El BCE instaura un periodo m¨¢s prolongado de tipos de inter¨¦s bajos

El cambio de era en el Banco Central Europeo ha tardado solo dos semanas en trasladarse de las palabras a los hechos. La entidad ha anunciado este jueves que, tal y como marca su nuevo objetivo de considerar tan negativa la inflaci¨®n por debajo del 2% como por encima, mantendr¨¢ los tipos de inter¨¦s en sus niveles actuales o incluso inferiores hasta que observe que la inflaci¨®n se sit¨²a en el 2% ¡°bastante antes del final de su horizonte de proyecci¨®n¡± y de forma ¡°duradera¡± en el resto de dicho horizonte, seg¨²n el comunicado publicado este jueves. Esto supone que el dinero barato seguir¨¢ fluyendo a la econom¨ªa durante m¨¢s tiempo, un alivio tanto para los pa¨ªses m¨¢s endeudados como para los mercados, temerosos del impacto de que una salida en falso provocara turbulencias en las primas de riesgo y las Bolsas, con la recuperaci¨®n todav¨ªa en pa?ales.

El banco apunta que el cambio de orientaci¨®n busca subrayar su compromiso ¡°con una pol¨ªtica monetaria acomodaticia para cumplir su objetivo de inflaci¨®n¡±. ?Hasta cu¨¢ndo estar¨¢n los tipos en m¨ªnimos? Dado que el BCE contempla que en 2023 la inflaci¨®n est¨¦ en el 1,4%, Gilles Mo?c, economista jefe de AXA IM, cree que es como si hubiera dicho que no habr¨¢ subidas de tipos antes de 2024 ¡°como m¨ªnimo¡±. El texto tambi¨¦n abre la puerta a un per¨ªodo transitorio ¡°en el que la inflaci¨®n est¨¦ moderadamente por encima del objetivo¡±, esto es, tolerar¨¢ que los precios se vayan m¨¢s all¨¢ del 2%, en l¨ªnea con el hist¨®rico cambio de rumbo emprendido a comienzos de mes. Por ahora, sin embargo, deja intactos los tipos de inter¨¦s en sus m¨ªnimos hist¨®ricos: la tasa de referencia se queda en el 0%, y en un -0,5% la facilidad de dep¨®sito, es decir, que los bancos tienen que pagar por dejar sus fondos en las arcas del organismo.

La presidenta del BCE, Christine Lagarde, reconoci¨® que las decisiones se tomaron con cierta oposici¨®n interna, con lo que tiene trabajo por delante con el sector m¨¢s ortodoxo ¡ªlos llamados halcones¡ª si quiere terminar con las divergencias, aunque sean minoritarias. ¡°No tuvimos unanimidad, pero tuvimos una mayor¨ªa abrumadora para la calibraci¨®n de la gu¨ªa futura sobre las tasas de inter¨¦s¡±, se?al¨®. Y record¨® que ya hab¨ªa anticipado la presencia de voces discordantes. Para Esty Dwek, jefa de estrategias de mercado global de Natixis IM, ¡°existe una falta de consenso sobre c¨®mo avanzar en el nuevo objetivo de inflaci¨®n. Dicho esto, creemos que el resultado de este nuevo objetivo implica una pol¨ªtica acomodaticia durante m¨¢s tiempo, lo que es positivo para los mercados y para los pa¨ªses perif¨¦ricos¡±.

