Inflaci¨®n persistente

No ha sido un buen dato el adelantado del IPC de mayo en Espa?a. Es probable que el de la Eurozona tampoco lo sea. No es f¨¢cil encontrar un calificativo concreto para definirlo. Algunos parecen apropiados: inesperado, vol¨¢til y persistente. Este ¨²ltimo t¨¦rmino es el que mejor define lo que est¨¢ ocurriendo. Con un sesgo muy personal viene con frecuencia a mi cabeza una de mis pinturas favoritas: La persistencia de la memoria de Salvador Dal¨ª, con sus famosos relojes blandos. Se trata de una noci¨®n diferente del paso del tiempo que viene bien para expresar lo que la inflaci¨®n ha sido, es y ser¨¢: dormida hasta hace poco, acelerada recientemente y, desgraciadamente, bastante persistente.

Una inflaci¨®n global del 8,7% y del 4,9% en su versi¨®n subyacente (sin energ¨ªa ni productos frescos) en mayo levanta muchas dudas por el repunte que supone. Las importantes medidas sobre el coste de los combustibles y de la electricidad del Gobierno se est¨¢n haciendo esperar. Habr¨¢ que esperar a junio o julio para observar el impacto final de esas acciones. El contexto no ayuda. Se diga lo que se diga, hay un cierto tir¨®n de la demanda al menos en algunos sectores, causado por la ¡°vuelta a la normalidad¡± tras la fase aguda de la pandemia. Por el lado de la oferta contin¨²an las presiones inflacionistas por las tensiones recurrentes en los suministros y cadena de valor de la guerra de Ucrania, los confinamientos en China y las dificultades globales para la vuelta a la normalidad en la producci¨®n y comercio mundial. Los riesgos geopol¨ªticos no parecen mitigarse. Ahora, por ejemplo, con Taiwan.

Alemania alerta de que se comienza a perder unidad europea en torno al bloqueo a Rusia porque los efectos en la inflaci¨®n asustan. No obstante, hay que tener en cuenta que hay un juego de expectativas que no acaba de funcionar y genera incertidumbre. Los bancos centrales aparecen como la soluci¨®n una vez m¨¢s, pero ellos mismos saben que, si contin¨²an los efectos ex¨®genos por el lado de la oferta, la persistencia no podr¨¢ frenarse f¨¢cilmente. Sus acciones est¨¢n siendo m¨¢s agresivas de lo que se esperaba precisamente por eso, porque su reloj es blando y el de la inflaci¨®n parece acelerado. El que el BCE anuncie subidas de tipos puede ayudar a que el euro no se deprecie m¨¢s con lo que se mitiga el componente del crecimiento de precios de las importaciones. Se necesitan varias br¨²julas para seguir la inflaci¨®n, pero cada una tiene un due?o. Los mercados lo saben. Por primera vez en mucho tiempo se conf¨ªa m¨¢s en la providencia de una diplomacia efectiva (relajaci¨®n tensiones internacionales, rebaja del coste del crudo) que en unas acciones financieras contundentes. Tambi¨¦n sucede que esa ¡°inflaci¨®n perdida¡± de la que se hablaba tanto tiempo ha despertado. Pilla a las econom¨ªas con el pie cambiado, realizando impulsos fiscales para relanzar su crecimiento tras la pandemia. Si la pol¨ªtica monetaria restrictiva no puede cubrir todos los ¨¢ngulos del crecimiento de precios y la fiscal va en la direcci¨®n expansiva, la lucha contra la inflaci¨®n no ser¨¢ f¨¢cil.