?El principio del fin?

La respuesta es no. Aunque este jueves el Banco Central Europeo (BCE) anunci¨® que aflojaba un poco el ritmo de compras de bonos por motivo de la pandemia, solamente cabe esperar, al menos por ahora, que este movimiento, sea un peque?o ¡°retoque¡± en el proceso monetario expansivo. Ese ajuste se produce en un contexto de fuerte recuperaci¨®n econ¨®mica y aumento de la inflaci¨®n. En otras circunstancias supondr¨ªa un cambio en la estrategia a una m¨¢s restrictiva, pero son ya doce a?os sin atisbar grandes se?ales de cambio de pol¨ªtica monetaria. Y veinte de excepcionalidades y sobresaltos desde el 11-S. Sigui¨® una crisis financiera brutal, con legado complicado, fases de crecimiento desigual y, finalmente, una pandemia devastadora. Mucha tela monetaria que cortar.

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Parece existir un razonable optimismo en el BCE sobre la evoluci¨®n macroecon¨®mica en los pr¨®ximos trimestres. El mayor ¨¦xito de la vacunaci¨®n de la UE comparado con otras zonas y bloques del mundo han reforzado las buenas expectativas de la Eurozona. Ha vuelto a funcionar el Mercado ?nico, aunque sea con alguna dificultad, incluso en la movilidad de personas. La vacunaci¨®n y los ¡°pasaportes covid¡± pueden llevar la fase de bonanza m¨¢s all¨¢ que en otras partes del mundo. La pujanza en la inflaci¨®n no parece ser motivo de profunda preocupaci¨®n en Fr¨¢ncfort. Hay fuerzas de medio plazo algo ¡°deflacionarias¡± ¨Dcomo la debilidad del mercado de trabajo y la digitalizaci¨®n de la econom¨ªa¨D pero en el corto plazo puede haber nervios ante la subida de la ¡°fiebre¡± (inflaci¨®n). El sentimiento ir¨¢ por barrios. En Alemania deben estar bastante inc¨®modos con su inflaci¨®n de 3,9% de agosto. Si a ello se une el ¡°castigo¡± para los ahorradores europeos que supone la estrategia de bajos y/o negativos tipos de inter¨¦s de los ¨²ltimos doce a?os del BCE, se entiende que en los pa¨ªses de Centro y Norte de Europa ¨Ddonde est¨¢n las mayores tasas de ahorro¨D est¨¦n deseando un cambio significativo en las condiciones monetarias. Se antoja que ni por esas.

La historia parece repetirse en la ¨²ltima d¨¦cada. Cuando un banco central ¨Dsea BCE o la Fed¨D se plantea en serio cambiar la estrategia monetaria e, incluso, subir los tipos, algo lleva al traste ese movimiento (el famoso ¡°tapering¡±). O bien aparece una desaceleraci¨®n brusca o unos malos datos de empleo en Estados Unidos o en la zona euro, donde el tel¨®n de fondo de repuntes en la prima de riesgo de las deudas soberanas ha sido determinante en lo acontecido desde 2010. Ya en 2020, cuando parec¨ªa que pod¨ªa haber un cambio en la estrategia monetaria a medio plazo en los pa¨ªses occidentales, llegan los efectos devastadores del coronavirus y retienen a los bancos centrales en el bucle de la expansi¨®n monetaria, incluso, en este caso, mayor que las anteriores. Solamente nos queda imaginar cu¨¢l ser¨¢ la causa que en unos trimestres trunque nuevamente la modificaci¨®n de la estrategia de las autoridades monetarias. A pesar de los anuncios de este jueves, no hay cambios significativos en el panorama monetario del euro. Ni est¨¢n ni se les espera.