2023: d¨®nde invertir en un mundo enfermo de policrisis

Para el mundo del dinero, este 2022 que termina ha sido el peor ejercicio de la historia para los bonos y se ha saldado con ca¨ªdas abundantes y generosas en las principales Bolsas del mundo. Con la invasi¨®n rusa de Ucrania como oscuro y triste tel¨®n de fondo desde el pasado mes de febrero, se han sucedido las malas noticias: alt¨ªsimos datos de inflaci¨®n, contundentes subidas de los tipos de inter¨¦s de los bancos centrales como respuesta, problemas de suministro y precio de las energ¨ªas y materias primas, y econom¨ªas en proceso de desaceleraci¨®n de su crecimiento con la inc¨®gnita de si en 2023 se entrar¨¢ en recesi¨®n y si ¨¦sta ser¨¢ suave o severa.

Tal vez dentro de los distintos an¨¢lisis que estos d¨ªas publican bancos de inversi¨®n, departamentos de estudios y gestoras de fondos, el de la firma estadounidense Fidelity puede resumir bien lo que se espera para 2023: ¡°Capeando la policrisis¡±. Buscando elementos comunes sobre el devenir de los mercados, existe un consenso de los expertos sobre que el pr¨®ximo a?o se vivir¨¢n movimientos bruscos en las Bolsas (alta volatilidad) que invitan a ser muy cauteloso sobre todo en la primera parte del a?o, que seguir¨¢ marcada por las alzas del precio del dinero por parte del Banco Central Europeo (BCE) y de la Reserva Federal (Fed) estadounidense, siempre siguiendo los pasos a la inflaci¨®n. Y, adem¨¢s, un escenario olvidado en al menos una d¨¦cada, desde los tipos cero y negativos hasta un nuevo mundo donde ¡°el dinero vuelve a tener un coste¡±, como indican desde Allianz Global Investors. Ese coste lo deber¨¢n abonar Estados, empresas y particulares. Y, adem¨¢s, los bancos centrales reducir¨¢n sus balances quitando a¨²n m¨¢s liquidez al sistema. En cuanto a las divisas, el consenso de los expertos apunta a un d¨®lar m¨¢s d¨¦bil frente al euro, abaratando con ello la energ¨ªa. De producirse, la ca¨ªda del billete verde deber¨ªa tener tambi¨¦n un efecto bals¨¢mico sobre los mercados emergentes.

En un mercado que se prev¨¦ complicado, al menos en el primer semestre, los expertos consultados para este reportaje aconsejan a los inversores mucha cautela, con estrategias que primen las acciones de compa?¨ªas con negocios estables y los bonos a corto plazo hasta despejar la inc¨®gnita de los tipos y de la desaceleraci¨®n econ¨®mica que reducir¨¢ los beneficios de las empresas. Previsiones para este 2023 que, como siempre, hay que tomar como indicaci¨®n de los temas que pueden afectar a los mercados, ya que, como dec¨ªa el dramaturgo Plauto hace m¨¢s de 2.000 a?os, ¡°la diosa Fortuna desbarata ella sola las previsiones de cien sabios¡±. Estos son los consejos de inversi¨®n que ofrecen los analistas para las principales clases de activos.

Renta variable

La visi¨®n de las Bolsas es algo contradictoria entre los expertos. Europa sufrir¨¢ m¨¢s que Estados Unidos la desaceleraci¨®n econ¨®mica por sus problemas energ¨¦ticos, pero, al mismo tiempo, los ¨ªndices del Viejo Continente est¨¢n m¨¢s baratos que los estadounidenses, lo que, en teor¨ªa, les deber¨ªa otorgar mayor atractivo. Adem¨¢s, tras muchos a?os sin competencia, los bonos ahora ofrecen rentabilidad y, por tanto, el dinero estar¨¢ muy pendiente de si le compensa o no asumir el riesgo de las acciones.

Los analistas del gigante mundial de la inversi¨®n BlackRock infraponderan las Bolsas de los mercados desarrollados y optan por la renta fija de mayor calidad. ¡°En los bonos investment grade vemos que el da?o c¨ªclico econ¨®mico ya est¨¢ descontado¡±. Consideran que la previsi¨®n de crecimiento de beneficios del 4% para Europa el pr¨®ximo a?o es demasiado optimista. ¡°Esperamos volver a ser m¨¢s positivos con respecto a las acciones en alg¨²n momento de 2023, pero a¨²n no hemos llegado a ese punto. Y cuando lleguemos all¨ª, no vemos los mercados alcistas sostenidos del pasado¡±, indican. ¡°Preferimos la energ¨ªa y el sector financiero, y nos gusta el sector de la salud por sus atractivas valoraciones y su probable resistencia de los flujos de caja durante los periodos de crisis¡±, concluyen.

