La sequ¨ªa tambi¨¦n se cronifica en la Bolsa

El mercado burs¨¢til tambi¨¦n sufre sequ¨ªa. La cifra de estrenos en todo el mundo durante el primer trimestre fue de 299, un 8% menos. Con estas colocaciones los oferentes captaron 21.500 millones de d¨®lares, un 61% por debajo de un a?o antes, seg¨²n datos de EY. Si hablamos de Espa?a ¡ªsalvo las incorporaciones en BME Growth¡ª no hay todav¨ªa caras nuevas en el parqu¨¦, mientras que en 2022 s¨®lo la firma renovable Opdenergy Holding toc¨® la campana de salida a Bolsa. La escasez de ofertas p¨²blicas de venta (OPV) es a¨²n m¨¢s grave si se tiene en cuenta que algunas compa?¨ªas que hab¨ªan iniciado los tr¨¢mites como Cirsa y Cosentino han vuelto a meter el libro de venta de acciones en el caj¨®n a la espera de tiempos mejores.

Pero ?a qu¨¦ obedece este miedo a cotizar? Andr¨¦s Herranz, responsable de banca de inversi¨®n de JP Morgan para Espa?a y Portugal, considera que el principal motivo de la sequ¨ªa burs¨¢til es ¡°la volatilidad y la incertidumbre de los mercados, que han impactado directamente en las valoraciones de las compa?¨ªas, junto a una postura m¨¢s prudente de los inversores de largo plazo¡±. Y a?ade: ¡°Las subidas de los tipos, la elevada inflaci¨®n y, con ello, la contracci¨®n en la econom¨ªa global han afectado directamente al apetito inversor¡±. En su opini¨®n, el impacto de la inflaci¨®n sector por sector, medido en la capacidad de repercutir en el consumidor el incremento en costes sin impactar a su vez en la demanda, ¡°genera un entorno donde los inversores favorecen la prudencia y la espera¡±.

La subida de los tipos de inter¨¦s tiene mucho que ver con el menor n¨²mero de colocaciones. Andr¨¦ Pereira-Ambrosio, experto de Alantra, cree que, a medida que haya m¨¢s visibilidad sobre la pol¨ªtica de intereses de los bancos centrales y el respectivo impacto sobre la actividad econ¨®mica es de esperar que ¡°el mercado abra y volvamos a tener actividad. Espa?a no se escapa de esta din¨¢mica global. Adem¨¢s, ser¨¢ m¨¢s f¨¢cil volver a valorar activos¡±. Este experto cree incluso que, un contexto de tipos altos durante un periodo prolongado de tiempo, ¡°deber¨ªa ser un catalizador para las salidas a Bolsa por la mayor necesidad que las compa?¨ªas van a tener de equity [acciones] frente a la deuda y por la p¨¦rdida de competitividad de las firmas de private equity [capital riesgo] como alternativa al mercado de capitales¡±.

¡°Para contar con un entorno favorable a las OPV¡±, indica Jerome Renard, de Bank of America, ¡°los mercados deben mostrar un nivel de volatilidad bajo o moderado, y eso no ha ocurrido en el ¨²ltimo a?o¡±. Esto, combinado con la din¨¢mica burs¨¢til de las ¨²ltimas OPV ¡ªespecialmente las de 2021, cuando muchas empresas tecnol¨®gicas que salieron a Bolsa se vieron gravemente afectadas por el cambio de tendencia de los tipos de inter¨¦s¡ª, ¡°ha llevado a muchos inversores a mantenerse al margen¡±. Renard apunta adem¨¢s a un cambio importante en el perfil de nuevas compa?¨ªas que ahora demanda el inversor. En su opini¨®n, los inversores se est¨¢n centrando en otros par¨¢metros, como los m¨¢rgenes sostenibles y la generaci¨®n de flujos de caja estables, y no tanto en el puro crecimiento futuro como lo hac¨ªan anteriormente. Y concluye: ¡°Tanto los inversores como los analistas van a tener que fijarse de nuevo en modelizar la previsi¨®n de endeudamiento, as¨ª como los costes de financiaci¨®n, e integrarlos en sus previsiones a futuro en aquellas compa?¨ªas que consideren una OPV¡±.

Otra de las claves del auge y ca¨ªda de las salidas a los mercados son los fondos de capital riesgo, que tras tomar posiciones en compa?¨ªas no cotizadas, luego las sacan a Bolsa buscando una notable plusval¨ªa. Sin duda, los tipos de inter¨¦s altos les dificultan ahora la adquisici¨®n de paquetes empresariales y, adem¨¢s, estos fondos de private equity se enfrentan a un mercado de valoraciones m¨¢s bajas y vol¨¢tiles. En los dos ¨²ltimos a?os, estos fondos han sido los mayores proveedores de OPV del mercado. Tambi¨¦n son inversores activos a la hora de vender participaciones, incluso de excluir compa?¨ªas de la Bolsa cuando consideran que pueden obtener un precio favorable. Pereira-Ambrosio considera que la situaci¨®n actual del mercado ¡°ha frenado de un modo significativo la actividad de las firmas de private equity, que tienen m¨¢s dificultades para financiar sus compras y obtener los retornos deseados en sus procesos de venta¡±. Este experto cree que, a medida que tengamos m¨¢s visibilidad sobre los nuevos costes de financiaci¨®n, ¡°la actividad del capital riesgo volver¨¢ a ganar fuerza y llegaremos a un nuevo equilibrio de mercado¡±.

Valoraciones

En una OPV la valoraci¨®n es clave. ¡°Las compa?¨ªas cotizan con un descuento respecto a los m¨²ltiplos de los ¨²ltimos a?os, y eso est¨¢ haciendo que los fondos de capital riesgo opten por retrasar sus procesos de desinversi¨®n a la espera de un marco econ¨®mico m¨¢s estable que les permita obtener unas valoraciones m¨¢s atractivas¡±, argumenta Herranz. Mientras los inversores sigan pidiendo nuevos descuentos en las valoraciones de las OPV, habr¨¢ pocos movimientos. Y es que esta presi¨®n a la baja en los precios lo que hace, seg¨²n Renard, es que la salida a Bolsa sea una v¨ªa a veces menos atractiva para los fondos de capital riesgo, que tambi¨¦n exploran otros caminos (fusiones y adquisiciones, optimizaci¨®n de la cartera propia, consolidaci¨®n).

¡°Creemos que no ser¨¢ hasta la primera mitad de 2024 cuando veamos una actividad m¨¢s parecida a a?os previos¡±, augura Herranz. Por su parte, Renard apunta: ¡°Ya estamos viendo brotes de actividad, con una serie de posibles candidatos a OPV, que est¨¢n iniciando procesos de preparaci¨®n con vistas a ejecutarlos a finales de 2023, principios de 2024¡å. Por su parte, Pereira-Ambrosio ve inconvenientes en los retrasos en las salidas a Bolsa en el caso de las compa?¨ªas que ampl¨ªan capital para crecer y financiar sus planes de negocio. ¡°Aplazar el estreno puede implicar un retraso relevante frente a otros competidores¡±. Las quinielas en Espa?a, adem¨¢s de los citados casos de Cirsa y Cosentino, barajan nombres como los de Mecalux, Tendam, Europastry o Ibercaja para protagonizar los siguientes aterrizajes en el parqu¨¦.

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