As¨ª ser¨¢ la econom¨ªa mundial en 2023

Los registros de las ¨²ltimas d¨¦cadas dan cuenta de que el consenso de los economistas, a diferencia de los mercados, no ha anticipado ninguna de las recesiones que se han producido desde los a?os setenta. Ahora, ese mismo consenso apunta que la combinaci¨®n de inflaci¨®n, subidas de tipos de inter¨¦s, debilidad de la econom¨ªa china e incertidumbre geopol¨ªtica tiene grandes probabilidades (de m¨¢s del 60%) de acabar desembocando en una recesi¨®n. Y precisamente por eso hay quien dice que si los economistas prev¨¦n una recesi¨®n, lo m¨¢s probable es que no suceda.

2022 estaba llamado a ser el a?o de la plena recuperaci¨®n tras la pandemia, del fin de las restricciones y la vuelta a la normalidad. Y ha acabado convirti¨¦ndose en el a?o de la guerra, de la inflaci¨®n, de las crisis de precios de la energ¨ªa y las materias primas, de las sequ¨ªas y las inundaciones. Tambi¨¦n ha sido el a?o del cambio de paradigma en los bancos centrales, sumidos en la dura tarea de luchar contra la inflaci¨®n a cualquier precio, del adi¨®s a los tipos de inter¨¦s cercanos a cero, del fin de la energ¨ªa barata y de la globalizaci¨®n tal y como la conoc¨ªamos.

Yves Bonzon, director de inversiones del banco privado suizo Julius Baer, reconoce en su ¨²ltimo an¨¢lisis que no es f¨¢cil hacer conjeturas en estas circunstancias. ¡°2022 ha sido un a?o sombr¨ªo para las previsiones econ¨®micas y 2023 no ser¨¢ m¨¢s f¨¢cil de leer¡±, sostiene. Con la cantidad de cisnes negros y rinocerontes grises que se han materializado en los ¨²ltimos a?os, el ejercicio de hacer previsiones se complica a¨²n m¨¢s. Pero b¨¢sicamente la pregunta clave para 2023 es si los bancos centrales van a ser capaces de reducir la inflaci¨®n no hasta su meta del 2% sino a niveles aceptables sin producir con ello una recesi¨®n o, al menos, sin que esta sea muy profunda. Y pese a que las diferencias regionales son notables, los riesgos son muy elevados.

Despu¨¦s de insistir durante meses en que la inflaci¨®n era primero temporal y despu¨¦s transitoria, los bancos centrales se dieron de bruces con unos niveles de precios que no hab¨ªan visto desde los a?os ochenta y que los llev¨® reaccionar con la subida de los tipos de inter¨¦s m¨¢s agresiva en estas cuatro d¨¦cadas. El precio del dinero ha pasado del 0,25% en marzo en EE UU al 4,5%; en el caso europeo, el Banco Central Europeo (BCE) ha subido los tipos del 0% al 2,5% entre julio y diciembre. A uno y otro lado del Atl¨¢ntico la consigna es que las subidas de tipos seguir¨¢n hasta que la inflaci¨®n se aproxime al objetivo del 2%. Lo que trasladan es que intentan recuperar el terreno perdido en t¨¦rminos de credibilidad por sus errores de c¨¢lculo.

Aunque en los ¨²ltimos meses la inflaci¨®n ha empezado a moderarse en Estados Unidos y en algunos pa¨ªses de la zona euro, como Espa?a, todav¨ªa se mantiene en los dos d¨ªgitos en econom¨ªas como Alemania, el Reino Unido o Italia. Un buen n¨²mero de econom¨ªas en Latinoam¨¦rica, as¨ª como en Europa del Este y central empezaron a subir tipos para hacer frente a las presiones inflacionistas mucho antes que sus pares de las econom¨ªas desarrolladas. Ninguno de esos pa¨ªses ha conseguido doblegar la inflaci¨®n, sin embargo su actividad en t¨¦rminos generales se ha comportado mejor de lo previsto.

Los economistas prev¨¦n que las tasas se ir¨¢n moderando en los pr¨®ximos trimestres, a medida que las perturbaciones de este a?o en los precios de la energ¨ªa y los alimentos empiecen a desaparecer de las comparaciones anuales. Pero tampoco pueden descartarse nuevas tensiones en el ¨¢mbito energ¨¦tico, dado que ¡°el mercado global del gas est¨¢ tan tensionado que ser¨ªa incapaz de acomodar casi cualquier aumento de la demanda europea el a?o que viene, suponiendo que se materialice la prevista recuperaci¨®n de la demanda asi¨¢tica¡±, explica Edoardo Campanella, economista de Unicredit. Sin final a la vista en la guerra en Ucrania, en los pr¨®ximos meses se estar¨¢ jugando tambi¨¦n qu¨¦ suceder¨¢ con los precios de la energ¨ªa el pr¨®ximo invierno.

