Acciona saca a Bolsa la joya de la corona

Muy poco tiene que ver aquella constructora Entrecanales y T¨¢vora (germen de Acciona) que dos ingenieros de Caminos crearon en 1931 con la Acciona de 90 a?os despu¨¦s que el pr¨®ximo 1 de julio sacar¨¢ a la Bolsa su filial de energ¨ªa, valorada entre 8.900 y 9.800 millones de euros. Una venta destinada exclusivamente a grandes inversores y que se convertir¨¢ en la segunda mayor colocaci¨®n en Espa?a desde 2015, cuando se produjo el estreno burs¨¢til de Aena.

Ya a finales del pasado siglo, Acciona comenz¨® un cambio de modelo de negocio orientado hacia las infraestructuras (agua, autopistas, trenes¡­) y el salto definitivo se produjo en 2007 cuando acompa?¨® a Enel para hacerse, mediante una opa, con Endesa. Su apuesta por las energ¨ªas renovables y especialmente la e¨®lica fue ganando cada vez m¨¢s peso en la compa?¨ªa: de los 508 millones que Acciona gan¨® en 2020, 441 millones de euros ven¨ªan de vender electricidad, o sea, el 86%.

La salida a Bolsa de Acciona Energ¨ªa va a provocar una de esas paradojas financieras tan frecuentes en el mundo burs¨¢til. El total del grupo Acciona est¨¢ valorado en el mercado en 6.900 millones, mientras que solo la divisi¨®n de energ¨ªa valdr¨¢ como m¨ªnimo 8.900 millones. Este es uno de los motivos que el presidente del grupo, Jos¨¦ Manuel Entrecanales, esgrim¨ªa este mismo a?o para lanzar al mercado su hijo predilecto: ¡°Creemos que aumentar la visibilidad independiente de nuestros negocios reducir¨¢ el coste del capital y reforzar¨¢ nuestro balance, permitiendo al mismo tiempo que el mercado les asigne un valor m¨¢s eficiente¡±.

Esa b¨²squeda de una mejor valoraci¨®n del mercado explica en buena medida la operaci¨®n que, como indica el analista de Renta 4, Luis Padr¨®n, tendr¨¢ tambi¨¦n un efecto positivo sobre la matriz. ¡°Cuanto m¨¢s se valore Acciona Energ¨ªa, tambi¨¦n contagiar¨¢ a la matriz que seguir¨¢ disponiendo de una amplia mayor¨ªa del capital¡±. Acciona Energ¨ªa pasar¨¢ a ser el gigante de los activos verdes del mercado espa?ol. No obstante, la colocaci¨®n de sus acciones, que finaliza en estos d¨ªas, no oculta las dificultades en un mercado y un sector que no viven su mejor momento. Por ello, adem¨¢s de que la operaci¨®n la coordinan gigantes financieros estadounidenses como Citi, JP Morgan, Goldman Sachs y Morgan Stanley, se han fijado grandes horquillas tanto en el precio ¡ªla tasaci¨®n definitiva se conocer¨¢ el pr¨®ximo 29 de junio¡ª como en el porcentaje del capital que saldr¨¢ al mercado. As¨ª, Acciona espera colocar entre el 15% y el 28,7% del capital (el resto seguir¨¢ en manos de la matriz), con un precio que oscila entre los 27,73 euros por acci¨®n y los 29,76 euros. Manga ancha para que la operaci¨®n sea un ¨¦xito, donde la matriz conseguir¨¢ ingresar como mucho 2.817 millones de euros.

Ar¨¢nzazu Bueno, analista de Bankinter, explica las razones de una menor valoraci¨®n de Acciona Energ¨ªa que, cuando se anunci¨® la colocaci¨®n, hablaba de una valoraci¨®n de hasta 12.000 millones de euros para el conjunto de la empresa. ¡°El 20% de sus proyectos menos maduros ya no se valoran porque el mercado busca realidades. Adem¨¢s, su negocio se ha visto afectado con el anteproyecto de ley que elimina los beneficios ca¨ªdos del cielo para hidr¨¢ulica, nuclear y e¨®lica antes de 2005, y tambi¨¦n hay que valorar que renovables y tecnol¨®gicas fueron los ¨²nicos sectores con ganancias en plena pandemia y ahora deben competir con otras compa?¨ªas que se est¨¢n recuperando¡±, comenta Bueno.

