Las ¡®palomas¡¯ vencen a los ¡®halcones¡¯

No solo en pol¨ªtica fiscal ¡ªcon el arranque del plan de recuperaci¨®n¡ª, sino tambi¨¦n en la monetaria, las palomas vencen a los halcones. La prioridad al crecimiento y la inversi¨®n, los bajos tipos de inter¨¦s y los est¨ªmulos fiscales y monetarios se imponen.

La nueva estrategia monetaria aprobada el d¨ªa 8 por el BCE supone su segunda refundaci¨®n, tras la emprendida por Mario Draghi priorizando la lucha contra la Gran Recesi¨®n. Baj¨® tipos y lanz¨® masivas compras de activos, p¨²blicos y privados, pese a los frenos del Bundesbank y del Tribunal Constitucional alem¨¢n y los ataques de la ultraderecha local... y de Donald Trump.

El nuevo objetivo del BCE arrincona el de una inflaci¨®n por debajo ¡°pero cercana al 2% en el medio plazo¡±. Aunque el draghismo lo rompi¨® de hecho, ese cors¨¦ era restrictivo: asim¨¦trico, impel¨ªa a actuar m¨¢s cuando la inflaci¨®n sub¨ªa que si bajaba.

Ahora se apunta al 2% como ¡°un objetivo sim¨¦trico, o sea, que las desviaciones del mismo son igualmente indeseables¡±. La expansi¨®n goza ya de igualdad constitucional con la restricci¨®n.

Obtiene adem¨¢s un mandato legal m¨¢s favorable: el de una actuaci¨®n ¡°especialmente persistente¡± cuando los tipos, como ahora que son negativos, est¨¦n en su suelo bajo. El objetivo es siempre el 2%, la pol¨ªtica diferir¨¢ en intensidad, pues es m¨¢s autom¨¢tico bajar una alta inflaci¨®n (aplicando tipos altos) que hacerla subir.

¡°Ello puede tambi¨¦n implicar un periodo transitorio en el que la inflaci¨®n sea moderadamente superior al objetivo¡±, reza el BCE. Ganan las palomas, el 2% no es un techo infranqueable. Como ganaron cuando la Reserva Federal consagr¨® ¡°aspirar a lograr una inflaci¨®n que sea un promedio del 2% a lo largo del tiempo¡±, el 27-8-20.

Atenci¨®n al fraseo. Para Fr¨¢ncfort el desbordamiento es una posibilidad; para Washington, un prop¨®sito. Es este matiz ¡ªde resultado, no de obligaci¨®n¡ª lo que al fin ha inclinado a los halcones europeos a completar la unanimidad de la decisi¨®n. Dan su brazo a torcer, al justificar ante su p¨²blico ¡ªmuchos ahorradores sufrientes por los bajos tipos¡ª que la resignaci¨®n aquiescente no implica entusiasmo militante.

El momento era clave. Aunque sea temporalmente, la inflaci¨®n supera en la eurozona el 2%; y en EE UU, el 5%. Hab¨ªa que contrarrestar la agitaci¨®n de los ultras que reclamaban subir tipos (con la consiguiente ruina de los pa¨ªses m¨¢s endeudados).

Las concesiones a los austeritarios de incorporar la vivienda al ¨ªndice de inflaci¨®n (que lo acrecentar¨¢) y de recordar que el primer instrumento monetario es el manejo del tipo de inter¨¦s (por encima de la expansi¨®n cuantitativa) son, en la pr¨¢ctica, ret¨®ricas. La de la vivienda, porque tardar¨¢ a?os en acordarse un c¨¢lculo homologado. La de los tipos, porque ya lo son.

Ahora queda la batalla de la concreci¨®n. Apuesten a esta tesis: el d¨ªa 22, el Consejo de Gobierno del BCE aprobar¨¢ la promesa (forward guidance) de mantener los tipos muy bajos durante largo tiempo, ojal¨¢ que m¨¢s all¨¢ de 2023. Quiz¨¢ solo por mayor¨ªa.