Adem¨¢s, igual que los efectos de la pol¨ªtica monetaria tardan entre 6 y 18 meses en dejarse sentir en la econom¨ªa, tambi¨¦n los est¨ªmulos fiscales tienen efectos rezagados. Y paquetes de ayuda como el impulsado por Alemania, de 200.000 millones de euros, o el grueso de los fondos europeos de Next Generation todav¨ªa deben aterrizar en la econom¨ªa. La situaci¨®n es similar en Estados Unidos, donde despu¨¦s de los cheques de est¨ªmulo a los hogares estadounidenses y las ayudas al desempleo, el ahorro de los ciudadanos ha pasado de rondar el bill¨®n de d¨®lares antes de la pandemia a 4,7 billones en el segundo trimestre de este a?o, seg¨²n datos de Bloomberg.

Subidas salariales

Hay otros factores que van a contribuir a mantener la inflaci¨®n en niveles elevados ¡ªincluida la tasa subyacente¡ª durante bastante tiempo, como apunta Stefan Hofrichter, responsable de econom¨ªa y estrategia de Allianz: las subidas salariales previstas en pa¨ªses clave; la fragmentaci¨®n de la econom¨ªa global, que encarece las cadenas de suministro y reduce la oferta en productos decisivos como los semiconductores, y la lucha contra el cambio clim¨¢tico, que provoca que los precios de la energ¨ªa se disparen durante la transici¨®n hacia un modelo m¨¢s sostenible y eficiente. En este escenario, la perspectiva de que los bancos centrales sigan endureciendo la pol¨ªtica monetaria a lo largo de 2023 es m¨¢s que plausible.

¡°La Gran Moderaci¨®n, 40 a?os de actividad e inflaci¨®n pr¨¢cticamente estables, ha terminado¡±, sentencian los economistas de BlackRock Investment Institute. En este nuevo r¨¦gimen, contin¨²an, los bancos centrales ya no acudir¨¢n al rescate de la actividad como han hecho en el pasado y esto hace que la recesi¨®n ¡ªrematan¡ª sea casi anunciada. Lo cierto es que si la historia sirve como referente, en estos tiempos de teletrabajo y econom¨ªa digital de efectos no del todo cuantificados, en el pasado los bancos centrales no han sido capaces de reducir unos niveles de inflaci¨®n de dos d¨ªgitos sin provocar una recesi¨®n. Puede que esta vez sea diferente, pero conviene estar prevenidos para lo contrario. Algunos datos anticipan un frenazo de la actividad, como el ¨ªndice de gestores de compras, que lleva varios meses instalado por debajo del nivel 50, compatible con una contracci¨®n de la actividad. O las bajadas de la producci¨®n industrial, que anticipan una ca¨ªda del PIB en la zona euro y una notable desaceleraci¨®n en EE UU. En el lado positivo del an¨¢lisis cabe incluir la reciente decisi¨®n de China de poner fin a la pol¨ªtica de covid cero, lo que ha sido recibido con alborozo por los mercados. Pero conviene no olvidar que el cambio hacia una convivencia con el coronavirus ser¨¢ m¨¢s dif¨ªcil de lo que algunos creen y que, a la luz de la experiencia, cabe esperar nuevas olas de contagios en China, que provoquen disrupciones a corto plazo en la actividad mundial.

Hasta ahora, la solidez del mercado laboral ha protegido a la econom¨ªa global de un posible aterrizaje brusco, esa resistencia que ha sorprendido a muchos expertos que auguraban una recesi¨®n en las principales econom¨ªas ya en este 2022. Pero el aumento de los costes de financiaci¨®n por la subida de tipos y la ca¨ªda de la renta disponible suponen un lastre evidente a la actividad. Si a ello se le suma el freno al crecimiento de los beneficios empresariales y la consiguiente desaceleraci¨®n de la inversi¨®n, todo apunta que acabar¨¢n por desencadenar una recesi¨®n. ¡°Cuando tu an¨¢lisis macroecon¨®mico y tus propios indicadores dicen lo mismo, conviene no ignorarlos¡±, explica Neil Shering, economista jefe global de Capital Economics. ¡°El consuelo es que la recesi¨®n no deber¨ªa ser muy profunda: no estamos ante una pandemia o una crisis financiera, como ha sucedido con las ¨²ltimas recesiones de 2020 y 2008¡å, subraya. A una recesi¨®n suave, le seguir¨¢ una recuperaci¨®n d¨¦bil, asegura el economista jefe de Unicredit Daniel Vernazza, y la estanflaci¨®n es una clara amenaza una vez que las principales econom¨ªas superen el terreno negativo.

