Jap¨®n contiene la ca¨ªda del yen sin resolver los problemas de fondo

Jap¨®n parece haber ganado algo de tiempo y un respiro para un yen que el pasado 26 de abril cay¨® hasta su nivel m¨¢s bajo desde 1990, al cotizar a 160 unidades por d¨®lar. Pero los analistas aseguran que los problemas que sostienen la depreciaci¨®n siguen ah¨ª y que ninguna intervenci¨®n de las autoridades japonesas va a poner fin a la senda bajista a corto plazo. La divisa cerr¨® la semana pasada levemente por encima de los 153 yenes por d¨®lar, el mejor registro semanal (+3,5%) desde finales de 2022, despu¨¦s de que las autoridades inyectaran en el mercado el equivalente a casi 60.000 millones de d¨®lares.

Ni el Ministerio de Finanzas, que es quien tiene la ¨²ltima palabra, ni el Banco de Jap¨®n (BoJ), quien ejecuta la medida, han confirmado la intervenci¨®n, pero las fuertes oscilaciones en la cotizaci¨®n en la ¨²ltima semana no dejan lugar a dudas. Los an¨¢lisis del balance del banco central llevados a cabo por Bloomberg apuntan dos intervenciones de unos 35.000 y 24.000 millones de d¨®lares, respectivamente, una cifra impresionante pero manejable dadas las reservas en divisas por 1,2 billones de d¨®lares que acumula Jap¨®n. Seg¨²n Udith Sikand, analista de Gavekal Research en Hong Kong, la intervenci¨®n se ha llevado a cabo de forma coordinada con Estados Unidos y Corea del Sur. ¡°En esas condiciones, el riesgo de que una ca¨ªda libre del yen acabe precipitando una sucesi¨®n de devaluaciones entre las divisas asi¨¢ticas est¨¢ bastante contenido¡±, subrayaba esta semana.

Despu¨¦s de tocar las 160 unidades por d¨®lar, Alvin Tan, de RBC Capital Markets, sit¨²a la nueva l¨ªnea roja en los 165 yenes por billete verde, un nivel desconocido desde 1986, poco despu¨¦s de los Acuerdos cambiarios del Plaza.

Por primera vez en 17 a?os, la autoridad monetaria nipona acord¨® el pasado marzo subir los tipos de inter¨¦s a una banda de entre el 0% y el 0,1%. Se trata de un movimiento limitado para los est¨¢ndares occidentales, pero inmenso para la trayectoria de la econom¨ªa nipona. Despu¨¦s de d¨¦cadas de deflaci¨®n, sueldos congelados, resistencia a los cambios corporativos, de excesos laborales y reticencias de los consumidores, la medida marcaba el fin de los tipos de inter¨¦s negativos y daba un paso hacia la normalizaci¨®n monetaria.

Sin embargo, el giro en la pol¨ªtica monetaria no ha logrado contener la depreciaci¨®n del yen, que se deja m¨¢s de un 10% de su valor frente al d¨®lar desde comienzos de a?o. La divisa es v¨ªctima del diferencial entre los tipos de inter¨¦s del BoJ y los de la Reserva Federal (5,25%-5,50%) y ahora que la rebaja de tipos en Estados Unidos parece que se retrasa, esas presiones no van a remitir a corto plazo.

Hay adem¨¢s razones de mercado que explican la depreciaci¨®n del yen. Por un lado, las posiciones en corto de los inversores extranjeros han alcanzado niveles r¨¦cord, para gran irritaci¨®n de las autoridades japonesas. Por otro, los inversores institucionales nipones ¡ªcomo el Fondo de Pensiones del Gobierno con su cartera valorada en alrededor de 1,4 billones de d¨®lares¡ª tienen el 50% de sus activos en el exterior y reinvierten fuera los sustanciosos beneficios obtenidos. ¡°Por ¨²ltimo, los recientes cambios en la fiscalidad de las cuentas de ahorro han incentivado comportamientos de carry trade ¡ªque se endeudan en yenes para invertir en pesos mexicanos, por ejemplo¡ª entre los inversores minoristas¡±, asegura Sikand.

La evoluci¨®n de los precios (2,8% en febrero) y las subidas salariales pactadas en convenio (3,7% este a?o y un 2,3% el a?o anterior, que ya fue un alza hist¨®rico) soportan la decisi¨®n del gobernador del Banco de Jap¨®n, Kazuo Ueda, de subir los tipos en marzo, tal como explica Seisaku Kameda, economista del Sompo Institute Plus, en una nota publicada por el Foro Econ¨®mico Mundial (WEF, por sus siglas en ingl¨¦s). ¡°Aunque tiene un significado muy simb¨®lico, su impacto directo sobre los mercados financieros o sobre la econom¨ªa es todav¨ªa relativamente peque?o¡±, precisa Kameda.

Normalmente, una moneda d¨¦bil sirve de est¨ªmulo para las exportaciones, que en el caso de Jap¨®n representan un nada desde?able 21,6% del PIB. A la tradicional fortaleza de su sector automovil¨ªstico se suma ahora el reposicionamiento de Jap¨®n en la cadena global de suministros. Con la guerra comercial abierta entre Estados Unidos y China, varias empresas americanas ¡ªMicrosoft, Oracle, Micron y Blacstone¡ª han trasladado a Jap¨®n parte de su inversi¨®n en China. TSMC, la firma taiwanesa que lidera la producci¨®n mundial de semiconductores, ha abierto este a?o su primera planta en Jap¨®n y ha anunciado planes para abrir una segunda. Un yen barato ha impulsado la llegada de turistas extranjeros al pa¨ªs hasta cifras r¨¦cord en marzo pasado. Sin embargo, para los consumidores la debilidad de la divisa encarece y mucho la cesta de la compra, ya que Jap¨®n importa la mayor parte de la energ¨ªa y los alimentos que consume.

La devaluaci¨®n del yen explica, en buena medida, que Jap¨®n entrara en recesi¨®n t¨¦cnica a finales de 2023, lo que le llev¨® a ceder a Alemania su puesto como tercera econom¨ªa mundial. Los datos de los ¨²ltimos meses apuntan a un buen comportamiento de la producci¨®n industrial en marzo (3,8%), lo que unido a la recuperaci¨®n de las exportaciones y del turismo puede devolver el PIB a la zona de crecimiento, seg¨²n los analistas.

Pero hace falta tiempo para obtener resultados estructurales de todos estos cambios pol¨ªticos. ¡°La era de tipos ultrabajos refleja el hecho de que la econom¨ªa japonesa ha sufrido un estancamiento secular y una suave pero persistente deflaci¨®n durante los ¨²ltimos 20 a?os¡±, apunta Seisaku Kameda. ¡°Aunque estamos asistiendo a cambios dram¨¢ticos en Jap¨®n, los avances b¨¢sicamente se producen en t¨¦rminos nominales. El r¨¢pido envejecimiento de la poblaci¨®n va a continuar y las innovaciones, como la inversi¨®n en nuevas tecnolog¨ªas y su uso generalizado, van por detr¨¢s de otras econom¨ªas desarrolladas. Los problemas de Jap¨®n en t¨¦rminos reales no han desaparecido¡±, asegura este antiguo economista jefe del BoJ.

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