La econom¨ªa se adentra en lo desconocido tras un a?o de resistencia feroz a las subidas de tipos

La econom¨ªa lleva tres a?os sumida en una partida de pimp¨®n. La pandemia dio el primer golpe, y al otro lado de la mesa gobiernos y bancos centrales replicaron con ingentes est¨ªmulos fiscales y monetarios. Hubo entonces cierta ilusi¨®n de victoria: la posibilidad de una nueva versi¨®n de los felices a?os veinte, en los que emulando lo sucedido tras las guerras mundiales se encadenara un largo periodo de prosperidad de la mano de la revoluci¨®n tecnol¨®gica y las inyecciones p¨²blicas. Pero al otro lado de la red hubo una respuesta inesperada: el ej¨¦rcito de Putin cruz¨® a Ucrania por tierra, mar y aire. Llegaron las sanciones, el corte del suministro de gas, la energ¨ªa cara y la inflaci¨®n merodeando o superando el doble d¨ªgito. Tocaba, de nuevo, una intervenci¨®n extraordinaria: los bancos centrales subieron los tipos de inter¨¦s para contener las subidas de precios, y en las canciller¨ªas cada pa¨ªs se palp¨® los ropajes y apur¨® sus m¨¢rgenes de actuaci¨®n mirando de reojo los niveles de d¨¦ficit, deuda y la prima de riesgo. Hab¨ªa que mitigar, con descuentos en el combustible o rebajas de impuestos a los alimentos, la p¨¦rdida de poder adquisitivo de unos hogares exhaustos por el alza del coste de la vida en el supermercado, la gasolinera o la hipoteca.

Ahora, tras casi a?o y medio de ruido de ca?ones, hay se?ales de normalizaci¨®n. La inflaci¨®n se modera, los bancos centrales reducen las subidas de tipos (BCE), la pausan (la Reserva Federal) o incluso los recortan (China). Y el empleo ha demostrado una resistencia feroz a la incertidumbre. ?Hacia d¨®nde se encamina ahora la econom¨ªa? Seg¨²n el Fondo Monetario Internacional, el crecimiento mundial caer¨¢ desde el 3,4% de 2022, al 2,8% en 2023, antes de estabilizarse en el 3% en 2024. En los tres grandes bloques, las perspectivas no son demasiado halag¨¹e?as a corto plazo, seg¨²n explica Ignacio de la Torre, economista jefe de Arcano. ¡°EE UU est¨¢ claramente en desaceleraci¨®n, con riesgo de sufrir una recesi¨®n t¨¦cnica. La zona euro vive una recuperaci¨®n lenta, aunque a medida que los sueldos comiencen a crecer m¨¢s que la inflaci¨®n se reactivar¨¢ el consumo, mientras que China afronta un futuro de crecimiento decepcionante por el pinchazo de su burbuja inmobiliaria y su invierno demogr¨¢fico¡±.

Alicia Garc¨ªa-Herrero, economista jefe para Asia Pac¨ªfico en Natixis e investigadora senior en Bruegel, recuerda que la zona euro ya est¨¢ en recesi¨®n t¨¦cnica, y se espera que EE UU siga ese mismo camino en la segunda mitad del a?o, por lo que ambas acabar¨¢n con crecimientos discretos, que pueden quedar por debajo del 1%. Para China, el pa¨ªs que mejor conoce, augura incrementos del PIB de entre el 5 y el 5,5%, lo cual, pese a lo que pueda parecer, tampoco es una buena noticia. ¡°China por ahora va cuesta abajo. Y no dir¨ªa sin frenos, pero s¨ª con poco freno. Los datos de mayo han sido bastante malos. Se dice que es por el efecto base, pero no es del todo as¨ª. Si no son capaces de crecer m¨¢s de lo que crecieron en mayo del a?o pasado, cuando todav¨ªa hab¨ªa restricciones a la movilidad, apaga y v¨¢monos. Est¨¢n relanzando un est¨ªmulo monetario, han bajado los tipos, pero si no hay demanda de cr¨¦dito va a dar igual. Los datos de pr¨¦stamos bancarios han sido muy malos, y no hay demanda porque no hay confianza. Van a permitir a los gobiernos locales emitir deuda p¨²blica a lo bestia en la segunda parte del a?o, pero creo que esto es m¨¢s para evitar una ca¨ªda brutal en 2024, porque el impacto se empezar¨¢ a notar entre el cuarto trimestre y el a?o que viene¡±.

Si hay que hablar de ganadores y perdedores de la crisis desatada por Mosc¨², Roland Gillet, profesor de Econom¨ªa Financiera en la Universidad de la Sorbona de Par¨ªs y en la Universidad Libre de Bruselas, lo tiene claro. ¡°Los americanos son m¨¢s independientes porque tienen gas y petr¨®leo y Canad¨¢ les suministra energ¨ªa hidroel¨¦ctrica, que funciona d¨ªa y noche. Adem¨¢s, ahora van a lanzar subsidios muy agresivos en su plan de transici¨®n ecol¨®gica¡±, dice en referencia al multimillonario programa de subvenciones con el que Joe Biden pretende recuperar potencia industrial hasta ahora delegada a Asia.

