Rodrigo Buenaventura (CNMV): ¡°Si no salen m¨¢s empresas a Bolsa, estar¨¢ en riesgo la recuperaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola¡±

Rodrigo Buenaventura (Madrid, 52 a?os) cumplir¨¢ el pr¨®ximo mes de diciembre un a?o como presidente de la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV). Licenciado en Ciencias Econ¨®micas y Empresariales por la Universidad Aut¨®noma de Madrid, sus primeros pasos profesionales los dio en Analistas Financieros Internacionales (AFI). Desde 2005 su carrera est¨¢ ligada al supervisor burs¨¢til. La promoci¨®n del mercado y la protecci¨®n del inversor han centrado buena parte de su primer curso al frente de la instituci¨®n.

Pregunta. ?Qu¨¦ consejo le dar¨ªa a un inversor en criptomonedas?

Respuesta. El principal consejo es la prudencia. Hay que extremar la cautela porque son activos con riesgos muy distintos a los que estamos acostumbrados. Soy consciente de que mucha gente invierte en criptoactivos, pero es importante que se acoten bien esos riesgos porque son productos no regulados ni sujetos a supervisi¨®n y donde hay posibilidad de manipulaci¨®n tanto en su cotizaci¨®n como en la informaci¨®n.

P. Ha terminado el periodo de consultas sobre la publicidad de las criptomonedas. ?Es suficiente o habr¨¢ que ir m¨¢s all¨¢ en la regulaci¨®n?

R. La regulaci¨®n de la publicidad no es en absoluto suficiente, es necesaria una norma que vaya a la sustancia. En estos momentos se est¨¢ negociando un reglamento europeo que abordar¨¢ los riesgos asociados a estos activos (custodia, comercializaci¨®n, informaci¨®n y manipulaci¨®n). Es una norma que tardar¨¢ varios meses en llegar y se consider¨® conveniente adelantar la regulaci¨®n en torno a la publicidad. Pero son normas complementarias, ninguna por s¨ª sola es suficiente para enfrenarse a este fen¨®meno.

P. Muchos de los anuncios sobre criptomonedas se publican en buscadores como Google o en redes sociales como Facebook. ?Habr¨ªa que regular en este sentido a las grandes tecnol¨®gicas?

R. Creo que este es un tema que va m¨¢s all¨¢ de los criptoactivos. No me preocupa tanto que en estas plataformas se publiquen anuncios sobre el bitcoin como que se permita la publicidad de entidades que ofrecen servicios de inversi¨®n sobre las que ya han advertido los supervisores por sospechas de fraude o de operar sin licencia. No es admisible que las compa?¨ªas de internet se lucren cobrando por anuncios de firmas de inversi¨®n sospechosas, que figuran en las listas de advertencias de la CNMV o de otros organismos internacionales, poniendo en riesgo adem¨¢s los ahorros de sus propios usuarios.

P. En este ¨¢mbito, ?bastar¨ªa con una autorregulaci¨®n de los grupos tecnol¨®gicos?

R. La autorregulaci¨®n ser¨ªa un primer paso positivo. Hay precedentes en otros pa¨ªses como el Reino Unido en este sentido.

P. En su ¨²ltima intervenci¨®n en el Congreso pidi¨® avanzar hacia un plan nacional contra el fraude financiero. ?En qu¨¦ fase est¨¢ el proyecto?

R. Hemos tenido contacto con una pluralidad de colectivos como administraciones, cuerpos y fuerzas de seguridad del Estado, entidades reguladas e incluso grupos de tecnolog¨ªa. Y hemos encontrado receptividad por su parte. La CNMV es un mero catalizador de la idea, porque no tenemos en nuestra mano la mayor parte de las herramientas para luchar contra los fraudes. Espero que en los pr¨®ximos meses podamos concretar alguna de las iniciativas en las que trabajamos. El plan tiene tres ejes: detecci¨®n de conductas fraudulentas; mejora de la coordinaci¨®n entre administraciones y empresas; y desarrollo de mejores sistemas de alerta y educaci¨®n para los inversores.

