Turbulencias financieras

Ha pasado ya casi un mes desde el inicio del episodio de turbulencias asociado a la quiebra de Silicon Valley Bank (SVB) y la compra de Credit Suisse (CS) por parte de UBS. Los errores de gesti¨®n del riesgo de tipo de inter¨¦s y de comunicaci¨®n (SVB), as¨ª como la crisis de confianza (CS) en unas pocas entidades contrasta con el riesgo de cr¨¦dito generalizado de hace quince a?os. Pero es que, adem¨¢s, a diferencia de ahora, la actuaci¨®n de las autoridades econ¨®micas y monetarias fue lenta, tanto porque se necesit¨® tiempo para entender el problema como para dise?ar las herramientas para tratar de solucionarlo y mitigar su da?o, as¨ª como para poder aplicarlas superando todas las exigencias legislativas. Otra diferencia significativa: en el momento actual, un buen n¨²mero de bancos (la mayor¨ªa), muchos de ellos de gran tama?o, est¨¢n en una posici¨®n de liquidez, rentabilidad y solvencia que permite ¡°salir al rescate¡± del resto.

Es obvio que las tensiones financieras suponen un cambio en el entorno econ¨®mico global, aunque todav¨ªa es pronto para medir el impacto en t¨¦rminos de crecimiento ¡ªy depender¨¢ de la duraci¨®n y la intensidad de este episodio de turbulencia¡ª es l¨®gico anticipar una p¨¦rdida de dinamismo. Ahora bien, conviene recordar que los ¨²ltimos indicadores de sentimiento empresarial apuntaban a una mejor¨ªa del ciclo en el arranque de 2023. Tanto el BCE como la OCDE han elevado sus previsiones de crecimiento del PIB (es decir, el punto de partida era mejor de lo esperado). La OCDE sit¨²a su previsi¨®n de crecimiento para el PIB global en el 2,6% y el 2,9% en 2023 y 2024, respectivamente (desde el 2,2% y el 2,7%).

En las pr¨®ximas semanas tendremos que dar respuestas a las preguntas que nos han surgido: ?es transitorio el episodio de turbulencia?, ?cu¨¢ntas decisiones de consumo e inversi¨®n se han pospuesto?, ?cu¨¢l va a ser el endurecimiento de las condiciones de financiaci¨®n bancaria y en el mercado de capitales tras el aumento de la aversi¨®n al riesgo?, ?ser¨¢ m¨¢s que compensado por la cesi¨®n de los tipos de inter¨¦s libre de riesgo que se ha producido?, ?hemos asistido a la finalizaci¨®n del proceso de subidas de tipos de los bancos centrales? Demasiadas preguntas para un mercado burs¨¢til que cotiza en ratios de valoraci¨®n en l¨ªnea con la media hist¨®rica y que se enfrenta a un crecimiento de los beneficios esperados de apenas el 1%-3%. Lo que s¨ª se ha puesto de manifiesto en el reciente episodio de turbulencias es que ahora, por fin, la renta fija (y en especial la deuda p¨²blica con duraci¨®n) ejerce de activo diversificador gracias a su mayor nivel de rentabilidad y a la constataci¨®n de que si se produce una crisis financiera o una recesi¨®n, ahora s¨ª los bancos centrales bajar¨¢n los tipos de inter¨¦s. Y ello gracias a que la inflaci¨®n, aunque a ritmo m¨¢s lento de lo deseado, continuar¨¢ cediendo los pr¨®ximos meses.

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