Tampoco ven claridad en la Bolsa estadounidense desde el banco de inversi¨®n Goldman ?Sachs: ¡°En 2023 esperamos que el crecimiento cero de las ganancias empresariales resulte en una apreciaci¨®n cero para el ¨ªndice S&P 500¡å. Y dibujan dos mitades claras en el a?o, con un primer semestre en el que el S&P 500 caiga hasta los 3.600 puntos ¡ªahora cotiza en 3.783 puntos¡ª y termine el a?o en 4.000 puntos cuando la Fed deje de subir tipos a mediados de a?o y los inversores se centren en los beneficios de 2024. Consideran poco probable que los tipos empiecen a caer el pr¨®ximo a?o ¡°a menos que se produzca una grave recesi¨®n en las perspectivas econ¨®micas y de beneficios¡±.

As¨ª, los resultados empresariales ser¨¢n claves para la evoluci¨®n de las Bolsas el pr¨®ximo a?o. V¨ªctor Matarranz, responsable global de Santander Wealth Management & Insurance, opina que ¡°el ajuste de expectativas de beneficios ha comenzado, pero todav¨ªa est¨¢ incompleto, y es probable que ¨¦stas se sigan revisando a la baja en l¨ªnea con las perspectivas de desaceleraci¨®n econ¨®mica para 2023¡å. Adem¨¢s, considera que las mayores oportunidades se encuentran en biotecnolog¨ªa, transici¨®n energ¨¦tica, ciberseguridad, foodtech, rob¨®tica y sostenibilidad, y destaca el sector de energ¨ªas renovables debido a la prioridad a nivel global de garantizar el suministro energ¨¦tico de una manera sostenible.

Sin embargo, para los analistas del brit¨¢nico Barclays, el deterioro de los beneficios empresariales puede estar ya descontando. ¡°Prevemos un descenso del 12% en las ganancias de las cotizadas. No obstante, creemos que ya est¨¢ descontada una ca¨ªda del 10%-15% del BPA [beneficio por acci¨®n], ya que la evoluci¨®n de las Bolsas suele ir por delante del ciclo econ¨®mico¡±. Y a?aden: ¡°Las perspectivas no son halag¨¹e?as y no est¨¢ descont¨¢ndose la posibilidad de un aterrizaje brusco de la econom¨ªa. Pese a ello, la historia demuestra que la renta variable puede repuntar incluso cuando el crecimiento es d¨¦bil¡±, concluyen.

Tambi¨¦n desde Renta 4 apelan a la cautela para las acciones y piden entrar en 2023 en empresas defensivas, ya que consideran que a¨²n est¨¢n pendientes rebajas de los resultados. ¡°El suelo definitivo de las Bolsas pasa por el control de la inflaci¨®n, un giro a neutral de pol¨ªticas monetarias y la reducci¨®n de la presi¨®n sobre el ciclo y los beneficios¡±. A corto plazo recomiendan la renta variable estadounidense, ya que esperan un menor deterioro macro, y a medio plazo apuestan por las acciones europeas porque ofrecen unas valoraciones m¨¢s atractivas.

Tambi¨¦n Fidelity vislumbra mucha volatilidad e incertidumbre para las Bolsas en 2023. Los expertos de la gestora de fondos creen que Europa es la m¨¢s expuesta a una recesi¨®n: ¡°Todo depende de si empresas y consumidores pueden pasar el invierno sin cortes del suministro energ¨¦tico y de c¨®mo se desarrolle el conflicto en Ucrania a partir de ahora. Los riesgos extremos para las Bolsas se mantienen con unas subidas de tipos en un momento en el que los hogares ya est¨¢n acusando la elevada inflaci¨®n¡±. Estados Unidos ofrece, seg¨²n Fidelity, un cuadro diferente y los datos reales todav¨ªa tienen que girar a la baja. Y a?aden que el riesgo estriba en que el S&P 500 ¡°caiga de forma m¨¢s dram¨¢tica¡± si el crecimiento se frena bruscamente. ¡°Entretanto, las acciones de crecimiento siguen estando relativamente caras frente a las de perfil value y la brecha de valoraci¨®n est¨¢ en m¨¢ximos hist¨®ricos¡±, concluyen.

