El BCE cerrar¨¢ el a?o con un nuevo recorte de tipos en plena zozobra por Francia y Alemania

Restaurar es hacerles la colada a los que han hecho arte, dice un personaje de Chirbes en la novela Crematorio. Europa se acost¨® con una crisis inflacionista que no se ve¨ªa desde hace d¨¦cadas, y se ha levantado con esa fiebre pr¨¢cticamente curada, pero con otros achaques: la gripe italiana, el pa¨ªs que puso de moda la inestabilidad pol¨ªtica y los cambios de gobierno, ha viajado m¨¢s al norte, con Alemania recurriendo al adelanto electoral en plena recesi¨®n tras disolverse la coalici¨®n gubernamental como un azucarillo. Francia, en cambio, parece aquejada de una fusi¨®n v¨ªrica de origen greco-belga: por un lado, vive bajo la amenaza de ataques especulativos a su prima de riesgo si no saca adelante unos presupuestos que tranquilicen al mercado sobre el alto d¨¦ficit. Y por otro, tras la ca¨ªda del primer ministro Michel Barnier, se asoma al vac¨ªo de gobierno que tan bien conocen sus vecinos del pa¨ªs del chocolate y la cerveza. En ese escenario de turbulencias y bajo crecimiento, el Banco Central Europeo volver¨¢ a bajar los tipos de inter¨¦s este jueves, la cuarta vez en 2024, la tercera consecutiva. Un modo de poner la lavadora a funcionar para sacar algunas manchas a los trapos sucios del otrora boyante eje francoalem¨¢n, y tratar as¨ª de restaurar en lo posible el cuadro de una Europa que no deja de perder peso en la econom¨ªa global.

La mayor¨ªa de analistas espera un recorte del precio del dinero de 25 puntos b¨¢sicos, lo que los dejar¨ªa en el 3%. Queda as¨ª, pr¨¢cticamente descartado, un movimiento m¨¢s audaz, de 50 puntos, que semanas atr¨¢s pareci¨® ganar tracci¨®n, pero ahora resulta muy improbable: en lo que va de a?o, todos los descensos han sido de 25 puntos b¨¢sicos, y los mercados otorgan escasas posibilidades a una aceleraci¨®n. S¨ª han cambiado las prioridades: con la inflaci¨®n por debajo del 3% durante todo 2024, e incluso temporalmente por debajo del umbral del 2%, el BCE tiene m¨¢s miedo a entorpecer la recuperaci¨®n econ¨®mica que a un rebrote prolongado de los precios. El repunte de noviembre, cuando la inflaci¨®n escal¨® al 2,3% en la zona euro, no trastoca esa realidad: Fr¨¢ncfort lleva meses avisando de que esperaba alzas en el cuarto trimestre por el efecto comparaci¨®n con 2023, como as¨ª est¨¢ siendo, y de que eso no altera su calendario de previsiones, que sit¨²a para la segunda mitad de 2025 la estabilizaci¨®n de la inflaci¨®n.

¡°A pesar de las actuales turbulencias pol¨ªticas en Francia y Alemania, es poco probable que el BCE se desv¨ªe de su rumbo. Se prev¨¦ que la inflaci¨®n se mantenga por debajo del objetivo hasta 2026 y que los tipos se acerquen al 1% a finales de 2025¡å, augura David Zahn, de la firma Franklin Templeton.

Los mercados estar¨¢n muy pendientes de la actualizaci¨®n de las proyecciones macroecon¨®micas del banco, que tambi¨¦n se presentan este jueves. ¡°El estancamiento de la eurozona parece no tener fin y el BCE se ver¨¢ obligado a recortar nuevamente las proyecciones de crecimiento del PIB para 2025, a pesar de una lectura del tercer trimestre de 2024 mejor de lo esperada¡±, se?ala Lorenzo Codogno, ex secretario del Tesoro italiano.

Ah¨ª converger¨¢n realidades muy distintas, la Europa de varias velocidades, con Espa?a creciendo a un ritmo superior al 2% en 2025, por encima de la media, y Alemania estancada. Roland Gillet, profesor de Econom¨ªa Financiera en la Universidad de la Sorbona de Par¨ªs y en la Universidad Libre de Bruselas, cree que Francia es el eslab¨®n m¨¢s d¨¦bil. ¡°El mayor peligro es una crisis del euro. Mientras tanto, Trump va a jugar a dividirnos ofreciendo acuerdos bilaterales pa¨ªs por pa¨ªs. Si Bernard Arnault [el hombre m¨¢s rico de Europa, consejero delegado de LVMH, due?o de Mo?t & Chandon y Dom P¨¦rignon, entre otras marcas] le pide que no tase el champ¨¢n, a cambio Trump le reclamar¨¢ que produzca en Estados Unidos¡±.

?Influir¨¢ la crisis francesa en los movimientos del BCE? En 2016, el entonces presidente de la Comisi¨®n Europea, Jean-Claude Juncker, cre¨® pol¨¦mica al ser preguntado sobre por qu¨¦ Bruselas hac¨ªa la vista gorda a las infracciones fiscales de la segunda econom¨ªa del euro. ¡°Porque es Francia¡±, respondi¨®. Carsten Brzeski, jefe de Macro de ING, opina que Fr¨¢ncfort debe ser m¨¢s cuidadosa. ¡°Existe un alto riesgo de que, debido a la vuelta de Trump, y a la situaci¨®n de Francia y Alemania, el crecimiento de la eurozona sea mucho m¨¢s d¨¦bil de lo que muestran las proyecciones del BCE. El ¨²nico problema de que el BCE reaccione preventivamente a los actuales problemas pol¨ªticos es que se podr¨ªa considerar que interviene en la pol¨ªtica nacional en nombre de Francia. Y esa es una especulaci¨®n que el BCE claramente preferir¨ªa evitar¡±.

Las subidas salariales inquietan

El BCE puede encontrarse en los meses venideros ante un dilema. Si Trump cumple sus promesas arancelarias, despierta al monstruo de la inflaci¨®n, y la Fed ralentiza sus bajadas de tipos, ?se atrever¨¢ a seguir recort¨¢ndolos en solitario, aun cuando eso deval¨²e el euro frente al d¨®lar? Brzeski defiende que s¨ª, y no tiene por qu¨¦ salir mal. ¡°Incluso si la Reserva Federal recorta menos de lo esperado, el BCE se ver¨¢ obligado a seguir recortando las tasas para apoyar la econom¨ªa de la eurozona. En este escenario, un euro m¨¢s d¨¦bil podr¨ªa incluso ser una bendici¨®n, ya que podr¨ªa compensar el impacto adverso de los aranceles sobre las exportaciones de la eurozona¡±.

Las subidas salariales, del 5.42% en el tercer trimestre, por encima del 3.54% de los tres meses previos, y su mayor incremento en m¨¢s de tres d¨¦cadas, as¨ª como la inflaci¨®n de servicios, del 3,9% en noviembre, frente al 4% de octubre, siguen estando entre los indicadores que m¨¢s inquietan al BCE. Pero los factores a los que los miembros del Consejo de Gobierno prestan atenci¨®n son m¨²ltiples, desde los recientes aumentos del precio de la electricidad y el gas natural, a la evoluci¨®n de los acontecimientos en EE UU tras la victoria de Trump, que ya ha impactado sobre el euro a la baja. ¡°Nos encontramos en una coyuntura cr¨ªtica en la que diferentes fuerzas empujan en distintas direcciones y, por lo tanto, atravesar esta dif¨ªcil fase no ser¨¢ f¨¢cil para los bancos centrales¡±, apunta Codogno.