Gita Gopinath (FMI): ¡°?Estanflaci¨®n? La econom¨ªa mundial va a crecer un 5,9% este a?o¡±

Justo cuando el tren de la econom¨ªa mundial ve la luz al final del t¨²nel, dos nuevos riesgos se atraviesan en la v¨ªa. Los cuellos de botella en la industria y el encarecimiento de la energ¨ªa han hecho sonar las alarmas en los grandes centros de decisi¨®n, y la subida de precios amaga con convertirse en un obst¨¢culo de grandes dimensiones: para el bolsillo de las familias y para los bancos centrales, que soportan una presi¨®n cada vez mayor de quienes ven inminente una subida de los tipos de inter¨¦s. Este c¨®ctel ha llevado al Fondo Monetario Internacional (FMI) a rebajar marginalmente sus previsiones esta semana, pero su economista jefa, Gita Gopinath (Calcuta, 49 a?os), mantiene un tono mucho m¨¢s cauto al otro lado de la pantalla. La estanflaci¨®n ¡ªcrecimiento estancado con inflaci¨®n alta, la mayor pesadilla para un economista¡ª est¨¢ lejos de ser una realidad, dice. Y conf¨ªa en que la energ¨ªa d¨¦ tregua a partir de la pr¨®xima primavera. La incertidumbre es enorme, s¨ª, pero con el crecimiento global rozando el 6% la economista india no ve motivos para pensar en un descarrilamiento inminente.

Pregunta. ?Hasta qu¨¦ punto est¨¢ en riesgo la recuperaci¨®n?

Respuesta. Los riesgos son elevados y han aumentado en los tres ¨²ltimos meses: por las disrupciones prolongadas en las cadenas de suministro, por la tormenta perfecta en los mercados energ¨¦ticos y porque los dilemas de la pol¨ªtica econ¨®mica se han vuelto m¨¢s complejos. Todo eso nos ha llevado a un debilitamiento y a un entorno m¨¢s incierto.

P. ?Cu¨¢nto tiempo m¨¢s seguir¨¢n pesando estos factores?

R. Mi expectativa es que estos vientos de cara, especialmente el alto precio de la energ¨ªa, empezar¨¢n a diluirse a mediados de 2022. La subida del gas natural ha sido muy r¨¢pida y el invierno puede ser dif¨ªcil: si es normal, estaremos en una mejor posici¨®n; pero si es fr¨ªo, podemos ver escasez y cortes generalizados, lo que golpear¨ªa la econom¨ªa. Sin embargo, si miramos m¨¢s all¨¢ a la primavera, lo que dicen los futuros es que los precios [energ¨¦ticos] bajar¨¢n bastante. Pensamos que as¨ª ser¨¢: que se trata de algo transitorio. En el caso de las cadenas de suministro, creemos que [los cuellos de botella] persistir¨¢n hasta mediados del a?o que viene. El riesgo m¨¢s importante, con todo, sigue siendo una nueva variante del virus.

Los precios altos de la energ¨ªa empezar¨¢n a diluirse a mediados del a?o que viene

P. El consenso sigue apuntando a que la presi¨®n inflacionaria se diluir¨¢ a lo largo de 2022, pero cada vez hay m¨¢s voces que apuntan a que puede ser un episodio no tan transitorio¡­

R. Las proyecciones est¨¢n sujetas a una alta incertidumbre, pero esperamos que la inflaci¨®n tambi¨¦n regrese a un rango m¨¢s moderado a mediados del a?o que viene.

P. ?Cree que los bancos centrales est¨¢n siendo suficientemente vigilantes con los precios?

R. Ellos tambi¨¦n est¨¢n teniendo que enfrentar esa incertidumbre de la que hablaba: el entorno actual es un reto, con shocks de oferta que debilitan la actividad econ¨®mica a la vez que aumentan los precios. Tienen la ventaja de poder seguir las cifras muy de cerca antes de actuar y as¨ª evitar un endurecimiento prematuro [de la pol¨ªtica monetaria]. Deben ser muy vigilantes, basar sus decisiones en datos y comunicar de la mejor manera posible.

P. Ni una subida de tipos ni una reducci¨®n en las compras de deuda solucionar¨ªa ninguno de los dos factores que est¨¢n detr¨¢s de la escalada de la inflaci¨®n: la energ¨ªa y los cuellos de botella.

R. Por supuesto. Si endureces la pol¨ªtica monetaria ahora, la actividad decaer¨ªa. Y, adem¨¢s, no solucionar¨ªa la presi¨®n sobre los precios. La soluci¨®n tiene que estar en el lado de la oferta, aumentando la producci¨®n.

P. ?Teme, de todas formas, un endurecimiento prematuro de la pol¨ªtica monetaria?

R. De producirse, se traducir¨ªa en un fuerte aumento de los costes de financiaci¨®n, especialmente en los pa¨ªses emergentes y en desarrollo. Algunos de ellos han construido importantes reservas de moneda extranjera y han emitido en divisa local. Eso les protege, pero el resto sufrir¨ªan.