Los analistas de la gestora de fondos brit¨¢nica Schroders se muestran m¨¢s positivos en un reciente informe, ya que los precios energ¨¦ticos est¨¢n bajando y la interrupci¨®n de la cadena de suministro a causa de la pandemia poco a poco llega a su fin, aunque les preocupa la desaceleraci¨®n de las econom¨ªas y la retirada de liquidez por parte de los bancos centrales. Esperan una reducci¨®n de beneficios en las empresas energ¨¦ticas, tras sus m¨¢ximos de ganancias este a?o, y un buen comportamiento de la banca, las empresas de bienes de equipo y de semiconductores, siempre que la recesi¨®n no se alargue.

Esta misma semana, tambi¨¦n el equipo de an¨¢lisis de Bankinter presentaba sus expectativas para el inicio del nuevo a?o, en el que no muestran preferencias geogr¨¢ficas en sus recomendaciones. ¡°Mantenemos un foco puramente sectorial. En este sentido, recomendamos infraestructuras, bancos y aseguradoras, consumo de lujo, tecnolog¨ªa selectivamente y autos de lujo. En definitiva, las Bolsas avanzar¨¢n despacio, pero la fase de bloqueo parece estar super¨¢ndose¡±, se?alan desde el banco.

¡°T¨¢cticamente, somos bastante positivos con la renta variable europea¡±, indica Marcus Poppe, portfolio manager global de renta variable para DWS. ¡°El descuento de valoraci¨®n respecto a las acciones estadounidenses, del 31%, es m¨¢s del doble de la media de los ¨²ltimos 20 a?os (14%). Las perspectivas para los valores value, que tienen una mayor ponderaci¨®n en los ¨ªndices europeos que en los estadounidenses, siguen siendo positivas¡±, a?ade. Desde DWS destacan el sector sanitario, as¨ª como las empresas del sector industrial cuyos modelos de negocio se basan en el avance de la eficiencia energ¨¦tica.

Renta fija

El mercado de bonos ha vivido el peor a?o de la historia. La rentabilidad del bono a 10 a?os de EE UU comenzaba enero en el 1,47% y ahora cotiza al 3,65%, y en el bono alem¨¢n la horquilla ha ido desde el -0,29% hasta el 2,26% actual. Los precios del bono ¡ªque evolucionan de forma inversa a la rentabilidad¡ª han tenido que ajustarse en el mercado a la subida de tipos, con fuertes p¨¦rdidas de su valor. Y, adem¨¢s, aunque los analistas cre¨ªan que los bonos a largo plazo ya hab¨ªan conocido sus m¨¢ximos en rentabilidad, las subidas de tipos del BCE y de la Fed a mediados de este diciembre han provocado nuevas ca¨ªdas de sus precios. As¨ª, los expertos consideran que la renta fija a¨²n no est¨¢ estabilizada, algo clave tambi¨¦n para la marcha de las Bolsas con las que compite.

Otra preocupaci¨®n general en el mundo de los bonos empresariales es que la recesi¨®n aumente el riesgo de impago, algo que en teor¨ªa solo deber¨ªa afectar a la llamada deuda high yield (alta rentabilidad), frente a los investment grade (grado de inversi¨®n) que emiten empresas m¨¢s s¨®lidas, de acuerdo con las firmas de calificaci¨®n crediticia.

En general, el inversor en bonos correr¨¢ menos riesgo comprando deuda a plazos cortos o medios, mientras que los largos fluct¨²an m¨¢s. En el caso de EE UU, la curva invertida de los tipos ¡ªindicador tradicional de recesi¨®n¡ª empuja tambi¨¦n a invertir a corto: las letras a un a?o rinden el 4,65%, mientras el bono a 10 a?os es un punto menos rentable.

El analista de DWS Thomas H?fer destaca el buen momento para entrar ahora en renta fija empresarial: ¡°Los bonos corporativos en euros con buena calificaci¨®n crediticia ofrecen rentabilidades de algo menos del 4%, un nivel que vimos por ¨²ltima vez hace m¨¢s de 10 a?os¡±. Y destaca otras oportunidades como los bonos bancarios s¨¦nior y los bonos corporativos h¨ªbridos, con rendimientos del 6% al 7%, y tambi¨¦n los bonos high yield en euros, m¨¢s arriesgados, que actualmente tienen un rendimiento del 7,3%.

