El BCE y las primas de riesgo

La medida anunciada este mi¨¦rcoles por el Banco Central Europeo (BCE) quiere evitar la ¡°fragmentaci¨®n¡± de la zona del euro y con ella busca impedir la vuelta a las altas primas de riesgo, esto es, a la diferencia en el coste del dinero entre lo que los mercados exigen a los pa¨ªses del Sur y lo que le piden a Alemania. La decisi¨®n quiere reforzar la credibilidad de su prop¨®sito de comprar, al vencimiento de los activos actuales, tantos bonos italianos, espa?oles, griegos y portugueses como sean necesarios, aunque el comunicado lo diga solo de forma impl¨ªcita. Si no se lograse ese objetivo, la moneda ¨²nica entrar¨ªa en vaivenes dif¨ªciles, desconocidos desde hace mucho tiempo, y la ¡°transmisi¨®n de la pol¨ªtica monetaria¡± a todos los socios se har¨ªa imposible, pues por definici¨®n se elabora y aplica para el conjunto de miembros de la eurozona.

La reacci¨®n de los mercados a las vagas promesas de la semana pasada de Christine Lagarde ha sido agresiva, sobre todo desde sus segmentos m¨¢s especulativos. No logr¨® convencer a los inversores de su firmeza, y los mercados se han cebado con la parte m¨¢s d¨¦bil de la ecuaci¨®n, los bonos del Sur. En consecuencia, las primas de riesgo se dispararon el martes a niveles no vistos desde la primera ola de la pandemia y m¨¢s all¨¢: el diferencial de los bonos griegos frente a los alemanes escalaba a los 298 puntos; 247 puntos en el caso de Italia; 137 puntos para los espa?oles, y 135 para Portugal. Cuando a¨²n no se ven los presuntos beneficios del endurecimiento monetario para frenar la inflaci¨®n, ya se perciben los perjuicios para las haciendas de los pa¨ªses menos aventajados.

Fr¨¢ncfort quiso este mi¨¦rcoles dejar claro que podr¨¢ comprar de forma prioritaria deuda de pa¨ªses en apuros y que empezar¨¢ a hacerlo ya. El jueves pasado, ¨²nicamente dej¨® abierta la posibilidad, al insinuar que la entidad podr¨ªa ¡°ajustarse en cualquier momento¡± de manera ¡°flexible en el tiempo, entre clases de activos y entre jurisdicciones¡±, es decir, entre unos pa¨ªses y otros, protegiendo m¨¢s a los m¨¢s vulnerables, grandes o peque?os. Tambi¨¦n ha prometido crear el colch¨®n que muchos reclamaban ante una pol¨ªtica monetaria m¨¢s restrictiva: un nuevo mecanismo para sustituir al programa de compra de bonos para asegurar un impacto no discriminatorio y equivalente para todos sus socios. Lo har¨¢ dando un papel en su dise?o a los bancos centrales nacionales, lo que equivale a un gui?o al m¨¢s potente, y uno de los m¨¢s duros: el Bundesbank.

La reuni¨®n urgente del BCE y el anuncio posterior han rebajado la presi¨®n sobre las primas de riesgo, pero moderadamente, solo a niveles de la semana pasada. Fr¨¢ncfort va a tener que esforzarse m¨¢s. Si el ¨¦nfasis del comunicado emitido este mi¨¦rcoles hubiese sido m¨¢s solemne, en la l¨ªnea taxativa de Mario Draghi en la crisis del euro de 2012, el impacto hubiera sido mayor. Y si la creaci¨®n del nuevo mecanismo antifragmentaci¨®n se hubiese presentado de forma m¨¢s rotunda y menos improvisada, quedar¨ªan pocas dudas de que los especuladores arriesgan en vano. A la consejera alemana del BCE, Isabel Schnabel, conservadora y prudente, se la entendi¨® mejor cuando afirm¨® rotundamente en la Sorbona que ¡°el compromiso¡± del BCE con el euro y contra su fragmentaci¨®n ¡°no tiene l¨ªmites¡±.