La vieja anormalidad de la inflaci¨®n

La entrada en 2022 nos enfrenta a un escenario econ¨®mico global con un ojo puesto a¨²n en la epidemia mundial, pero con vuelta a problemas de gesti¨®n macroecon¨®mica que parec¨ªan olvidados durante d¨¦cadas, principalmente la inflaci¨®n elevada y la retirada de est¨ªmulos monetarios a la econom¨ªa.

Estamos inmersos en la en¨¦sima ola de la covid, con el coste humano a?adido pero con el alivio de que la inmunidad adquirida, la evoluci¨®n del propio virus y lo aprendido durante estos dos a?os hacen que los impactos econ¨®micos sean cada vez menores. En todo caso, la nueva variante ralentizar¨¢ algo la recuperaci¨®n y supondr¨¢ tasas de crecimiento menores en el cuarto trimestre de 2021 y el primero de este a?o.

Los problemas de abastecimiento y cuellos de botella en las cadenas de suministro globales tambi¨¦n se est¨¢n alargando m¨¢s de lo previsto, en buena parte por la prolongaci¨®n de la epidemia. Las fricciones en las cadenas de valor hab¨ªan empezado a mejorar en octubre y noviembre, pero esa mejor¨ªa se ha frenado en diciembre. Lo m¨¢s probable es que el flujo de bienes se normalice progresivamente, sobre todo a partir de mediados de 2022, en la medida que la oferta reaccione y la demanda se modere.

De este modo, se han revisado a la baja las previsiones de recuperaci¨®n globales, aunque el crecimiento seguir¨¢ siendo fuerte, en la senda hacia la tendencia previa a 2020. As¨ª, la econom¨ªa global podr¨ªa crecer este a?o un 4,4%, y 3,8% el que viene, con cifras bien por encima de su potencial tanto en Estados Unidos (4,2% y 3,1%, respectivamente) como en la eurozona (3,7% y 2,7%), y la continuaci¨®n del proceso de moderaci¨®n estructural en China (5,2% en ambos a?os).

M¨¢s all¨¢ del crecimiento, el rebote de la inflaci¨®n y su persistencia, con la consiguiente respuesta de la pol¨ªtica monetaria, son la principal fuente de riesgo para este a?o y el foco de atenci¨®n central de la gesti¨®n macroecon¨®mica. Las presiones inflacionistas son mucho mayores en Estados Unidos que en Europa, y tienen un componente importante de elementos ligados a la gesti¨®n de la epidemia que son temporales y se revertir¨¢n a lo largo del a?o. Pero, aun as¨ª, queda la duda de si la tormenta perfecta de todas esas presiones temporales no desencadenar¨¢ efectos de segunda ronda importantes. Tanto la Reserva Federal como el Banco Central Europeo han reaccionado con anuncios de retirada de est¨ªmulos, pero su reto para los pr¨®ximos trimestres es encontrar el punto de equilibrio que frene las presiones inflacionistas, evite una recesi¨®n y no genere turbulencias fuertes en los mercados financieros. Un viejo problema de pol¨ªtica econ¨®mica al que tendremos que volver a acostumbrarnos.

Miguel Jim¨¦nez Gonz¨¢lez-Anleo y Enestor Dos Santos, BBVA Research.