Seg¨²n los c¨¢lculos de Fitch, en el caso de EE UU y de la zona euro cada punto porcentual de subida de los tipos de inter¨¦s reduce el PIB en medio punto. El BCE ya subido 2,5 puntos porcentuales los tipos y la Reserva Federal, 4,25 puntos. La agencia de calificaci¨®n asegura que el mercado inmobiliario ya est¨¢ sufriendo las consecuencias del encarecimiento de la financiaci¨®n, con una ca¨ªda de la inversi¨®n residencial del 8%. Aunque las previsiones var¨ªan de una casa de an¨¢lisis a otra, el consenso apunta que la recesi¨®n en Estados Unidos puede rondar el -0,5%, mientras que en la eurozona y el Reino Unido la recesi¨®n ser¨¢ m¨¢s profunda (entre -1,5% y -2%) debido al mayor impacto de la crisis energ¨¦tica y a los lazos comerciales con Rusia. Espa?a, seg¨²n casi todos los pron¨®sticos, evitar¨ªa la entrada en recesi¨®n t¨¦cnica, aunque su ritmo de crecimiento tambi¨¦n se deteriorar¨ªa. Esta semana, el Banco de Espa?a fijaba el crecimiento en el 1,3% para 2023.

En el caso de China, la segunda econom¨ªa del mundo, la recesi¨®n queda descartada pero los expertos calculan que su econom¨ªa se situar¨¢ en 2023 en los niveles de mediados de 2021, tras casi dos a?os de crecimiento perdido por la gesti¨®n de la pandemia. Las previsiones apuntan a una primera mitad del a?o de crecimiento lento mientras que Pek¨ªn se adapta al fin de la pol¨ªtica de covid cero, que los expertos no creen que entre plenamente en vigor hasta abril, seguida de un notable rebote en la segunda mitad del a?o. Con todo, los expertos de Goldman Sachs aprecian cambios notables en la econom¨ªa china, que afectan a sus bases de crecimiento. Por un lado, las ¨²ltimas restricciones estadounidenses a las exportaciones de semiconductores avanzados, as¨ª como de los equipos capaces de producirlos, reducir¨¢n un cuarto de punto el PIB de China en 2023 y 1,7 puntos porcentuales del PIB chino para 2026. Por otro, calculan que buena parte de la desaceleraci¨®n del crecimiento chino en los ¨²ltimos a?os corresponde a una reducci¨®n de su crecimiento potencial hasta el 4,2%. ¡°Creemos que el crecimiento potencial se ralentizar¨¢ hasta el 3% en la pr¨®xima d¨¦cada, como consecuencia tanto de su debilidad demogr¨¢fica y de su productividad, as¨ª como la larga ca¨ªda del mercado inmobiliario¡±, asegura el banco de inversi¨®n estadounidense en uno de sus informes. De ah¨ª que cada vez m¨¢s expertos prevean que Pek¨ªn no lograr¨¢ superar a Estados Unidos como primera potencia econ¨®mica mundial, si eso finalmente sucede, antes de 2060, lo que supondr¨ªa 30 a?os despu¨¦s de lo previsto hasta hace poco.

Pron¨®sticos pesimistas

Con estos mimbres, los expertos han rebajado sus previsiones de crecimiento y el consenso apunta que el PIB global rondar¨¢ el 2,2% en 2023. Seg¨²n el Instituto de Finanzas Internacionales (IIF, por sus siglas en ingl¨¦s), si se ajustan los efectos de base, el PIB global apenas crecer¨¢ un 1,2% el pr¨®ximo a?o, niveles no vistos desde la Gran Recesi¨®n, con la excepci¨®n de la pandemia de 2020, y compatible con lo que los economistas consideran una recesi¨®n de facto a nivel global.

Ahora que el dinero ha dejado de ser gratis, el riesgo vuelve a tener un precio. La crisis desatada en el Reino Unido con el castigo de los mercados a los planes fiscales de la entonces primera ministra Liz Truss demostr¨® dos cosas: la dura realidad del Brexit y que habr¨¢ tolerancia cero para aquellos planes fiscales insostenibles. Para 2023, los expertos ponen en el punto de mira del riesgo soberano a Italia, con una deuda p¨²blica que ronda el 150%, y a Brasil, que cambiar¨¢ de Gobierno el 1 de enero. Pero como la experiencia demuestra, una vez que se produce un episodio de tensi¨®n en los mercados, la posibilidad de contagio se dispara. Y esa amenaza volver¨¢, toda vez que algunos bancos centrales, como la Reserva Federal, han iniciado el proceso de reducci¨®n en el tama?o del balance y que el BCE ha anunciado que a partir de marzo dejar¨¢ de comprar deuda de los Estados, que volver¨¢n a estar sometidos a la dictadura de los mercados. Con m¨¢s deuda p¨²blica y mayores costes de financiaci¨®n, los planes de ajuste fiscal volver¨¢n a estar sobre la mesa y los inversores seguir¨¢n con atenci¨®n las primas de riesgo.

