El cambio de tono de la Reserva Federal altera los mercados

La cada vez m¨¢s avanzada campa?a de vacunaci¨®n promete menos restricciones y m¨¢s recuperaci¨®n ¡ªcon el permiso de la variante delta del coronavirus¡ª. Pero tras aupar a las Bolsas a m¨¢ximos hist¨®ricos en un pu?ado de pa¨ªses, entre ellos Estados Unidos y Alemania, nuevas preocupaciones se abren paso. Los inversores han recogido beneficios tras el anuncio de la Reserva Federal (Fed) la semana pasada de que las primeras subidas de tipos llegar¨¢n en 2023 en lugar de en 2024, como se esperaba. El S&P500, el ¨ªndice que agrupo a grandes empresas cotizadas, perdi¨® un 1,9% la semana pasada, la peor desde febrero.

El viernes, el presidente de la Reserva Federal de Saint Louis, James Bullard, ech¨® le?a al fuego con unas declaraciones a la cadena CNBC en las que auguraba que un repunte de la inflaci¨®n m¨¢s fuerte de lo esperado pod¨ªa desatar una subida de tipos incluso antes, en 2022. Eso bast¨® para que la pl¨¢cida ruta que est¨¢n siguiendo las Bolsas este a?o se viera interrumpida por unas horas. Y las r¨¦plicas se notaron incluso en Jap¨®n, donde el ¨ªndice Nikkei cay¨® este lunes m¨¢s de un 3%, justo la cantidad que recuper¨® el martes. Aunque es pronto para adivinar si la volatilidad est¨¢ de vuelta, el ¨ªndice VIX, que mide las fluctuaciones del S&P 500, repunt¨® con fuerza la semana pasada. Aunque este lunes recul¨® junto al rebote de las Bolsas americana y europea, todav¨ªa no ha vuelto a los niveles previos a la reuni¨®n de la Fed.

Siete de los 18 miembros del Comit¨¦ Federal del Mercado Abierto (FOMC)] de la Fed apuestan ya por subir tipos en 2022, y si la inflaci¨®n contin¨²a dando se?ales preocupantes, ese n¨²mero podr¨ªa crecer. Al ganar decibelios el discurso de los halcones ¡ªlos que mantienen las posiciones m¨¢s duras, m¨¢s ortodoxas¡ª, los supuestos en que se basan los inversores tambi¨¦n cambian. La rentabilidad de los bonos estadounidenses de corto plazo ha subido, mientras que el bono a 30 a?os ha ca¨ªdo. Son las fichas de domin¨® de lo que por ahora son solo fr¨¢giles expectativas.

Ignacio de la Torre, economista jefe del banco de inversi¨®n Arcano, cree que la interpretaci¨®n es clara: ¡°En la renta fija, el mercado est¨¢ diciendo que se van a subir tipos antes de lo esperado¡±, apunta. En las Bolsas, De la Torre cree que estos movimientos pueden provocar rotaciones de activos, de las denominadas acciones value a las de crecimiento, lo que beneficia a las tecnol¨®gicas: el Nasdaq aguant¨® la semana pasada mucho mejor, y se mantuvo pr¨¢cticamente plano. Tambi¨¦n se vislumbran consecuencias en ¨¢mbitos como el mercado de divisas si se asienta el relato de que la Fed actuar¨¢ antes de tiempo: el d¨®lar ha reaccionado con subidas, una tendencia que, de mantenerse, abaratar¨ªa las materias primas y perjudicar¨ªa a los pa¨ªses emergentes, que al financiarse en d¨®lares ver¨ªan encarecerse su deuda.

Hay analistas que creen que si empieza a haber turbulencias en los mercados, los halcones de la Fed pueden replantearse sus presiones para adelantar las subidas de tipos a¨²n m¨¢s. As¨ª opina Gilles M?ec, economista jefe de la gestora de fondos AXA IM. ¡°Si el anuncio de una subida de tipos en alg¨²n momento de 2023 es suficiente para asustar a los activos de riesgo, se podr¨ªa dar el caso de que los halcones se lo pensasen dos veces antes de obstinarse en cumplir con su objetivo de impulsar una subida para el pr¨®ximo a?o¡±.

Entre las casas de an¨¢lisis hay discrepancias sobre cu¨¢ntas subidas de tipos habr¨¢ en EE UU: AXA IM espera dos subidas en 2023, mientras que ING cree que ser¨¢n tres. Para la entidad holandesa, la aceleraci¨®n de los plazos evidencia cierta incertidumbre sobre el aumento de los precios en el seno de la Fed, que lleva meses repitiendo como un mantra que se trata de un fen¨®meno temporal. ¡°Si bien la pol¨ªtica monetaria se mantuvo sin cambios, los nuevos pron¨®sticos de la Reserva Federal indican que no conf¨ªan tanto en su narrativa de inflaci¨®n transitoria¡±.

Otras cifras tambi¨¦n se han movido al son que marca el nuevo ritmo de subida de tipos de la Reserva Federal. Las expectativas de inflaci¨®n futura en Estados Unidos han ca¨ªdo, dado que se descuenta que la Fed va a aplicarse a fondo para controlar la inflaci¨®n y no va a hacer la vista gorda tanto como se pod¨ªa creer en un primer momento, y por tanto el riesgo de que los precios remonten es menor.

El desacople con Europa es tambi¨¦n m¨¢s evidente ahora que hace una semana. La vacunaci¨®n ha ido m¨¢s r¨¢pido en Estados Unidos. Lo mismo ha sucedido con la recuperaci¨®n, y la inflaci¨®n (5% vs 2% en mayo). Ahora, a esas variables se suma el calendario de tipos de inter¨¦s: en Estados Unidos se esperan las primeras subidas en 2023 y en Europa, ¡ªdonde los halcones empiezan a aparecer¡ª en 2025. Pese a esa aparente desconexi¨®n, la interrelaci¨®n de los mercados es patente, en este caso para desgracia del Viejo Continente: El Ibex 35 perdi¨® la semana pasada un 3%, y la mayor¨ªa de ¨ªndices de los Veintisiete cerraron en rojo. ¡°Si cae la Bolsa americana, cae la europea¡±, explica De la Torre.

Mientras tanto, la presidenta del Banco Central Europeo, Christine Lagarde, no altera el gesto. Este lunes, en una intervenci¨®n ante la Euroc¨¢mara, insisti¨® en que el banco mantendr¨¢ su pol¨ªtica de est¨ªmulos, dado que resulta ¡°prematuro¡± hablar de su retirada. Y dibuj¨® un panorama halag¨¹e?o a corto plazo. ¡°Esperamos que la actividad econ¨®mica mejore fuertemente en el segundo semestre de 2021, apoyada por un fuerte repunte del gasto de los consumidores y una s¨®lida inversi¨®n empresarial¡±.