P. La proliferaci¨®n de br¨®keres de bajo coste junto con el desarrollo de redes sociales especializadas en trading est¨¢n produciendo cambios en los patrones de contrataci¨®n de los inversores minoristas. ?Cree que habr¨ªa que regular en este sentido para evitar nuevos casos como el que se produjo en EE UU con GameStop?

R. El caso de GameStop es una experiencia particular y dif¨ªcil de extrapolar al ¨¢mbito europeo. Sin embargo, uno de los componentes de este caso era la intermediaci¨®n supuestamente gratuita. Es un tema que nos preocupa porque nada es gratis en este mundo, ni siquiera la intermediaci¨®n burs¨¢til. Cuando se ofrecen servicios sin coste suelen esconder comisiones ocultas que la firma burs¨¢til percibe de un tercero. Ya existe una normativa europea en este ¨¢mbito, pero probablemente sea necesario clarificarla y mejorarla para hacer m¨¢s expl¨ªcita la posici¨®n regulatoria.

P. Chipre se ha convertido en una especie de coladero a trav¨¦s del cual algunos intermediarios financieros de perfil agresivo aprovechan su supervisi¨®n m¨¢s laxa para ofrecer servicios de inversi¨®n en toda la UE. ?C¨®mo act¨²a la CNMV en estos casos?

R. El esquema comunitario para la prestaci¨®n transfronteriza de servicios financieros dice que la competencia supervisora radica en el pa¨ªs de origen donde est¨¢ constituida la entidad. Lo que ocurre es que hemos detectado que algunas firmas legales y con licencia han venido ofreciendo servicios en Espa?a desde otros pa¨ªses sin cumplir unas normas m¨ªnimas de conducta o de protecci¨®n del inversor. En estos casos, hemos hecho inspecciones in situ, trasladando la informaci¨®n al supervisor de origen. En lo que va de a?o, hemos cerrado o suspendido la captaci¨®n de clientes de siete entidades. Es decir, estamos muy activos en este ¨¢mbito para evitar perjuicios al inversor espa?ol.

P. Si uno no se puede fiar de la supervisi¨®n de otro pa¨ªs miembro, ?queda en entredicho el modelo comunitario?

R. Es un tema delicado y creo que el problema que subyace es un cierto desalineamiento en los incentivos de los supervisores. Es decir, si una entidad opera desde un pa¨ªs, pero la gran mayor¨ªa de clientes est¨¢n en otros, el supervisor de origen no tiene los incentivos para emplearse a fondo porque los inversores que reciben los servicios de esa firma est¨¢n a miles de kil¨®metros. Creo que hay que repensar los esquemas de supervisi¨®n para buscar un sistema m¨¢s equilibrado.

P. Europa, a trav¨¦s de la Capital Markets Union quiere fomentar el uso de los mercados de capitales entre las empresas y los inversores, reduciendo la dependencia de la financiaci¨®n bancaria por parte de las compa?¨ªas e impulsando una mayor diversificaci¨®n en las carteras de inversi¨®n de los ahorradores. ?Qu¨¦ pasos son necesarios para lograrlo?

R. Este es un tema extraordinariamente relevante. Las empresas europeas van a necesitar un flujo de inversi¨®n de proporciones desconocidas. Solo en el ¨¢rea de sostenibilidad, las compa?¨ªas espa?olas van a tener que invertir 30.000 millones adicionales al a?o en esta d¨¦cada. Y la ¨²nica forma de financiar ese importe pasa por salir a Bolsa para conseguir un mayor equilibrio entre el capital y la deuda bancaria. Por lo tanto, si no logramos que m¨¢s empresas salgan a Bolsa estaremos poniendo en riesgo la recuperaci¨®n econ¨®mica y la transformaci¨®n de la econom¨ªa espa?ola.

P. ?Qu¨¦ se puede hacer para acercar a m¨¢s empresas al mercado?

R. Hay que echarle imaginaci¨®n, explorar nuevas f¨®rmulas y flexibilizar los requisitos de admisi¨®n a negociaci¨®n. Tambi¨¦n hay que acercar al inversor minorista para que pueda interesarse por activos burs¨¢tiles que mejoren su rentabilidad a largo plazo. Todo esto se debe hacer siempre a nivel europeo, ya que pocas de estas soluciones pueden tener ¨¦xito con una visi¨®n nacional.

