Enfriamiento global

Se atisba en el horizonte una ralentizaci¨®n de la econom¨ªa mundial. Este escenario de enfriamiento global se producir¨¢ tras una etapa en la que la actividad econ¨®mica se recuper¨® de manera sorprendentemente r¨¢pida de los efectos de la pandemia, respaldada por est¨ªmulos fiscales y monetarios, por el ahorro acumulado, y por el proceso de reapertura y ¡°normalizaci¨®n¡± de la actividad. En concreto, en algunos casos la recuperaci¨®n ha sido inusualmente acelerada, generando a su vez s¨ªntomas de sobrecalentamiento, por ejemplo, en algunos segmentos de los mercados financieros, las criptomonedas, el mercado laboral de Estados Unidos, el sector de la vivienda en algunos pa¨ªses...

Asimismo, en un contexto de relativa fortaleza de la demanda, la insuficiente reacci¨®n de la oferta ha provocado cuellos de botella, a los cuales se han sumado los efectos de las disrupciones por la guerra en Ucrania, en particular en los mercados de materias primas. Se trata de una ¡°tormenta perfecta¡± que ha catapultado la inflaci¨®n hasta niveles que no se hab¨ªan visto durante d¨¦cadas. Ante presiones de precios inusualmente elevadas, los bancos centrales han tenido que cambiar bruscamente el tono de la pol¨ªtica monetaria. La ¨¦poca de los tipos de inter¨¦s cero o negativos ha quedado atr¨¢s. En los pr¨®ximos meses se producir¨¢ un agresivo endurecimiento de las condiciones monetarias, en particular en Estados Unidos y en la zona euro.

Por un lado, la reacci¨®n de los bancos centrales, junto al probable desvanecimiento de los choques de oferta actuales, posiblemente lograr¨¢ controlar la inflaci¨®n en el medio plazo, evitando escenarios macroecon¨®micos m¨¢s negativos. Sin embargo, por otro lado, el ajuste monetario producir¨¢ una ralentizaci¨®n de la demanda, en general, y de los mercados laborales, financieros, inmobiliarios... en particular, lo que se a?adir¨¢ a los efectos negativos directos que la inflaci¨®n tiene sobre la capacidad de compra de los agentes.

Una recesi¨®n en Estados Unidos, donde el ajuste monetario ser¨¢ particularmente significativo dado que all¨ª las presiones de demanda son m¨¢s relevantes, es muy probable en 2023. Y aunque las subidas de tipos no ser¨¢n tan importantes en la eurozona, sobre la regi¨®n incidir¨¢n de manera m¨¢s directa las consecuencias de la guerra en Ucrania, especialmente las disrupciones en los mercados energ¨¦ticos, incluida una eventual escasez energ¨¦tica. En este contexto, lo m¨¢s probable es que la eurozona tambi¨¦n tenga que afrontar un escenario de menor actividad en los pr¨®ximos trimestres.

Aunque hay motivos para esperar que las recesiones que se acercan sean relativamente suaves y cortas, el riesgo es que la inflaci¨®n demuestre ser m¨¢s resiliente de lo previsto en un principio, lo que requerir¨ªa un ajuste monetario a¨²n m¨¢s relevante y doloroso.

Enestor Dos Santos, de BBVA Research