Sorpresas

Recesi¨®n es una de las palabras que m¨¢s se repiten en las ¨²ltimas semanas cuando se habla de econom¨ªa. Se ha generalizado la perspectiva de que el PIB va a caer, es decir, de que estamos a las puertas (o acaso ya inmersos) en una nueva crisis. Por eso, cuando se leen las previsiones para 2022 y 2023, la mayor¨ªa de los agentes se sorprenden e incluso algunos se muestran incr¨¦dulos.

Esta reacci¨®n deriva de unas previsiones, entre ellas las de la OCDE publicadas hace unos pocos d¨ªas. Estas contemplan avances del PIB mundial para este a?o (3%) y para el pr¨®ximo (2%). No obstante, es cierto que tras estas cifras tambi¨¦n se esconden cesiones del PIB, aunque en apenas uno, dos o tres trimestres, y por magnitudes muy reducidas (unas pocas d¨¦cimas). De ah¨ª que las previsiones para el conjunto de este y el pr¨®ximo ejercicio sean de expansi¨®n.

Ahora bien, cabe destacar que existen diferencias entre pa¨ªses. En el lado positivo, el avance esperado en 2023 para China (4,5%) e India (5,5%) suponen gran parte de la expansi¨®n global. En el negativo, Alemania, se espera que sufra una recesi¨®n que se materializar¨ªa en una ca¨ªda del PIB del orden del 1% (adem¨¢s de Rusia, claro, que experimentar¨ªa otro desplome tras el -5,5% de este a?o). Y en un punto intermedio, el resto de las econom¨ªas relevantes, que avanzar¨ªan del 0,5% al 2% en 2023. Por tanto, he aqu¨ª la que entendemos que es la primera sorpresa para un buen n¨²mero de agentes.

La segunda: la expectativa de crecimiento del beneficio por acci¨®n (BPA) de las empresas cotizadas de un 4,6% en 2022 (MSCI World) y de un 7,4% en 2023. Acaso esta sorpresa lo es menos cuando somos conscientes del crecimiento esperado del PIB antes comentado. Y mucho menos cuando recordamos que, a diferencia del crecimiento del PIB, que se mide en t¨¦rminos reales, los beneficios empresariales no se deflactan por la inflaci¨®n. As¨ª, la inflaci¨®n es favorable a los beneficios, si bien con impacto diferente en funci¨®n del sector y de la capacidad de traslaci¨®n/fijaci¨®n de precios. Por eso, las compa?¨ªas vinculadas con las materias primas experimentar¨¢n alzas del 50% al 100%. Y de ah¨ª que aquellos ¨ªndices burs¨¢tiles con m¨¢s exposici¨®n a estos sectores vayan a experimentar mayores crecimientos de los beneficios.

Por ¨²ltimo, aqu¨ª viene la tercera sorpresa: el avance esperado en 2022 del BPA de las compa?¨ªas del Eurostoxx es del 19,7% y de las del Ibex del 24,5% (frente al 7,4% y 10,5% anticipado a principios de a?o). No obstante, este crecimiento se ralentizar¨ªa en 2023 hasta el 4,4% y el 2,2%, por la dificultad de consolidar unos niveles de BPA como los que se alcanzar¨¢n este a?o, derivados de una correcci¨®n en Bolsa del orden del 15%. Esto ha provocado que los ratios de valoraci¨®n como el PER hayan cedido hasta situarse en el caso del Eurostoxx y el Ibex hasta 10x (frente a una media hist¨®rica de 13,2x).