El BCE se vale por tanto de las mismas herramientas: tipos bajos y compras masivas de activos para mantener a flote a la zona euro, pero da mayor seguridad de que seguir¨¢n vigentes por m¨¢s tiempo. Dejar¨¢ intacto el programa est¨¢ndar de compra de activos que lleva a cabo en paralelo (APP), con compras de 20.000 millones de euros mensuales, y mantendr¨¢ este trimestre sus compras de activos en el marco del programa de emergencia pand¨¦mica (PEPP) por encima del ritmo de los primeros meses del a?o. Dicho programa, dotado con 1,85 billones de euros, est¨¢ previsto que siga activo hasta marzo de 2022, ¡°y hasta que se juzgue que la crisis del coronavirus ha terminado¡±. Preguntada por si hab¨ªan hablado sobre reducir las compras, Lagarde calific¨® de ¡°prematura¡± cualquier discusi¨®n sobre su retirada. Para Carsten Brzeski, de ING, continuar con ese ritmo de compra de bonos ¡°implica que habr¨¢ una reducci¨®n significativa en el cuarto trimestre o que su montante podr¨ªa aumentarse, lo que empujar¨ªa el fin del PEPP m¨¢s all¨¢ de marzo de 2022¡å.

Los mercados apenas reaccionaron al anuncio. El euro oscil¨® muy levemente en su cambio con el d¨®lar, y las Bolsas mantuvieron la t¨®nica alcista de la jornada, aunque con menos vigor, especialmente los bancos. Para Konstantin Veit, gestor de carteras de PIMCO, el cambio de orientaci¨®n se ajust¨® a las expectativas, pero dej¨® preguntas sin respuesta. ¡°La cuesti¨®n de c¨®mo prev¨¦ el BCE alcanzar un objetivo a¨²n m¨¢s ambicioso con las mismas herramientas y configuraciones de siempre sigue sin respuesta¡±.

Ante el aumento de los contagios por la variante delta, Lagarde record¨® que las previsiones del banco ya recog¨ªan la posibilidad de que continuaran las restricciones en el tercer y cuarto trimestre, y advirti¨® de que la nueva cepa proyecta ¡°una sombra¡± sobre la recuperaci¨®n y ¡°puede obstaculizar la recuperaci¨®n de los servicios, el turismo y la hosteler¨ªa¡±, si bien cree que las cuatro primeras olas han servido de aprendizaje para lidiar con la emergencia sanitaria sin da?ar tanto la econom¨ªa.

La discusi¨®n ha sido la antesala de otro debate fundamental: el de c¨®mo y cu¨¢ndo empezar a reducir los est¨ªmulos del programa pand¨¦mico de compra de activos, previsto para la reuni¨®n de septiembre, cuando tambi¨¦n anunciar¨¢ sus nuevas previsiones econ¨®micas. Aunque la decisi¨®n depender¨¢ del habitual tira y afloja entre palomas y halcones ¡ªesto es, entre el ala moderada y los partidarios de endurecer la pol¨ªtica monetaria¡ª, dos fuerzas tiran en sentido opuesto: por un lado, la expansi¨®n de la variante delta a?ade nuevas incertidumbres a la recuperaci¨®n que invitan a no precipitarse en el tapering o retirada progresiva de los est¨ªmulos econ¨®micos. Por otro, la esperada subida de la inflaci¨®n nutrir¨¢ de argumentos a los que ven llegado el momento de pisar el freno, aunque en sus previsiones actuales el banco insiste en que se trata de un repunte transitorio derivado de la reapertura de las econom¨ªas: prev¨¦ que toque techo en el 2,6% en el cuarto trimestre, retroceda al 1,5% en 2022 y siga perdiendo fuelle hasta el 1,4% en 2023.

La renovaci¨®n de la meta de inflaci¨®n ha ido acompa?ada de otra ling¨¹¨ªstica. En una entrevista con el Financial Times posterior al cambio de estrategia monetaria, Lagarde resumi¨® el avance que supone en las tres S: simple, al terminar con la ambig¨¹edad que rodeaba el ¡°por debajo pero cerca del 2%¡±; s¨®lido porque da margen de maniobra para tocar la pol¨ªtica monetaria y el 2% es un objetivo de inflaci¨®n que comparte con otros bancos centrales, y, por ¨²ltimo, sim¨¦trico porque deja claro que puede haber desviaciones hacia arriba o hacia abajo.