Si los bancos centrales endurecen la pol¨ªtica monetaria, la actividad decaer¨ªa

P. Una subida de los tipos de inter¨¦s tambi¨¦n ser¨ªa una mala noticia para los pa¨ªses europeos con mucha deuda: Italia, Espa?a¡­

R. No veo un problema de sostenibilidad de la deuda en la eurozona. Los niveles actuales son ciertamente elevados, pero las tasas de inter¨¦s se mantendr¨¢n bajas durante varios a?os m¨¢s, entre otras cosas porque las proyecciones de inflaci¨®n a medio plazo siguen por debajo del objetivo del BCE [Banco Central Europeo]. El fondo de recuperaci¨®n tambi¨¦n ayuda.

P. Hay quien ya habla de estanflaci¨®n para referirse a la coyuntura actual. ?Qu¨¦ les dir¨ªa?

R. Esperamos que la econom¨ªa mundial crezca un 5,9% este a?o y un 4,9% el que viene. Es un crecimiento muy saludable. Es cierto que estamos viendo choques por el lado de la oferta y una energ¨ªa m¨¢s cara, lo que golpea a la industria y a la actividad y se traduce en precios m¨¢s altos, pero de ah¨ª a hablar de estanflaci¨®n¡­ Para hablar de estanflaci¨®n, la econom¨ªa tendr¨ªa que estar estancada y la inflaci¨®n fuera de control. Y ese no es nuestro escenario base.

Para hablar de estanflaci¨®n, la econom¨ªa tendr¨ªa que estar estancada y la inflaci¨®n fuera de control

P. Los pa¨ªses ricos est¨¢n saliendo de la crisis mucho m¨¢s r¨¢pido que los emergentes, China al margen. ?Le preocupa esa brecha?

R. Es una divergencia peligrosa. Las econom¨ªas avanzadas regresar¨¢n a la senda precrisis a mediados del a?o que viene, mientras que en varios pa¨ªses en desarrollo el PIB seguir¨¢ un 5% o hasta un 10% por debajo del nivel en el que estar¨ªa si no hubi¨¦semos pasado una pandemia. En tiempos normales, los emergentes suelen ser el motor de crecimiento [mundial]. Y las cicatrices con las que salen de la crisis es una preocupaci¨®n tanto para la demanda global como por las tensiones sociales y pol¨ªticas [que puede ocasionar].

P. Am¨¦rica Latina, pese a que sigue siendo la regi¨®n m¨¢s castigada, acaba de ver mejoradas sus previsiones econ¨®micas.

R. Lo est¨¢ haciendo bien en vacunaci¨®n, y eso se est¨¢ traduciendo en menos contagios. Pero all¨ª la recuperaci¨®n sigue siendo desigual e incompleta y las cicatrices, significativas. El espacio fiscal y monetario es, en general, bastante limitado.

El espacio fiscal y monetario en Am¨¦rica Latina es bastante limitado

P. La deuda p¨²blica est¨¢ en m¨¢ximos hist¨®ricos en casi todo el mundo.

R. Ha aumentado sustancialmente, sobre todo en las econom¨ªas avanzadas, pero la ratio de los intereses de esa deuda sobre los ingresos fiscales sigue bastante plana. El problema est¨¢ m¨¢s en algunos pa¨ªses de renta media y baja, donde las tasas han aumentado y la recuperaci¨®n est¨¢ lejos de ser completa.

P. La respuesta a la crisis en Europa ha sido diametralmente opuesta a una d¨¦cada atr¨¢s, hasta el punto de que se ha superado el tab¨² de las emisiones conjuntas de deuda.

R. La respuesta europea ha sido sustantiva y muy bienvenida, incluido el fondo de recuperaci¨®n y los eurobonos. Son una parte importante de la soluci¨®n para asegurar una recuperaci¨®n fuerte, y deber¨ªan estar entre los elementos que permanezcan en la caja de herramientas.

Los fondos europeos deber¨ªan ayudar a una recuperaci¨®n a¨²n m¨¢s fuerte en Espa?a

P. Espa?a fue el pa¨ªs rico en el que m¨¢s cay¨® el PIB el a?o pasado. Y ser¨¢, junto con Italia, la econom¨ªa europea que m¨¢s tardar¨¢ en recuperar los niveles anteriores a la pandemia. M¨¢s all¨¢ de la gran dependencia del sector tur¨ªstico, ?qu¨¦ ha ido mal?

R. La estructura econ¨®mica espa?ola, con esa dependencia del turismo, es un factor muy importante. Pero Espa?a lo est¨¢ haciendo muy bien en t¨¦rminos de vacunaci¨®n, si se compara con la media de la eurozona. Y los fondos europeos deber¨ªan ayudar a una recuperaci¨®n a¨²n m¨¢s fuerte.

P. El FMI lleva semanas de enorme turbulencia. La directora gerente, Kristalina Georgieva, ha estado a punto de ser cesada. ?Cree que podr¨¢ desempe?ar su trabajo con normalidad tras este episodio?

R. Me alegra que el comit¨¦ ejecutivo haya resuelto este asunto y expresado su total confianza en la directora gerente. Son muchos los asuntos importantes en la econom¨ªa mundial que deben centrar nuestra atenci¨®n.