P. ?D¨®nde est¨¢ el l¨ªmite de abrir la mano en los requisitos de salida a Bolsa y la correcta protecci¨®n del inversor?

R. Es un equilibrio que no es sencillo. Creo que hay que identificar elementos que faciliten el acceso al mercado, como rebajar determinados requisitos en el r¨¦gimen de folletos o en las obligaciones de informaci¨®n peri¨®dica, sin debilitarla en exceso. Si consideramos que es algo estrat¨¦gico, y yo as¨ª lo creo, tambi¨¦n se podr¨ªan ofrecer incentivos fiscales.

P. ?Por qu¨¦ hay menos salidas a Bolsa en Espa?a que en otros pa¨ªses comparables?

R. Ese dato es una realidad preocupante en t¨¦rminos hist¨®ricos. Las causas son variadas y no solo hay que buscarlas en la realidad del mercado burs¨¢til, sino tambi¨¦n en la propia demograf¨ªa empresarial espa?ola o en la personalidad de determinado tipo de empresarios que se sienten m¨¢s c¨®modos sin cotizar. Adem¨¢s, en los ¨²ltimos a?os, y con los tipos de inter¨¦s tan bajos, la opci¨®n del cr¨¦dito y del capital riesgo frente a la Bolsa ha podido resultar m¨¢s atractiva.

P. ?Por qu¨¦ en Espa?a todav¨ªa no se ha lanzado ninguna SPAC [veh¨ªculos que salen a Bolsa sin actividad empresarial con el fin de captar dinero para buscar luego una fusi¨®n o adquisici¨®n de una compa?¨ªa]?

R. Las SPAC se incluyen entre las f¨®rmulas novedosas a las que me refer¨ªa antes para promocionar las salidas a Bolsa. No son la panacea ni est¨¢n exentas de riesgos, pero hay que tener la mente abierta. Con la legislaci¨®n actual es perfectamente posible registrar una SPAC en Espa?a y desde la CNMV estamos listos para verificar estos folletos. Ha habido algunas aproximaciones, pero todav¨ªa no hemos recibido una solicitud formal de emisi¨®n. Creo que hay algunas dudas fiscales sobre el tratamiento de la valoraci¨®n de los activos de las compa?¨ªas fusionadas que pueden frenar el lanzamiento de estos veh¨ªculos. Convendr¨ªa aclarar este aspecto que ya han resuelto en otros pa¨ªses. Ser¨ªa una l¨¢stima que las SPAC de promotores o empresas empa?olas tengan que recurrir a otros mercados en lugar de cotizar en Espa?a.

P. Como antes mencionaba, Espa?a tiene un tejido empresarial dominado por las pymes. Para aproximarlas al mercado se cre¨® BME Growth (antiguo MAB). El caso Gowex erosion¨® su reputaci¨®n y en los ¨²ltimos meses est¨¢n debutando compa?¨ªas en p¨¦rdidas y con planes de negocio muy d¨¦biles. ?Cree que habr¨ªa que reforzar su supervisi¨®n?

R. Tenemos que ser honestos: no es posible concebir un segmento burs¨¢til de este tipo donde la regulaci¨®n es menos exigente y pretender que tenga riesgo cero. El mercado alternativo espa?ol solo ha sido moderadamente exitoso a la hora de atraer empresas. Esta iniciativa debe de ser potenciada porque es una magn¨ªfica plataforma para las compa?¨ªas de menor tama?o, pero hay que asumir que la tasa de mortalidad de los grupos que cotizan en ¨¦l ser¨¢ mayor al de los mercados regulados.

P. El a?o pasado cambiaron el sistema por el cual las empresas se comunican con la CNMV diferenciando entre informaci¨®n privilegiada y otra informaci¨®n relevante. ?No cree que este cambio ha generado confusi¨®n?

R. El cambio obedece a la aprobaci¨®n del reglamento europeo sobre abuso de mercado. Como todo cambio de un sistema de comunicaci¨®n que llevaba d¨¦cadas consolidado ha podido causar cierta confusi¨®n por parte de algunas empresas. Sin embargo, el planteamiento actual no solo es compatible con la norma europea sino que tiene sentido.

P. Hay operaciones o resultados empresariales que no se clasifican como informaci¨®n privilegiada, pero tienen impacto en el mercado.

