Naturgy tendr¨¢ que lograr la autorizaci¨®n del pr¨®ximo Gobierno para su plan de escisi¨®n

El plan de Naturgy para dividir la compa?¨ªa en dos deber¨¢ contar con la autorizaci¨®n previa del pr¨®ximo Gobierno. La reforma del llamado escudo antiopas ¡ªla norma aprobada en la pandemia para blindar a las empresas espa?olas de las inversiones extranjeras¡ª llevada a cabo por el Ejecutivo socialista hace un par de semanas supone un nuevo obst¨¢culo para el reci¨¦n revitalizado proyecto G¨¦minis, con el que la compa?¨ªa energ¨¦tica pretende separar sus dos almas: la parte regulada, que comprende las infraestructuras de transporte y distribuci¨®n de gas y electricidad; y el negocio liberalizado, que recoge la actividad de generaci¨®n y comercializaci¨®n de energ¨ªa. El Gobierno tendr¨¢ que autorizar expresamente esta operaci¨®n de divisi¨®n con los accionistas extranjeros de Naturgy, que son mayoritarios.

Fuentes financieras explican que el nuevo blindaje ante inversiones extranjeras parece dise?ado para el caso concreto de la compa?¨ªa que preside Francisco Reyn¨¦s. Y advierten de que la consecuencia ¨²ltima de la nueva regulaci¨®n es que complica el ya de por s¨ª enmara?ado juego de equilibrios entre los accionistas de la segunda mayor energ¨¦tica espa?ola.

¡°El real decreto permite al inversor reducir las cargas y posibles trabas administrativas. Se reducen los plazos de respuesta y de resoluci¨®n, que era una de las principales demandas de las empresas e inversores¡±, explic¨® el ministro de Industria, H¨¦ctor G¨®mez, durante la presentaci¨®n del decreto, que tambi¨¦n incorpora un r¨¦gimen de sanciones para las compa?¨ªas obligadas que no soliciten autorizaci¨®n previa al Ejecutivo. ¡°Establece el tipo de empresas extranjeras y de operaciones que necesitan o no solicitar una autorizaci¨®n de inversi¨®n a la administraci¨®n, lo que mejora la predictibilidad de la norma. Adem¨¢s, se establecen una serie de exenciones al r¨¦gimen de autorizaci¨®n previa¡±, agreg¨®. A preguntas de este diario, un portavoz de Naturgy ha rechazado hacer cualquier comentario al respecto.

La nueva legislaci¨®n, aprobada por el Gobierno de Pedro S¨¢nchez el pasado 4 de julio, a menos de tres semanas vista de las elecciones generales de este domingo, establece que se podr¨¢ suspender el r¨¦gimen de liberalizaci¨®n sobre las actividades en las que ¡°puedan afectar o existir riesgo de que afecten a la seguridad, salud u orden p¨²blicos¡±, seg¨²n figura en el texto. La norma precisa que entre estas actividades est¨¢n ¡°el sector energ¨¦tico, para operaci¨®n de plantas de generaci¨®n, plantas de regasificaci¨®n, redes de transporte y distribuci¨®n, almacenamiento y la operaci¨®n de instalaciones o sistemas para el suministro de electricidad, hidrocarburos, biocarburantes y gases renovables¡±. La pr¨¢ctica totalidad de las actividades de Naturgy encajar¨ªa en esta definici¨®n.

En otro punto del decreto se detallan las actividades que no estar¨¢n sujetas a autorizaci¨®n previa del Gobierno: ¡°Las sociedades o activos adquiridos que no ejerzan actividades reguladas, entendi¨¦ndose como tales la operaci¨®n del sistema y del mercado el¨¦ctrico, el transporte y distribuci¨®n de energ¨ªa el¨¦ctrica, el suministro el¨¦ctrico en los territorios no peninsulares, la gesti¨®n t¨¦cnica del sistema gasista, y la regasificaci¨®n, almacenamiento b¨¢sico, transporte y distribuci¨®n de gas natural. Asimismo, tendr¨¢n la consideraci¨®n de actividades reguladas aquellas otras que establezca la legislaci¨®n sectorial de aplicaci¨®n¡±. Es decir, se entiende que las actividades reguladas, como las que gestiona Naturgy, s¨ª que necesitar¨¢n un permiso especial del Consejo de Ministros. Suya ser¨¢ la ¨²ltima palabra.