Sobre China, cree que se est¨¢ beneficiando de la energ¨ªa barata que le compra a Rusia, ahora necesitada de buscar nuevos destinos para sus materias primas una vez cerrada la puerta de Occidente. Y ve a Europa como la m¨¢s fr¨¢gil del triunvirato. Por tener la guerra a las puertas, y por lo que considera una cierta falta de flexibilidad y pragmatismo en su transici¨®n ecol¨®gica, una idea que comparten primeros ministros como el franc¨¦s Emmanuel Macron o el belga Alexander De Croo, que han pedido pausas en la ambiciosa legislaci¨®n ambiental.

En el lado de los riesgos, Gillet cita un posible alargamiento y recrudecimiento del conflicto como la mayor amenaza, dado que estima que las sanciones no est¨¢n impactando de forma dram¨¢tica a la econom¨ªa rusa. De la Torre, por su parte, teme que la inflaci¨®n subyacente se enquiste en torno al 5 o 6% por el alza de los salarios. Y Garc¨ªa-Herrero cita la creciente conflictividad comercial y la dependencia de ciertas materias primas y productos. ¡°Europa se va a volver m¨¢s proteccionista. Va a poner aranceles a los coches chinos. Eso ya est¨¢ empezando. Y otros har¨¢n lo mismo con Europa, que es una potencia exportadora. Adem¨¢s, para poder realizar la transici¨®n energ¨¦tica europea necesitamos importar metales cr¨ªticos y refinarlos, y estamos a a?os luz de poder hacerlo. No tenemos el producto, desde los paneles solares, turbinas o bater¨ªas el¨¦ctricas para poder realizar la transici¨®n energ¨¦tica. Me preocupa que se retrase el Green Deal. La presi¨®n para que eso suceda est¨¢ aumentando¡±.

Pimco, la mayor gestora de renta fija del mundo, pone el foco en la subida de la deuda, que debilita los cortafuegos frente a pr¨®ximas crisis. ¡°La econom¨ªa mundial est¨¢ dejando atr¨¢s un periodo de masivas intervenciones fiscales y monetarias que, probablemente, no se volver¨¢n a repetir en nuestro horizonte secular. Despu¨¦s de que la inflaci¨®n mundial se disparase tras la pandemia, los bancos centrales empiezan a reconocer que las pol¨ªticas monetarias no convencionales conllevan costes, adem¨¢s de beneficios, mientras que es esperable que el fuerte aumento de los niveles de endeudamiento de los gobiernos limite su capacidad fiscal para afrontar futuras recesiones¡±.

Alemania, rezagada

Tambi¨¦n hay motivos para el optimismo. Todos los an¨¢lisis apuntan a que la desaceleraci¨®n de la inflaci¨®n continuar¨¢, aligerando as¨ª la presi¨®n sobre los hogares. Aunque ampliando el foco, Yves Bonzon, del banco suizo Julius Baer, augura una nueva normalidad en la que los pol¨ªticos occidentales aceptar¨¢n una inflaci¨®n del 3% en lugar del actual 2%. El due?o de Twitter y Tesla, Elon Musk, opin¨® sobre el tema esta semana en su red social. Y su diagn¨®stico fue tan controvertido como era de esperar: cree que los precios se desinflar¨¢n m¨¢s de lo debido por la agresiva pol¨ªtica de tipos de los bancos centrales. ¡°Se acerca la deflaci¨®n¡±, predijo.

En cuanto al crecimiento, Vincent Chaigneau, analista jefe en Generali Investments, espera que las estrictas condiciones de los pr¨¦stamos lo mantengan por debajo de la tendencia hasta finales de a?o. En clave europea, ve una Alemania rezagada frente al empuje de Italia y Espa?a, lo que ha estrechado los diferenciales de la prima de riesgo. La idea de resistencia pervive en el an¨¢lisis de Rub¨¦n Segura-Cayuela, economista jefe para Europa de Bank of America, que espera sorpresas positivas en el PIB europeo. ¡°Incluso en el maltrecho sector industrial alem¨¢n, los datos de producci¨®n de esta semana mostraron una peque?a mejora. M¨¢s adelante, la debilidad de la demanda seguramente se dejar¨¢ sentir. Pero, a corto plazo, vemos una mezcla de producci¨®n industrial algo resistente y una actividad de los servicios aceptable: el equilibrio de riesgos a corto plazo parece inclinarse hacia sorpresas al alza en los datos del PIB¡±, explica.

En pleno bum de la inteligencia artificial, la velocidad a la que avancen estas tecnolog¨ªas, llamadas a automatizar tareas hoy realizadas por humanos, es un factor cada vez m¨¢s tenido en cuenta. ¡°Hay que considerar la posibilidad de que ChatGPT y la inteligencia artificial generativa comiencen a generar sorpresas positivas de productividad¡±, se?ala De la Torre. Un informe de KPMG presentado esta semana cifra esas posibles ganancias de productividad por venir en hasta cuatro billones de euros anuales.

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