R. Hay que tener claro que la responsabilidad de calificar la informaci¨®n le corresponde a cada emisor. Puede haber casos puntuales en donde se comentan errores y por supuesto estas situaciones son objeto de supervisi¨®n, pero creo que el esquema es razonable. Un mismo tipo de informaci¨®n no es siempre informaci¨®n privilegiada o deja de serlo, es importante analizar cada caso y hay veces que casos que parecen id¨¦nticos no son tan id¨¦nticos.

P. Pero si unos resultados, por ejemplo, no se califican como informaci¨®n privilegiada, ?la empresa puede compartirlos a algunos analistas o inversores antes de hacerlos p¨²blicos?

R. No exactamente. Debe analizarse caso por caso y el hecho de que una empresa no los califique as¨ª no limpia los pecados ni genera certificados de inocencia. Puede que los haya calificado err¨®neamente y si se transmiten se podr¨ªa estar cometiendo una infracci¨®n. Y si realmente no son informaci¨®n privilegiada, aunque no se apliquen esas normas de difusi¨®n, no parece muy ¨¦tico ni recomendable gestionar la comunicaci¨®n con dos mecanismos distintos. Es m¨¢s prudente comunicar todo de forma ordenada.

P. La financiaci¨®n sostenible se ha puesto muy de moda en los ¨²ltimos a?os. ?Cree que las reglas que definen qu¨¦ son bonos verdes y qu¨¦ no est¨¢n lo suficientemente claras? ?Hay riesgo de que las empresas usen la mayor concienciaci¨®n ambiental de la poblaci¨®n para hacer mediante estas colocaciones y los planes de sostenibilidad un lavado verde a sus actividades?

R. A¨²n no est¨¢n claras esas reglas y la prueba es que estamos en la fase de desarrollo e implementaci¨®n de un est¨¢ndar europeo de bonos verdes. El riesgo de ecoblanqueo existe, no es despreciable y los supervisores estamos especialmente volcados en este asunto, porque existe la tentaci¨®n de calificar cualquier emisi¨®n como verde para captar m¨¢s dinero o incluso con menores tipos de inter¨¦s. En cualquier caso, hay que decir que en Europa tenemos un marco normativo mucho m¨¢s s¨®lido que en otras zonas del mundo.

P. La opa de IFM fue muy larga y durante el periodo de aceptaci¨®n alg¨²n accionista relevante compr¨® acciones en el mercado. ?Detectaron alguna mala pr¨¢ctica en este proceso?

R. Por ley, no puedo desvelar actuaciones de supervisi¨®n que llevamos a cabo. En t¨¦rminos generales, a la CNMV le compete clarificar qu¨¦ tipo de operativa se puede realizar en un momento determinado. Eso lo hacemos a menudo porque a veces surgen dudas en la interpretaci¨®n de la norma. La opa de Naturgy fue larga, pero no fue especialmente compleja. Se alarg¨® por la autorizaci¨®n previa que ten¨ªa que conceder el Gobierno para superar el 10% del capital. Este tipo de autorizaciones a la inversi¨®n del capital extranjero son elementos que, a medida que vamos recuperando la normalidad tras la pandemia, ser¨ªa bueno que volvieran a la situaci¨®n previa. Suponen limitaciones que no son ¨®ptimas para el funcionamiento del mercado burs¨¢til.

P. ?Cree que el Gobierno deber¨ªa plantearse eliminar esa autorizaci¨®n previa extraordinaria para inversiones extranjeras?

R. S¨ª

P. La CNMV tiene super¨¢vit y usted se comprometi¨® a bajar las tasas que cobran a los miembros del mercado. ?Sabe ya cu¨¢ndo se aplicar¨¢ esta reducci¨®n?

R. Las tasas fueron un ¨¦xito en el dise?o original de la CNMV: no le costamos un c¨¦ntimo al presupuesto p¨²blico. Pero deben cubrir el coste del servicio, no deben generar un excedente, como ha sucedido en los ¨²ltimos a?os. La idea es reducir ese excedente y adaptar ciertas figuras a la realidad actual del mercado. Creo que en el primer trimestre de 2022 estar¨¢ lista la propuesta de la CNMV al Gobierno y ser¨¢ entonces cuando comuniquemos qu¨¦ tasas proponemos reducir.