A?o y medio de agitaci¨®n

Los ¨²ltimos tiempos est¨¢n siendo todo menos tranquilos en la planta noble de la antigua Gas Natural Fenosa. La agitaci¨®n empez¨® poco antes de la invasi¨®n rusa de Ucrania, con el anuncio de segregaci¨®n en dos compa?¨ªas independientes: una para los activos regulados ¡ªla m¨²sica cl¨¢sica de su negocio¡ª, otra para los liberalizados ¡ªel rock and roll¡ª. Sigui¨® con el estallido de la guerra, el encarecimiento de la energ¨ªa supuso un aldabonazo en su cuenta de resultados, pero tambi¨¦n un freno para G¨¦minis. Y se ha prolongado a¨²n m¨¢s con el nombramiento fallido de Ignacio Guti¨¦rrez-Orrantia como n¨²mero dos del grupo cuando todo el mundo ¡ªtanto dentro como fuera de la compa?¨ªa¡ª ya lo daba por hecho.

El ejecutivo vizca¨ªno, corresponsable de Banca, Mercados de Capitales y Asesor¨ªa para Europa, Oriente Pr¨®ximo y ?frica del gigante estadounidense de la inversi¨®n Citi, no solo era muy cercano a Reyn¨¦s: hab¨ªa colaborado con Naturgy como asesor externo en varias decisiones estrat¨¦gicas y conoce a la perfecci¨®n las tripas de la empresa. Tanto su fichaje como su posterior negativa, el pasado martes, llegaba a deshora: la junta de accionistas hab¨ªa renovado a Reyn¨¦s a finales de marzo como presidente ejecutivo y la l¨®gica invita a pensar que ese deber¨ªa haber sido el momento elegido para hacer el movimiento. Por aquellos d¨ªas, en cambio, se negaba categ¨®ricamente la necesidad de crear el cargo de consejero delegado, desaparecido del organigrama de Naturgy desde la llegada del ejecutivo balear, en 2018. La antigua Gas Natural Fenosa es, as¨ª, una de las poqu¨ªsimas empresas del Ibex 35 que no reparte los poderes entre dos figuras, un principio b¨¢sico del buen gobierno corporativo.

Lo vivido en las ¨²ltimas semanas es un cap¨ªtulo m¨¢s de un evidente choque en el capital de la segunda mayor energ¨¦tica espa?ola. La Caixa, primer accionista de Naturgy (26,7%) desde tiempos inmemoriales, es el mayor baluarte de Reyn¨¦s. As¨ª qued¨® patente el pasado d¨ªa 10, cuando en pleno ruido de sables ratific¨® su apoyo al balear como jefe ¨²nico de la compa?¨ªa. La catalana no se hab¨ªa significado tanto de puertas afuera desde la opa en 2021 del fondo australiano IFM, hoy cuarto mayor accionista (14%). A diferencia de entonces, esta vez los oce¨¢nicos han optado por mantenerse en un discret¨ªsimo segundo plano, sin participar en el fallido proceso de designaci¨®n de Guti¨¦rrez-Orrantia.

Quienes m¨¢s pujaban por la llegada de un consejero delegado que cohabitara con Reyn¨¦s han sido los fondos CVC y GIP, segundo y tercer mayores accionistas de la energ¨¦tica (con un 20,72% y un 20,64%, respectivamente). GIP entr¨® al capital de Naturgy en 2016 y CVC lo hizo en 2018, y fuentes financieras creen que buscan una salida para materializar las ganancias acumuladas estos a?os, como es habitual entre estos veh¨ªculos financieros.

Tanto el fondo brit¨¢nico como el estadounidense son, tambi¨¦n, los mayores impulsores de G¨¦minis, un proyecto en el que ve¨ªan una oportunidad para ejecutar sus jugosas plusval¨ªas en Naturgy sin una colocaci¨®n acelerada que devaluar¨ªa las acciones de la compa?¨ªa. La energ¨¦tica espa?ola cotiza hoy alrededor de un 50% m¨¢s cara que cuando entraron GIP y CVC. Un c¨¢lculo que no tiene en cuenta los cuantiosos dividendos repartidos por la energ¨¦tica en ese periodo. Tras la fuerte subida pospandemia, sin embargo, sus acciones se han mantenido pr¨¢cticamente estables, sin grandes movimientos al alza o a la baja.

La semana pasada, el consejo de administraci¨®n despach¨® la cuesti¨®n del nombramiento fallido de Guti¨¦rrez-Orrantia en cuesti¨®n de minutos y como ¨²ltimo punto del orden del d¨ªa: conocido el ¡°no¡± del ejecutivo vasco, hab¨ªa poco que debatir. Sin embargo, consciente de las divergencias cada vez m¨¢s evidentes entre sus due?os y tras el fracaso, la c¨²pula de Naturgy quiso lanzar la semana pasada un triple gui?o a los GIP y CVC: una subida del dividendo, una bajada de la inversi¨®n y, sobre todo, la resucitaci¨®n de G¨¦minis. Este ¨²ltimo punto tendr¨¢ que esperar. A¨²n m¨¢s.

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