El futuro de los tipos de inter¨¦s

El fin de la pandemia marc¨® tambi¨¦n el final de m¨¢s de una d¨¦cada de tipos de inter¨¦s cercanos a cero, propiciados por la amplia liquidez que conced¨ªan los bancos centrales. Y tras su fin hace a?o y medio, el p¨¦ndulo se movi¨® al otro extremo con la Reserva Federal (Fed) y el Banco Central Europeo (BCE) inaugurando las pol¨ªticas m¨¢s restrictivas de los ¨²ltimos 40 a?os.

Pero las autoridades monetarias no fijan los tipos de inter¨¦s a su antojo y su actuar s¨®lo obedece al mandato de controlar la inflaci¨®n. Entonces, ?qu¨¦ tipo de inter¨¦s debemos esperar en el futuro? ?Los altos niveles actuales o un retorno a los bajos niveles prepand¨¦micos? A fines del siglo XIX, Knut Wicksell defini¨® el ¡°tipo de inter¨¦s natural¡± (TIN) como aquel umbral en el que los tipos no ejercen presiones inflacionistas ni desinflacionistas: una pol¨ªtica monetaria de tipos m¨¢s altos al TIN enfriar¨¢ la econom¨ªa, mientras que tipos m¨¢s bajos la sobrecalentar¨¢.

Es ¨²til pensar en el TIN como un ¡°precio¡± que equilibra la oferta de ahorro y la demanda de cr¨¦dito congruentes con una inflaci¨®n objetivo del 2%. Durante las tres d¨¦cadas anteriores a la pandemia, el TIN en pa¨ªses desarrollados cay¨® continuamente producto de una fuerte expansi¨®n de la oferta (es decir, los ahorros) unida a una contracci¨®n estructural de la demanda (inversi¨®n). La expansi¨®n del ahorro surgi¨® tanto de pa¨ªses emergentes buscando activos seguros como de ciudadanos con mayor esperanza de vida y altamente precavidos tras las experiencias de la crisis financiera global de 2008. Por otro lado, la contracci¨®n de la demanda fue inducida por diversos elementos, incluyendo una menor productividad, la relocalizaci¨®n de la inversi¨®n a pa¨ªses emergentes y el mayor riesgo inherente a las inversiones de tipo digital. Varias estimaciones sugieren que esta confluencia de factores habr¨ªa reducido el TIN desde un 4% a niveles cercanos al 2,5%. En otras palabras, antes de la covid cab¨ªa esperar tipos subiendo al 2,5% una vez controladas las presiones deflacionistas de ese entonces.

Hoy, los tipos alcanzan el 4% con el fin de aplacar las actuales presiones inflacionistas. Pero, ?cabe seguir esperando el 2,5% en el largo plazo? La pandemia alter¨® la oferta y demanda de cr¨¦dito, pero a¨²n se debate si estos cambios son estructurales o temporales. Muchos, incluyendo el Fondo Monetario Internacional, esperan la vuelta al 2,5%. Pero hay quienes argumentan que varias de las fuerzas estructurales que en tres d¨¦cadas redujeron el TIN al 2,5% est¨¢n hoy revirti¨¦ndose por la creciente desglobalizaci¨®n y near?shoring, el aumento de la edad de jubilaci¨®n y mayores d¨¦ficits fiscales. Una discusi¨®n a¨²n en ciernes, pero clave para el futuro de nuestras econom¨ªas.

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