El BCE se prepara para otra subida agresiva de los tipos de inter¨¦s pese al frenazo econ¨®mico

Espa?a espera confirmar este viernes los s¨ªntomas de agotamiento que ha percibido en las alzas de precios. Pero esa no es la t¨®nica de la zona euro. La alarma sigue encendida en los bancos centrales de Letonia, Pa¨ªses Bajos o Alemania, donde la inflaci¨®n alcanza ya el doble d¨ªgito, una cota jam¨¢s vista en las ¨²ltimas siete d¨¦cadas. El Banco Central Europeo (BCE) mantiene su beligerancia ante esa escalada. Y su presidenta, Christine Lagarde, ha dejado claras sus intenciones al advertir de que est¨¢ dispuesta incluso a enfriar la econom¨ªa para frenar las subidas de precios. Por ello, los mercados dan por hecho que el Eurobanco subir¨¢ los tipos este jueves en 0,75 puntos m¨¢s, hasta el 2%, y adoptar¨¢ medidas para limitar el exceso de liquidez en los mercados, a pesar de que los organismos internacionales advierten de que la zona euro se encamina hacia una recesi¨®n. Sin una hoja de ruta del BCE, los inversores esperan de Lagarde una se?al de hasta d¨®nde est¨¢ dispuesta a llegar para poner coto a la inflaci¨®n, que ya es del 9,9% en la zona euro.

Malas noticias para quienes necesiten endeudarse. Todo apunta a que el BCE por ahora no dar¨¢ marcha atr¨¢s y seguir¨¢ con las subidas agresivas de tipos de inter¨¦s. Hay unanimidad en los mercados: este jueves toca otra subida de 0,75 puntos. Y prueba de ello es que, en v¨ªsperas de la reuni¨®n del Consejo de Gobierno, el euro recuper¨® la paridad con el d¨®lar. El aumento que prev¨¦n los inversores es id¨¦ntico al de septiembre, cuando se opt¨® por llevar a cabo el mayor incremento jam¨¢s realizado por Fr¨¢ncfort. Con ese movimiento, los tipos de inter¨¦s habr¨¢n pasado en apenas tres meses del 0% al 2%, y la facilidad de dep¨®sito, del -0,5% al 1,5%. Pero los mercados ya miran m¨¢s all¨¢ de la reuni¨®n del jueves y buscar¨¢n en el discurso de Lagarde alguna indicaci¨®n de hacia d¨®nde se dirige. ¡°No esperamos demasiada claridad sobre qu¨¦ considera la tasa neutral [que ni expande ni ahoga la econom¨ªa], pero parece haber un creciente consenso para tener la facilidad de dep¨®sito al 2% a finales de a?o¡±, afirma Frederik Ducrozet, jefe de Macroeconom¨ªa de Pictet. Eso significa que los tipos todav¨ªa deber¨¢n subir medio punto m¨¢s en diciembre, hasta el 2,5%.

El Consejo de Gobierno afronta otra inc¨®moda discusi¨®n que puede empezar a abordar o bien dejar para finales de a?o. El BCE ha acumulado un extraordinario balance en los ¨²ltimos a?os, cuando sac¨® la bazuca para comprar deuda soberana. A mitad de a?o, alcanzaba los 8,76 billones de euros. El primer paso hacia el endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria comenz¨® con el fin de las compras netas de deuda el 1 de julio. Sin embargo, el BCE todav¨ªa no ha empezado a reducir el balance, como s¨ª ha empezado a hacer la Reserva Federal, y sigue reinvirtiendo las amortizaciones de deuda. Isabel Schnabel, miembro del Consejo Ejecutivo, apunt¨® que eso deb¨ªa acabar en alg¨²n momento. ¡°Esto es algo que a¨²n no hemos discutido. Hemos seguido nuestra secuencia preanunciada, que estipulaba que ¨ªbamos a subir los tipos de inter¨¦s antes de finalizar las reinversiones bajo el programa de compra de activos. Pero, por supuesto, el tama?o de nuestro balance es una parte integral de nuestras discusiones regulares sobre la postura de la pol¨ªtica monetaria¡±, afirm¨®.

Proyecciones de diciembre

Aunque Fr¨¢ncfort ha acelerado el ritmo en la subida de tipos, quiere seguir con la secuencia fijada en ese camino a lo que llama ¡°normalizaci¨®n¡±. Es decir, que antes de reducir balance es necesario finalizar las subidas de tipos necesarias para situar de nuevo la inflaci¨®n a largo plazo en el 2%. Los mercados sit¨²an ese hito a finales de a?o. ¡°Cuando los economistas del BCE actualicen sus proyecciones macroecon¨®micas en diciembre, esperamos que rebaje a¨²n m¨¢s la perspectiva de crecimiento y muestre que la inflaci¨®n regresa al objetivo del 2% para 2025¡å, se?ala en su informe Ducrozet. ¡°Esto ser¨ªa el argumento decisivo para parar las subidas de tipos en 2023¡å, agrega. Los analistas esperan que entonces Lagarde ofrezca por fin alguna indicaci¨®n sobre c¨®mo se ir¨¢ reduciendo el balance, lo cual creen que podr¨ªa ponerse en marcha a comienzos del a?o que viene. ¡°Esperamos alg¨²n tipo de liquidaci¨®n pasiva del programa a partir del primer trimestre del a?o que viene, lo que implica una liquidaci¨®n anual de unos 250.000 millones de euros de valores del sector p¨²blico en caso que se detengan las reinversiones¡±, afirma en otro documento Konstantin Veit, gestor de carteras en Pimco.

Los mercados esperan todav¨ªa un anuncio m¨¢s este jueves. El BCE busca alguna f¨®rmula para poner coto a los beneficios ca¨ªdos del cielo que est¨¢ obteniendo la banca con las operaciones de refinanciaci¨®n, las llamadas TLTRO. Se trata de instrumentos que se desplegaron desde 2019 con un coste favorable a los bancos (que lleg¨® a ser de -1%) para favorecer el cr¨¦dito hacia empresas y ciudadanos. Dado el exceso de liquidez de la banca, las entidades est¨¢n colocando parte de ese exceso en el BCE, que les ofrece ahora un tipo de facilidad de dep¨®sito del 0,75%, que el jueves podr¨ªa levar hasta el 1,5%. Si no se adoptan medidas, a finales de a?o los bancos de la zona euro podr¨ªan anotarse unos ingresos extra de 100.000 millones de euros, seg¨²n Pictet. La instituci¨®n, seg¨²n Bloomberg, barrunta varias opciones para evitar que se anoten ese monto, pero sin un cambio brusco de condiciones que pueda dejar ese instrumento inservible de cara a tener que recurrir a ¨¦l en futuras crisis.