Presupuestos en tiempos de inflaci¨®n

En un entorno plagado de incertidumbres y con un banco central centrado en la lucha contra la inflaci¨®n, la orientaci¨®n de nuestra pol¨ªtica fiscal reviste una importancia transcendental que no deja lugar para el error. Prueba de ello, el conato de crisis financiera desatado por el reci¨¦n estrenado Gobierno brit¨¢nico y su plan de est¨ªmulos basado en recortes generalizados de impuestos. La reacci¨®n de los mercados ha sido virulenta, ante la perspectiva de una explosi¨®n de deuda y de subidas adicionales de tipos de inter¨¦s para aplacar las presiones inflacionistas anticipadas como consecuencia del propio plan.

Bien es cierto que el margen de maniobra se ha estrechado en todas las econom¨ªas, por la escalada de los costes de abastecimiento que constri?en el aparato productivo, especialmente la industria. Este es un contexto que aminora el efecto tractor de los est¨ªmulos presupuestarios (el llamado multiplicador fiscal). Por otra parte, la financiaci¨®n del d¨¦ficit se ha encarecido tras varias vueltas de tuerca monetarias. Se acab¨® el periodo dulce en que pod¨ªamos endeudarnos y a la vez reducir las cargas financieras.

Para 2023, incluso bajo el supuesto de una pausa en las subidas de tipos a partir de la pr¨®xima primavera (algo que dejar¨ªa el bono a 10 a?os en el 3,5%), se prev¨¦ un incremento del pago de intereses de nuestra deuda superior a 4.000 millones de euros. Todo ello aboga por una contenci¨®n del d¨¦ficit recurrente, es decir descontando las cargas financieras y los efectos del ciclo.

No obstante, tal y como recuerda la OCDE en sus ¨²ltimas perspectivas, el contexto tambi¨¦n exige un doble esfuerzo. Uno, el de apoyar la transici¨®n productiva y el ahorro energ¨¦tico para ir reduciendo la dependencia de las energ¨ªas f¨®siles. Y dos, aliviar el impacto del shock inflacionista en los colectivos m¨¢s vulnerables y en las empresas m¨¢s expuestas a la crisis energ¨¦tica, so pena de exacerbar el malestar social y agudizar el riesgo de recesi¨®n y de subida del paro. Una p¨¦rdida masiva de puestos de trabajo, como ocurri¨® en todas las recesiones a que se enfrent¨® nuestro pa¨ªs antes de la pandemia, ser¨ªa especialmente perjudicial para las familias y las empresas que se han endeudado a tipo variable. Tendremos por tanto que estar atentos al buen funcionamiento de los dispositivos de empleo previstos en la reforma laboral.

Con todo, la pol¨ªtica presupuestaria se enfrenta a la tarea de contener las presiones recesivas y a la vez colocar las cuentas en una senda de correcci¨®n de los d¨¦ficits, para que no se disparen los costes de financiaci¨®n. Una ecuaci¨®n de dif¨ªcil soluci¨®n, sobre todo habida cuenta del nivel de partida del endeudamiento, y de nuestra incapacidad para reducirlo durante la etapa de expansi¨®n anterior a la pandemia. Adem¨¢s, con un IPC en el 10% en la eurozona y casi el 11% en Alemania, no cabe ya ninguna duda que el BCE ajustar¨¢ de nuevo sus tipos de inter¨¦s fuertemente al alza, pese a la recesi¨®n europea que se avecina (esperemos que no decida tambi¨¦n vender bonos en cartera).

Sin embargo, tambi¨¦n disponemos de oportunidades como la menor dependencia del gas ruso. Y la abundancia de fondos europeos, si bien su potencial propulsor depende de la focalizaci¨®n en inversiones que disuelvan los cuellos de botella y transformen el modelo energ¨¦tico. De lo contrario los fondos solo agudizar¨ªan las presiones inflacionistas. Otro factor es la moderaci¨®n del IPC registrada el mes pasado: de afianzarse una desescalada frenar¨ªa la p¨¦rdida de poder adquisitivo y ayudar¨ªa a desatascar el consumo embalsado (los datos revisados del INE apuntan a un colch¨®n de sobreahorro muy superior a la estimaci¨®n inicial). En suma, ojo con no perder tiempo en distracciones. El camino pasa por unos presupuestos focalizados en las necesidades surgidas a ra¨ªz de la crisis energ¨¦tica y de suministros, y un esfuerzo de contenci¨®n de los desequilibrios estructurales compartido por todas las administraciones.

Raymond Torres es director de coyuntura de Funcas. En Twitter: @RaymondTorres_.