El juego del gallina

Comienzo interesante ¡ªy casi inesperado¡ª de 2023. Los mercados parecen m¨¢s optimistas que los bancos centrales y los economistas acad¨¦micos. Algunos analistas afirman que el impulso de las bolsas estas semanas responde a que a¨²n no se han materializado ¡°los siete males¡± que parec¨ªan inevitables no hace mucho. Los datos publicados la ¨²ltima semana confirman el recorrido hacia una menor inflaci¨®n en diciembre tanto en la Eurozona ¡ªincluida Espa?a¡ª como en Estados Unidos. Asimismo, el mercado de trabajo muestra una fortaleza casi inusitada, lo que puede explicar que la temida recesi¨®n no haya llegado a¨²n. Asimismo, hay cierto optimismo ¡ªque puede truncarse en cualquier momento¡ª sobre lo que pueda acontecer en la econom¨ªa china, a pesar del cambio radical en la pol¨ªtica de control de la covid-19 en ese pa¨ªs. La percepci¨®n de ¡°¨²ltimo minuto¡± en el mercado es que China puede aportar vientos de cola, tanto por el lado de la oferta como de la demanda mundial. Y los sentimientos en relaci¨®n con la energ¨ªa son hoy menos pesimistas. Veremos.

Las sensaciones de la conferencia anual en la American Economic Association, celebrada en la sure?a ciudad estadounidense de Nueva Orleans hace unos d¨ªas, fueron menos ros¨¢ceas. Tanto acad¨¦micos como banqueros centrales nos dejaron a los participantes un sabor agridulce y bastante inquietud. La principal conclusi¨®n es que la inflaci¨®n, aunque muestre tendencia a la baja, va a permanecer m¨¢s de lo esperado. Al menos hasta 2025. Y preocupa mucho la subyacente que no disminuye. Tambi¨¦n creen que la actual resiliencia de la econom¨ªa est¨¢ sustentada, en gran parte, por gasto p¨²blico financiado con deuda p¨²blica. Esto puede reducir la futura capacidad de resistencia por el peso de la carga financiera y el desmantelamiento de algunos de los programas de gasto. Estas dos visiones son una clase de enfrentamiento entre el an¨¢lisis acad¨¦mico de datos (evidencia en perspectiva hist¨®rica) y el olfato de inversores. Esto ¨²ltimo funciona bien frecuentemente pero tambi¨¦n patina. Lo mismo se puede decir de los estudios m¨¢s anal¨ªticos. A veces no aciertan, pero al menos est¨¢n basados en algo m¨¢s consistente que la pura intuici¨®n.

Una interpretaci¨®n de estas posiciones enfrentadas es el juego del gallina (chicken game), en el que dos bandos se enzarzan en una escalada en la que no tienen nada que ganar y en la que solo el orgullo ¡ªo cabezoner¨ªa¡ª evita que se echen atr¨¢s. El primero en esa pugna que salte y abandone sus posiciones es el gallina. La diferente visi¨®n de mercados (m¨¢s conocida como Wall Street) y banqueros centrales puede acabar as¨ª. Estos ¨²ltimos, en particular la Fed estadounidense, parecen determinados a seguir con su estrategia restrictiva, aunque sea con menor ritmo de subidas de tipos de inter¨¦s y aunque las se?ales de inflaci¨®n se alivien algo. Y aun as¨ª, los analistas de mercado ya apuestan por una bajada de tipos antes de fin de a?o. Algo en lo que parece que los bancos centrales no van a ceder por muchas razones, entre ellas su credibilidad. Con el poder de sus herramientas monetarias, pueden ser los ganadores. En suma, ojo con el entusiasmo actual de los mercados.