El oro pierde brillo como activo refugio

De oro se habla en estos d¨ªas porque la Uni¨®n Europea ha decidido, en l¨ªnea con las medidas adoptadas por sus socios del G-7, prohibir las importaciones de origen ruso de este metal precioso. Una nueva sanci¨®n sobre Mosc¨² para tratar de ahogar otra de las grandes fuentes de ingresos de Rusia. Pese a lo reciente de esta decisi¨®n, la realidad es que el oro lleva en boca de analistas y gestores de inversi¨®n desde hace bastante m¨¢s tiempo.

A principios de marzo de este a?o el oro lleg¨® a pagarse por encima de los 2.050 d¨®lares la onza. Entonces, el metal dorado parec¨ªa reivindicar con fuerza su consideraci¨®n de valor refugio en tiempos de incertidumbre: guerra en Ucrania, inflaci¨®n, subida de tipos de inter¨¦s, recortes en los mercados de renta variable y fija y posible desaceleraci¨®n econ¨®mica. En estos ¨²ltimos d¨ªas, sin embargo, el precio del oro ha roto a la baja la barrera de los 1.700 d¨®lares por onza. Una ca¨ªda de m¨¢s del 17% que se explica, seg¨²n los expertos, m¨¢s por la competencia que ahora parece tener que afrontar procedente del d¨®lar estadounidense (por ejemplo, superando al euro por primera vez en 20 a?os) y de los tipos de inter¨¦s (subiendo) que por su p¨¦rdida de reputaci¨®n como valor defensivo.

De hecho, para Claudio Wewel, estratega de J. Safra Sarasin SAM, el oro sigue actuando como activo refugio ¡°pese a los fuertes vientos en su contra provocados por el aumento excepcionalmente pronunciado de los rendimientos de los tipos reales y del d¨®lar¡±. Pese a esta confianza en este metal precioso, Wewel sostiene que a¨²n no est¨¢ ¡°especialmente barato¡± a pesar de las ca¨ªdas porque siguen existiendo riesgos: los inversores pueden vender oro para obtener liquidez y as¨ª el d¨®lar seguir exhibiendo m¨²sculo. Con todo, sus perspectivas son positivas, seg¨²n Wewel. Y estas lo son, al menos para los pr¨®ximos 12 meses, porque, a su juicio, la inflaci¨®n, que seguir¨¢ siendo alta, le beneficia; porque el riesgo de una recesi¨®n mundial est¨¢ aumentando lo que podr¨ªa bajar la presi¨®n sobre los rendimientos reales del resto de activos; porque el d¨®lar estadounidense deber¨ªa debilitarse y finalmente porque es probable que los riesgos geopol¨ªticos sigan siendo elevados, ya que la guerra de Ucrania se prolonga y Suecia y Finlandia se incorporan a la OTAN.

El equipo de an¨¢lisis de Schroders cree igualmente que sigue habiendo razones c¨ªclicas y estrat¨¦gicas para creer que las perspectivas del oro son s¨®lidas. Desde el punto de vista c¨ªclico, el oro, a su juicio, ha tendido a tener buenos resultados en per¨ªodos de profunda desaceleraci¨®n, recesi¨®n o estanflaci¨®n. ¡°Actualmente, con la fuerte ca¨ªda de los indicadores c¨ªclicos, el oro podr¨ªa beneficiarse, pues se ha comportado bien frente a la renta variable estadounidense en todas las fases de desaceleraci¨®n a lo largo de la historia¡±. De hecho, en esta gestora han recopilado datos hist¨®ricos de la evoluci¨®n de los distintos activos entre 1973 y 2021 y, su conclusi¨®n es que, no solo en la estanflaci¨®n, sino tambi¨¦n en los momentos de desaceleraci¨®n, la correlaci¨®n del oro con los rendimientos reales ha aumentado. ¡°Dado que los ciclos de subidas de tipos suelen conducir a recesiones, el oro empieza a beneficiarse de la anticipaci¨®n de las bajadas de tipos que tendr¨¢n que llevar a cabo los bancos centrales en un entorno recesivo¡±, argumentan. Por tanto, en materia de inversi¨®n, desde Schroders creen que, en el escenario actual, cada vez m¨¢s parecido a la estanflaci¨®n, ¡°el oro deber¨ªa resultar relativamente atractivo¡±. La mayor¨ªa de las clases de activos registran p¨¦rdidas, por lo que los inversores buscan ¡°lo menos malo¡±, a?aden.

Riesgos

Para David Finger, especialista en metales de Allianz Global Investors, es cierto que el oro ha sido a lo largo del tiempo un valor defensivo en ¨¦pocas de fuerte volatilidad. Sin embargo, se?ala que en un escenario como el actual ¡°en el que todo cambia r¨¢pidamente y nada se est¨¢ comportando como tradicionalmente¡± no hay ninguna seguridad de que siga si¨¦ndolo pese al aumento de la incertidumbre geopol¨ªtica (que atrae flujos de refugio) y los pronunciados recortes en el mercado de renta variable. Los mercados, a su juicio, preocupados por los riesgos de recesi¨®n unida a una alta inflaci¨®n, est¨¢n especialmente pendientes de lo que har¨¢n los bancos centrales en materia de tipos de inter¨¦s. Si estos invierten su tendencia actual al alza y los rendimientos reales vuelven a reducirse, el oro saldr¨¢ beneficiado porque en cierta medida sirve para preservar el valor del dinero. El escenario contrario, seg¨²n Finger, puede suceder si la subida de los precios, muy especialmente ante los problemas de suministros de energ¨ªa despu¨¦s del verano, se hace a¨²n m¨¢s profunda y los bancos centrales act¨²an para controlarla. En este contexto de incertidumbre aconseja, al menos por el momento, no llevar a cabo una inversi¨®n directa en este metal precioso.

S¨¦bastien Senegas, responsable de Edmond de Rothschild AM para Espa?a e Italia, defiende que el mundo se ha sentido siempre atra¨ªdo por el oro, desde su descubrimiento. Y que, desde entonces, una buena parte de las veces se ha comportado como un buen valor refugio. Aunque no ha perdido, seg¨²n explica, su consideraci¨®n como tal ¡°s¨ª hay factores que le han hecho perder inter¨¦s en los ¨²ltimos tiempos¡±. Se refiere a la subida de los tipos de inter¨¦s reales, a la fortaleza del d¨®lar y al debilitamiento econ¨®mico de algunos pa¨ªses emergentes tipo Brasil o India, que desemboca en que sus bancos centrales disminuyen sus reservas de oro. A su juicio, ¡°salvo que se suavicen los factores anteriores o aparezca un nuevo catalizador¡± no habr¨¢ tendencia clara para este metal precioso. A?ade que, dados los recortes que se han producido en su precio en las ¨²ltimas semanas, ¡°es ahora una mejor inversi¨®n que hace unos meses pero siempre como algo puntual, con toma de peque?as posiciones y en tiempos escalonados¡±.

Por ¨²ltimo, Robert Minter, responsable de inversiones de Aberdeen Standard Investments, est¨¢ convencido de que ¡°hay razones fundamentales para que nos guste el oro, sobre todo debido al aumento de los temores de un entorno de estanflaci¨®n con una inflaci¨®n pegajosa y superior a la media y una ralentizaci¨®n del crecimiento, lo que significa que los inversores buscan un refugio seguro¡±. Pese a los recortes en su cotizaci¨®n, sostiene que el oro se est¨¢ comportando mejor que la renta variable estadounidense o que la europea, ¡°por no mencionar al mercado de criptomonedas¡±, concluye.