Los analistas de Bankinter apuestan por plazos medios de dos o tres a?os y bonos corporativos de alta calidad crediticia a cinco a?os. Tambi¨¦n se mueven en los plazos cortos las apuestas de Goldman Sachs para 2023: ¡°El principal riesgo de asumir m¨¢s duraci¨®n proviene de las perspectivas de una mayor p¨¦rdida de capital si los rendimientos contin¨²an movi¨¦ndose m¨¢s alto. El principal riesgo de asumir una exposici¨®n a bonos empresariales es la recesi¨®n¡±. E indican que ¡°la corta duraci¨®n en renta fija de alta calidad proporciona m¨¢s protecci¨®n frente a ambos riesgos y tambi¨¦n ofrece su mejor rendimiento en muchos a?os¡±.

Tampoco se alejan de este discurso desde la gestora BlackRock. ¡°Ante la perspectiva de una recesi¨®n, el manual hist¨®rico para invertir sugerir¨ªa hacer acopio de bonos del Estado a largo plazo, pero, en nuestra opini¨®n, esta vez no se aplicar¨¢ ese manual tradicional, ya que es probable que el BCE siga endureciendo su pol¨ªtica incluso cuando la recesi¨®n ya haya comenzado¡±.

Divisas

Desde el pasado mes de septiembre, en el que el euro cotizaba a 0,97 d¨®lares, la divisa europea no ha parado de subir y ahora se cambia a 1,06 d¨®lares. Los analistas coinciden en que el d¨®lar se encuentra sobrevalorado respecto al euro, pero, sin duda, mientras los bancos centrales est¨¦n subiendo tipos, no parece que la situaci¨®n vaya a cambiar. Para los analistas de Credit Suisse, el billete verde continuar¨¢ sobrevalorado en 2023. ¡°Una inflexi¨®n en la fortaleza del d¨®lar sigue dependiendo en gran medida de un giro en la pol¨ªtica monetaria de EE UU y de la mejora de las perspectivas de crecimiento global¡±, indican.

Para Renta 4, la fortaleza del d¨®lar seguir¨¢ en el corto plazo ante el mayor riesgo relativo de recesi¨®n en Europa frente a EE UU por la dependencia energ¨¦tica y el efecto refugio del billete verde ante la incertidumbre global. En esta misma l¨ªnea, Claudio Wewel, estratega de divisas en J. Safra Sarasin Sustainable AM, indica que el d¨®lar no deber¨ªa apreciarse mucho m¨¢s y que probablemente alcance su punto m¨¢ximo en la primera mitad de 2023.

En Goldman Sachs tambi¨¦n encuentran motivos para un d¨®lar fuerte a corto plazo: ¡°La econom¨ªa y los mercados laborales de EE UU est¨¢n demostrando resistencia y, adem¨¢s, es probable que la econom¨ªa estadounidense evite la recesi¨®n¡±, indican.

En cuanto a los mercados emergentes, los analistas a¨²n no ven una oportunidad clara en China pese a la fuerte ca¨ªda de sus Bolsas. Los efectos de su pol¨ªtica de covid cero y los desequilibrios de su econom¨ªa aconsejan prudencia. Credit Suisse considera que los mercados de acciones chinos tendr¨¢n un mal desempe?o en la primera mitad de 2023, reanudando la fuerte tendencia a la baja iniciada a principios de 2021. Estas perspectivas negativas se ven reforzadas por una serie de desarrollos sectoriales negativos y el debilitamiento del yuan frente al d¨®lar. Desde Schroders tambi¨¦n argumentan que las tensiones entre EE UU y China, rival definido por el Gobierno de Joe Biden como ¡°competidor estrat¨¦gico¡±, no ayudar¨¢n al gigante asi¨¢tico.

Si finalmente el d¨®lar se debilitase, ser¨ªa un revulsivo para los mercados emergentes y muy en especial para los latinoamericanos. La gestora Robeco destaca que ¡°el a?o podr¨ªa ser especialmente bueno para los mercados de renta variable emergente, excluida China¡±. Y a?ade que estos pa¨ªses no solo suelen batir a sus hom¨®logos desarrollados en un mercado de d¨®lar bajista, sino que la fase del ciclo de ca¨ªda de beneficios de los mercados emergentes est¨¢ m¨¢s madura, ¡°ya que sus bancos centrales se han adelantado a los bancos centrales de mercados desarrollados en la lucha contra la inflaci¨®n¡±.