BCE gradualista

El BCE mantuvo tipos y sigue sin concretar cu¨¢ndo iniciar¨¢ su ciclo de subidas. De momento ha anunciado ya el final de las compras de deuda en septiembre, aunque seguir¨¢ reinvirtiendo los vencimientos para mantener su balance al menos hasta finales de 2024. La autoridad monetaria destaca el fuerte impacto de la guerra sobre la inflaci¨®n, que repunt¨® hasta el 7,5% en marzo en la Eurozona, y mantiene que los riesgos siguen al alza.

Pero sigue priorizando el crecimiento y la recuperaci¨®n y tambi¨¦n la estabilidad financiera, citando expl¨ªcitamente en su nota de prensa el riesgo de fragmentaci¨®n de los mercados y la prioridad de refinanciaci¨®n de la deuda griega. El BCE se ha politizado con exceso, su presidenta fue ministra de econom¨ªa en Francia durante la crisis del euro en 2010 y su vicepresidente fue el ministro de econom¨ªa espa?ol que tuvo que firmar un memorando de rescate en 2012. Sin duda, los errores de entonces pesan mucho en sus decisiones.

En esta crisis, Alemania est¨¢ en la encrucijada. Su tradici¨®n de estabilidad de precios se enfrenta al riesgo de corte de suministro de gas por su desastrosa pol¨ªtica energ¨¦tica. Sin energ¨ªa nuclear ni regasificadoras, su industria depende 100% del gas ruso. El dilema es: ?riesgo de inflaci¨®n o depresi¨®n econ¨®mica? Parece que de momento prima el miedo a una depresi¨®n.

La Reserva Federal, por el contrario, tiene un discurso n¨ªtido de control de la inflaci¨®n como la principal amenaza. Su inflaci¨®n de servicios ya est¨¢ en el 4,7%, 2,7% en la Eurozona, su tasa de paro en pleno empleo, y su ¨²nico freno es la estabilidad financiera y el temor a una sobrerreacci¨®n del mercado de bonos que pinche desordenadamente la burbuja burs¨¢til, principalmente tecnol¨®gica, como en 2001.

Si la Fed sube tipos al 3% o el 4% el pr¨®ximo a?o, el bono a 10 a?os deber¨ªa subir a niveles del 4% o 5%. Si el bono alem¨¢n a 10 a?os ampl¨ªa mucho su diferencial, el euro se desplomar¨ªa. Su m¨ªnimo hist¨®rico est¨¢ en 0,85%, un 20% inferior a su nivel actual. Eso provocar¨ªa un fuerte aumento de la inflaci¨®n por el aumento de los precios de importaci¨®n, especialmente materias primas que se negocian en d¨®lares.

En EE UU la inflaci¨®n subyacente dio una buena se?al en marzo aumentando tan solo un 0,3% mensual, su menor nivel desde septiembre. En los pr¨®ximos meses se espera una moderaci¨®n desde el 6,4% actual a niveles pr¨®ximos al 5%. Esto ayudar¨ªa a relajar las expectativas inflacionistas de salarios que ya se han activado.

La prioridad es no repetir los errores de los a?os setenta y negociar salarios sobre inflaci¨®n prevista y no sobre inflaci¨®n pasada. En Europa la prioridad es no volver a la fragmentaci¨®n de las primas de riesgo en las deudas p¨²blicas. Espa?a en breve tiene que retratarse en el programa de estabilidad. Si mantiene una subida de pensiones de m¨¢s de 10.000 millones, la se?al para los bonistas ser¨¢ peligrosa. Veremos.