La Fed y el fuego de San Telmo

Muchos de los que se han aventurado a surcar los mares, saben lo que supone enfrentarse al fuego de San Telmo: un fascinante fen¨®meno f¨ªsico provocado por la ionizaci¨®n del aire dentro de las tormentas el¨¦ctricas que origina la aparici¨®n de una especie de llamas en los m¨¢stiles de las embarcaciones. Este ¡°fuego¡±, con una mar agitada, est¨¢ cargado de superstici¨®n y, en ocasiones, ha sido atribuido a fen¨®menos m¨ªsticos o interpretado como un signo de mal ag¨¹ero.

?Es el segundo peor comienzo de a?o de la historia del S&P 500, el fuego de San Telmo de los mercados? Tal y como ha quedado patente a lo largo de esta semana, los bancos centrales est¨¢n acorralados. Con la Reserva Federal (Fed) a la cabeza, est¨¢n forzados a retirar est¨ªmulos con rapidez para asfixiar la inflaci¨®n mientras, de manera simult¨¢nea, tratan de evitar la recesi¨®n. Desgraciadamente, la tasa de acierto que la Fed ha conseguido en el pasado no es muy exitosa. En los 12 ciclos de subidas de tipos emprendidos desde 1954, tan solo consiguieron un aterrizaje suave en tres ocasiones: en 1965, 1984 y 1994.

En el corto plazo, el exceso de ahorro generado en la pandemia (dos billones de d¨®lares en dep¨®sitos bancarios norteamericanos) y un robusto mercado laboral con vacantes en m¨¢ximos hist¨®ricos, atenuar¨¢n la desaceleraci¨®n favoreciendo la rotaci¨®n de la actividad industrial hacia la de los servicios. Por otra parte, los costes de financiaci¨®n contin¨²an siendo bajos y son inferiores al coste del capital. Adem¨¢s, las recesiones se suelen producir meses despu¨¦s de que se culminen las subidas de tipos y no cuando, como ahora, se acaban de iniciar en EE UU y en Europa, que comenzar¨¢n en julio.

De todas formas, los mercados financieros siempre van por delante y las Bolsas suelen anticipar las recesiones. Nuestro fuego de San Telmo es que, esta misma semana, con una ca¨ªda de la Bolsa superior al 20%, hemos entrado oficialmente en un mercado bajista. La ca¨ªda promedio en este tipo de entornos es del 34%, si bien merece la pena puntualizar que no todos los mercados bajistas terminan en recesi¨®n ¡ªsolo en ocho ocasiones de los 13 que se han producido desde la Segunda Guerra Mundial¡ª. Es m¨¢s, como la dimensi¨®n y naturaleza de cada recesi¨®n es diferente, la renta variable no siempre entra necesariamente en un mercado bajista: por ejemplo, en 1960 y 1980 las ca¨ªdas m¨¢ximas fueron inferiores a las que ya descuenta el S&P 500.

A lo largo de la historia, no todos los navegantes han interpretado el fuego de San Telmo como una se?al negativa. De hecho, grandes expedicionarios como Cristobal Col¨®n lo consideraron un s¨ªmbolo de protecci¨®n divina: ¡°donde se aparezca, nada puede peligrar¡±. Los mercados han perdido el favor de los bancos centrales y la volatilidad est¨¢ asegurada hasta que los tipos de inter¨¦s, por lo menos, se sit¨²en por encima de su neutralidad. Mientras, m¨¢s all¨¢ de buscar la protecci¨®n en la divinidad, bien merece permanecer defensivos.