P. ?Teme que los problemas de contrataci¨®n de personal que sufre la CNMV puedan derivar en una bajada en la calidad de supervisi¨®n del mercado?

R. Hay una relaci¨®n directa entre n¨²mero y calidad de recursos humanos y calidad de la supervisi¨®n que se ejecuta. A m¨ª no me preocupa tanto el n¨²mero global, que tambi¨¦n, sino las rigideces a las que estamos sometidos para la mera cobertura de vacantes. En 2015 se introdujo un cambio en la norma para eximirnos de la sujeci¨®n a la oferta de empleo p¨²blico, pero hoy por hoy seguimos de facto con limitaciones. Tambi¨¦n seguimos con limitaciones sobre peque?os cambios en la carrera profesional de los t¨¦cnicos para, sin variar la cifra total de gasto o de empleados, permitir un m¨ªnimo reconocimiento de sus carreras profesionales. Ese tipo de limitaciones son mucho m¨¢s sencillas de solventar que un cambio grande en los recursos de la casa, y nos facilitar¨ªa mucho la gesti¨®n de los recursos que tenemos.

P. En cuanto a la ley de Transparencia, ?Qu¨¦ riesgos hay de que la actuaci¨®n de la CNMV se vea comprometida en la medida en que alguien pueda requerir que se hagan p¨²blicos los expedientes confidenciales?

R. Est¨¢ en an¨¢lisis en el Tribunal Supremo porque ha habido un par de sentencias favorables a la preminencia del derecho de acceso frente al deber del secreto, pero ha habido otra en sentido contrario y el Supremo est¨¢ analizando la cuesti¨®n. Es muy importante que se clarifique, en la medida en que el principal problema radicar¨ªa en que si la interpretaci¨®n que tenemos en Espa?a de la normativa de transparencia y de la directiva Mifid, que son las dos normas que est¨¢n en tela de juicio en esta materia, acaba siendo distinta de la interpretaci¨®n que tienen en otros pa¨ªses europeos sobre esa misma cuesti¨®n, tendr¨ªamos dos est¨¢ndares distintos de confidencialidad que da?ar¨ªan de forma muy seria la cooperaci¨®n internacional entre supervisores que se basa precisamente en las garant¨ªas de confidencialidad. Nuestras investigaciones dependen de forma esencial de la cooperaci¨®n internacional as¨ª como la de nuestros hom¨®logos europeos, y por tanto es importante que tengamos interpretaciones coincidentes de lo que esas normas europeas dicen respecto a la confidencialidad de los datos en poder del supervisor.

P. ?C¨®mo es la relaci¨®n con el Gobierno? ?Respeta la independencia de la CNMV?

R. Por mi experiencia el respeto es absoluto. La independencia de la CNMV est¨¢ m¨¢s que reconocida, tanto por este Gobierno como por los anteriores. Creo que la madurez institucional espa?ola en este ¨¢mbito es un elemento muy importante y el nivel de respeto es equiparable al de los pa¨ªses m¨¢s avanzados de nuestro entorno.

P. ?Qu¨¦ siente cuando el l¨ªder de la oposici¨®n le incluye en una lista de nombramientos pol¨ªticos?

R. Espero que sea una confusi¨®n de siglas, porque cuando en la comisi¨®n de Econom¨ªa del Congreso se propuso mi nombramiento, el grupo popular vot¨® a favor y, si no recuerdo mal, hizo incluso alg¨²n reconocimiento sobre la independencia y la profesionalidad del equipo que se planteaba para la CNMV.

P. ?Cree que casos como el de Villarejo pueden erosionar la confianza de los inversores internacionales en el mercado espa?ol?

R. En la CNMV siempre hemos dicho que los riesgos reputacionales no deben ser minusvalorados. Cuando hay situaciones que afectan a una o a varias compa?¨ªas y que perduran en el tiempo pueden acabar erosionado su reputaci¨®n. Es algo que reconocen las propias cotizadas. En casos como el que menciona, mi impresi¨®n es que no han generado a¨²n un da?o permanente, pero si se generalizan o se multiplican podr¨ªa producirse ese efecto.