¡°Bienvenidos a la recesi¨®n Godot¡±, se?alaba en una nota Ray Farris, de Credit Suisse, parafraseando la famosa obra de Samuel Beckett. El pesimismo tiene un punto seductor y, dada la experiencia de 2022, es f¨¢cil dejarse llevar por los malos augurios de cara a 2023. Aunque lo ¨²nico que se puede dar por seguro a estas alturas es que cualquier escenario estar¨¢ dominado por la incertidumbre y que hasta la recesi¨®n que hoy parece inevitable puede acabar, como Godot, por no llegar.

¡®Cisnes negros¡¯ y ¡®rinocerontes grises¡¯

Despu¨¦s de lo vivido en los ¨²ltimos a?os, ¡°no hay l¨ªmites a lo que uno pueda imaginar que suceder¨¢ en 2023¡å, confiesa Erik Nielsen, asesor econ¨®mico del grupo Unicredit. Lo cierto es que la pandemia, la guerra en Ucrania, o la erupci¨®n del volc¨¢n de La Palma en el caso espa?ol, han devuelto a la actualidad la teor¨ªa de los cisnes negros que describi¨® el fil¨®sofo e investigador liban¨¦s Nassim Taleb en 2007. Son sucesos inesperados, de gran impacto socioecon¨®mico que se explican a toro pasado como si hubiera sido posible anticiparlos a la luz de los datos. Aunque son m¨¢s quienes consideran que lo acontecido en estos a?os son rinocerontes grises, riesgos de alta probabilidad y gran impacto (como los ambientales, tecnol¨®gicos o sanitarios) que, a pesar de ser reconocidos y evaluados, resultan ignorados hasta que es demasiado tarde, y explotan. Una idea que expuso la autora estadounidense Michele Wucker en la cumbre de Davos de 2013.

Las previsiones de Nielsen encajan m¨¢s entre los rinocerontes grises, que divide entre la pol¨ªtica y la econom¨ªa y a los que adjudica una probabilidad no menor al 20%. Entre las pol¨ªticas, Nielsen expresa su preocupaci¨®n por la situaci¨®n estadounidense y teme que, con la C¨¢mara de Representantes bajo control de un Partido Republicano echado en brazos del populismo, pueda acabar provocando una crisis del techo de deuda ¡°que deje la volatilidad provocada por los planes fiscales de Liz Truss en el Reino Unido en un juego de ni?os¡±, apunta. Tambi¨¦n advierte del cambio de alianzas que se est¨¢ produciendo en Oriente Pr¨®ximo, con China como nuevo actor regional de la mano de Arabia Saud¨ª, como se ha podido comprobar en el reciente viaje de Xi Jinping a Riad. En el lado econ¨®mico, el que ha sido durante a?os economista jefe de la entidad italiana apunta la posible amenaza de una reca¨ªda en la recesi¨®n en la segunda mitad de 2023, si las tensiones inflacionistas persisten, el poder adquisitivo de los hogares se deteriora y el impacto de la pol¨ªtica monetaria. ¡°Si fuera as¨ª, los bancos centrales tendr¨ªan que revertir la senda de la pol¨ªtica monetaria¡±, subraya. Aunque tambi¨¦n ve similares posibilidades de lo contrario, un repunte de la actividad notable que obligue a las autoridades monetarias a seguir subiendo los tipos hasta niveles del 6%-7%, en el caso de la Reserva Federal, y del 4%-5%, para el Banco Central Europeo. No se puede descartar tampoco, a su juicio, un nuevo shock de oferta en el ¨¢mbito energ¨¦tico ni que los problemas del sector inmobiliario chino rebasen sus fronteras

M¨¢s provocadoras son las ¡°escandalosas¡± previsiones que cada a?o elabora el banco dan¨¦s Saxo Bank de la mano de Steen Jakobsen, su director de inversiones, que sin embargo tienen en su haber su anticipo del Brexit en 2016, el desplome de la Bolsa en 2008 o el auge del bitcoin en 2017. Entre las predicciones de Saxo Bank para 2023 est¨¢ la dimisi¨®n de Emmanuel Macron como presidente de Francia y la llegada de Marine Le Pen al Eliseo, una victoria de los laboristas en el Reino Unido y un nuevo refer¨¦ndum para dar marcha atr¨¢s al Brexit, la escalada del oro hasta los 3.000 d¨®lares por onza, la puesta en marcha de controles de precios sobre productos b¨¢sicos o la salida del FMI de los pa¨ªses de la OPEP, China e India. ?La recapitulaci¨®n? Dentro de 12 meses.