La renta fija entra en zona de alerta

En la ¨²ltima semana, hemos asistido a un nuevo episodio de risk off en los mercados con la configuraci¨®n t¨ªpica: cesiones en las Bolsas, en especial en los valores m¨¢s c¨ªclicos y value, repuntes en la volatilidad impl¨ªcita, ca¨ªdas en los tipos de inter¨¦s de la deuda p¨²blica y ampliaci¨®n de diferenciales crediticios. S¨®lo ha faltado la apreciaci¨®n del d¨®lar que, al menos en su cruce contra el euro, no se ha producido, tal vez por los niveles de fortaleza de la divisa estadounidense que supone cotizaciones por debajo de 1,13 d¨®lares por euro.

Hay un encendido debate sobre la potencial fragilidad del mercado burs¨¢til ante los elevados ratios de valoraci¨®n (un PER o n¨²mero de veces que la cotizaci¨®n contiene el beneficio, claramente por encima de la media de los ¨²ltimos a?os a pesar del fuerte avance de los beneficios empresariales), pero queremos llamar la atenci¨®n sobre el de renta fija, en especial sobre lo que puede ser 2022. Un a?o, el pr¨®ximo, en el que, salvo sorpresa muy negativa de la pandemia, todos los bancos centrales van a reducir el volumen de compras mensuales de bonos y, muchos de ellos, finalizarlos. Y algunos otros (posiblemente la mayor¨ªa) van a elevar sus tipos de inter¨¦s de referencia. A pesar de la moderaci¨®n del ritmo de crecimiento del PIB, este ser¨¢ destacado (entre el 4,05 y el 4,5%). A pesar de la cesi¨®n de las tasas de inflaci¨®n, estas se situar¨¢n por encima de los objetivos.

Parece l¨®gico que, en consecuencia, se inicie el proceso de normalizaci¨®n de las condiciones monetarias tras unos niveles que son extraordinariamente bajos y que, tal como advert¨ªa el BCE en su ¨²ltimo informe de estabilidad financiera, pueden provocar desequilibrios y burbujas de valoraci¨®n. Los gestores de cartera de renta fija se han puesto ya en modo alerta, conscientes de la mayor duraci¨®n actual de este mercado ¡ªcombinaci¨®n de una tasa interna de retorno (TIR) muy baja y el mayor vencimiento medio de la deuda p¨²blica consecuencia de las estrategias implantadas por los Tesoros¡ª, el menor colch¨®n que suponen los tipos de inter¨¦s en m¨ªnimos, la menor calidad crediticia media y la clara menor liquidez de este mercado (por, entre otros motivos, las compras a vencimiento de los bancos centrales).

Mayor riesgo de mercado, de cr¨¦dito y de liquidez en las carteras de renta fija que se van a enfrentar a un gradual, aunque no lineal, aumento de los tipos de inter¨¦s y, tal vez, de los impagos. Se habla mucho del aumento de volatilidad en renta variable, pero atenci¨®n al que se puede producir en renta fija, sobre todo porque este puede terminar por impactar sobre el precio de las acciones. Uno de los motores de la revalorizaci¨®n en los ¨²ltimos meses de la renta variable ha sido la cesi¨®n del tipo libre de riesgo y de la prima por riesgo. Sendas variables aumentar¨¢n en 2022 y, sobre todo, su volatilidad.

David Cano y Javier Pino son profesores de Afi Escuela de Finanzas