La prueba de estr¨¦s del BCE

El reconocimiento tard¨ªo por parte del BCE del car¨¢cter persistente de las presiones inflacionistas anuncia el fin de los est¨ªmulos monetarios de la era Draghi, en un momento excepcionalmente complejo para la econom¨ªa europea. Habitualmente los bancos centrales se inspiran en el lenguaje alambicado del or¨¢culo de Atenas para explicar sus decisiones, para as¨ª no descartar ninguna opci¨®n.

Pero en este caso el mensaje del gur¨² monetario ha sido n¨ªtido: el principal tipo de inter¨¦s (el que se aplica a la liquidez de los bancos) subir¨¢ un cuarto de punto en julio y ¡°un incremento mayor¡± podr¨ªa ser apropiado en septiembre ¨Cun mensaje que se ha interpretado como un gui?o a los halcones. Tambi¨¦n se confirma el cese de las compras de deuda, por lo que la financiaci¨®n de los Estados depender¨¢ enteramente del vaiv¨¦n de los mercados. Sin sorpresa, salvo que ese anuncio se acompa?a ahora de m¨¢s precisi¨®n acerca de las medidas previstas para evitar un par¨®n de esa financiaci¨®n (la tan temida fragmentaci¨®n financiera).

Para la econom¨ªa espa?ola, el impacto inmediato del giro de tuerca monetario es un encarecimiento de los costes financieros tanto para el Estado como para el sector privado. El eur¨ªbor se aproxima ya al 0,6% y el bono a 10 a?os supera el 2,5%, con un diferencial al alza frente a la referencia alemana. Todo ello es de momento soportable, con una triple condici¨®n. Uno, que el BCE act¨²e con prontitud y contundencia cuando los mercados pongan a prueba su compromiso de evitar la fragmentaci¨®n financiera, una eventualidad bastante probable. No est¨¢ claro que el dispositivo previsto (la reinversi¨®n estrat¨¦gica de la deuda adquirida durante la pandemia) sea suficiente. El propio banco central lo admite, tambi¨¦n tarde, anunciando que una iniciativa anti-especulaci¨®n est¨¢ en estudio.

En segundo lugar, la reducci¨®n del d¨¦ficit p¨²blico dentro de un plan coherente plurianual aportar¨ªa una dosis saludable de credibilidad. La tarea se asemeja a la cuadratura del c¨ªrculo, ya que el Estado tiene que atender las consecuencias de la crisis energ¨¦tica y de suministros, so pena de precipitar un desplome de los sectores m¨¢s intensivos en energ¨ªa y de generar malestar social. La soluci¨®n pasa por la adopci¨®n de medidas focalizadas, como nos recuerda la OCDE, y el despliegue de inversiones financiadas por fondos europeos que acompa?en la transici¨®n energ¨¦tica. El margen, a¨²n estrecho, puede ser utilizado con inteligencia.

Finalmente, mucho depende de la capacidad de resistencia del crecimiento ante el alza de tipos de inter¨¦s. Afortunadamente tanto los hogares como las empresas parten de un nivel de deuda moderados. Por otra parte, el rebote de la actividad parece afianzarse despu¨¦s del traspi¨¦ de marzo. Las grandes empresas, por ejemplo, incrementaron sus ventas un 5,9% en abril y un 10,8% en relaci¨®n a un a?o antes (con datos deflactados). El tir¨®n del empleo, de las exportaciones y del turismo no se desmiente.

A corto plazo, por tanto, el endurecimiento monetario parece asumible. Adem¨¢s, el Tesoro ha tenido la buena idea de anticiparlo, adelantando el recurso a los mercados durante la primera parte del a?o. La verdadera prueba de estr¨¦s podr¨ªa producirse en el oto?o, cuando se conjuguen el final de la temporada tur¨ªstica y la nueva vuelta de tuerca monetaria, en un contexto caracterizado por una larga lista de incertidumbres, a la que se a?ade ahora el conflicto comercial en ciernes con Argelia.

Entre tanto la inflaci¨®n no da tregua. El alza de tipos de inter¨¦s puede ayudar a atajar la depreciaci¨®n del euro, que es una de las v¨ªas de contagio de los costes importados. Otra cosa es su impacto en las ¡°expectativas¡± en las que se basan las decisiones de precios y de salarios, en una pugna por el mantenimiento del poder adquisitivo. La clave est¨¢ en evitar esa espiral y en el papel del BCE de prevenci¨®n de desgarro financiero.