Por su parte, Padr¨®n destaca el complicado momento de los valores renovables, como lo ha evidenciado la marcha atr¨¢s en numerosas salidas a Bolsa previstas para este a?o. Considera que tanto la larga experiencia como la gesti¨®n de Acciona en los ¨²ltimos a?os son buenos avales para que el inversor muestre inter¨¦s por la compa?¨ªa. Sin embargo, a diferencia de los a?os de euforia, ahora el precio ser¨¢ clave: ¡°Con nuestras estimaciones si sale a 27,73 euros, supone un descuento atractivo en torno al 20%, mientras que si lo hace a 29,76 euros, el descuento ser¨¢ solo del 10%; creo que optar¨¢n por algo intermedio¡±, explica.

Otro de los objetivos de la operaci¨®n es que Acciona Energ¨ªa sea financieramente independiente de la matriz. Antes de la operaci¨®n, la filial soportaba una deuda neta de 3.248 millones. Seg¨²n datos del folleto informativo presentado esta semana al supervisor (CNMV), la compa?¨ªa nace con una deuda financiera neta de 1.777 millones de euros, aunque antes de dar este salto en solitario, la matriz capitaliz¨® 1.895 millones. Acciona Energ¨ªa suscribi¨® un pr¨¦stamo por 2.500 millones de euros, con lo que finalmente quedaba desligada de la matriz. A partir de aqu¨ª, y con los ambiciosos planes de crecimiento, la deuda seguir¨¢ creciendo, pero con el compromiso de que no se supere a largo plazo cuatro veces su ebitda.

El objetivo es crecer a toda marcha y el inversor no debe esperar dividendos muy generosos. Prev¨¦n repartir entre sus accionistas entre el 25% y el 50% de sus ganancias anuales, lejos de 56% pagado el pasado a?o por la matriz. Eso s¨ª, se muestran flexibles dependiendo de las necesidades de financiaci¨®n y de los resultados conseguidos.

Capacidad de producci¨®n

Actualmente, su producci¨®n renovable (hidr¨¢ulica, solar, e¨®lica o biomasa) alcanza los 11 gigavatios (GW), con cifras a cierre del pasado marzo, y prev¨¦n alcanzar los 20 GW en 2025 y llegar a los 30 GW a medio plazo. Para doblar su tama?o hasta 2025, la compa?¨ªa estima una inversi¨®n en torno a los 7.800 millones que espera conseguir en gran parte con los ingresos de su propio negocio. Pero ya cuenta con programa de deuda a medio plazo de unos 3.000 millones m¨¢s otros 2.000 millones en pagar¨¦s que cubrir¨¢n las necesidades m¨¢s inmediatas de recursos.

Su principal mercado es el espa?ol, con una capacidad instalada a cierre de 2020 de 5,6 GW frente a los 5,3 de su divisi¨®n internacional, con presencia en 19 pa¨ªses, siendo EE UU, M¨¦xico, Australia, India, Italia y Canad¨¢, los m¨¢s importantes. La producci¨®n de energ¨ªa e¨®lica es la m¨¢s destacada, ya que suma 8,5 GW de los 11 totales, mientras que la solar fotovoltaica aporta 1,4 GW.

Gonzalo S¨¢nchez, director de an¨¢lisis de Gesconsult, destaca que la compa?¨ªa es un activo conocido desde hace muchos a?os, aunque el proceso ¡°inflacionario les ha perjudicado al estar en un sector regulado frente a las empresas m¨¢s c¨ªclicas, lo que explica que ya se hayan ajustado las valoraciones¡±. Y a?ade: ¡°Ahora el inversor va a tener delante dos negocios diferenciados, el de la matriz y el de la filial energ¨¦tica, y se decantar¨¢ por una o por otra¡±.