El BCE se prepara para una subida de los tipos de inter¨¦s de al menos 0,25 puntos

Apostar sobre la decisi¨®n que el Banco Central Europeo (BCE) va a adoptar este jueves es pr¨¢cticamente echar una moneda al aire: en una cara hay una subida de 0,25 puntos, y en la otra, de 0,50 puntos. Los analistas se decantan mayoritariamente por que el instituto monetario seguir¨¢ la estela de la Reserva Federal y optar¨¢ por un incremento m¨ªnimo del precio del dinero, hasta el 3,75%, ante las turbulencias financieras que persisten en Estados Unidos y el frenazo en la concesi¨®n de cr¨¦ditos en la zona euro. Los mercados, no obstante, ven todav¨ªa camino por recorrer y no descartan que el sector m¨¢s ortodoxo imponga otro aumento de 0,50 puntos. El consejo de gobierno tambi¨¦n deber¨¢ empezar a definir ya cu¨¢l ser¨¢ el ritmo de reducci¨®n del balance ¡ªactualmente de 15.000 millones de euros mensuales¡ª a partir de junio.

Los mercados afrontan esta vez a ciegas la decisi¨®n del BCE. Fr¨¢ncfort dej¨® en marzo de avanzar sus futuras decisiones para tener las manos libres en caso de tener que actuar por las turbulencias en los mercados financieros. Apenas enunci¨® las tres grandes directrices sobre las que se basar¨ªa para dar los siguientes pasos: las perspectivas de su equipo de economistas, la inflaci¨®n subyacente y el funcionamiento de los canales para transmitir la pol¨ªtica monetaria. Y ante los temores de los halcones de que los mercados interpretaran que la subida estaba ¡°llegando a su fin¡± ¡ªseg¨²n recogen las actas de la ¨²ltima reuni¨®n¡ª la presidenta del Eurobanco, Christine Lagarde, record¨® que tiene los instrumentos necesarios para estabilizar los mercados mientras sigue combatiendo la inflaci¨®n hasta bajarla al 2% a medio plazo.

Las declaraciones de las ¨²ltimas semanas de los miembros del consejo de gobierno dan a entender que este jueves habr¨¢ otra subida. La cuesti¨®n es de cu¨¢nto. Puesto que no habr¨¢ nuevas proyecciones econ¨®micas del BCE hasta junio, todos los datos disponibles hasta ahora refuerzan las tesis de las palomas ¡ªel sector m¨¢s laxo¡ª, que son partidarios de bajar el ritmo. Primero, la inflaci¨®n subyacente cay¨® una d¨¦cima en abril, hasta el 5,6%. Se trata de una peque?a reducci¨®n, pero es la primera desde junio de 2022. Y segundo, casi m¨¢s significativa es la reducci¨®n del cr¨¦dito concedido por la banca europea, que en el arranque del a?o lo restringi¨® a una velocidad desconocida desde 2011. Eso sugiere que las retiradas de las barras de liquidez barata (conocidas como TLTRO) y las subidas de los tipos de inter¨¦s est¨¢n logrando ya su misi¨®n de llegar a la banca y enfriar la econom¨ªa europea.

Seg¨²n fuentes financieras, esa lectura ha ido calando tambi¨¦n en sectores moderados que hasta ahora hab¨ªan apoyado subidas agresivas. Fr¨¢ncfort ve cerca ya el pico de la monta?a. Y ante el peligro de pinchar la rueda si mantiene la misma velocidad, est¨¢ valorando si sigue el camino hasta la meta con m¨¢s calma. ¡°Hemos cambiado de opini¨®n sobre la reuni¨®n del BCE y ahora vemos un aumento de 25 puntos b¨¢sicos la pr¨®xima semana despu¨¦s de los datos m¨¢s suaves [de inflaci¨®n y PIB]¡±, sostienen en un informe los economistas de Nomura. ¡°Creemos que 25 puntos b¨¢sicos es el resultado probable y nuestra base de referencia¡±, explica, el economista jefe en AXA IM, Gilles Mo?c, quien considera que en la decisi¨®n tambi¨¦n influir¨¢ la ralentizaci¨®n de la subida de tipos en Washington. Los dos economistas, adem¨¢s, ven m¨¢s cerca ese pico y creen que el BCE llevar¨¢ la facilidad de dep¨®sito ¡ªel precio al que est¨¢ fijado el dinero que se presta a la banca, ahora en el 3%¡ª hasta el 3,75%. De hecho, la propia Lagarde ha dicho que el camino a recorrer ya es ¡°peque?o¡±.

Reducci¨®n de balance

La opini¨®n, no obstante, no es un¨¢nime. La miembro del comit¨¦ ejecutivo del BCE Isabel Schnabel dijo que no descartaba una subida de 50 puntos b¨¢sicos, lo cual daba alas a los halcones para seguir presionando. El exsecretario italiano del Tesoro y profesor de la London School of Economics, Lorenzo Codogno, recoge algunos de los argumentos que el ala ortodoxa pondr¨¢ sobre la mesa: la econom¨ªa est¨¢ resistiendo mejor de lo esperado, la inflaci¨®n sigue elevada y surgen ya tensiones salariales. ¡°Con independencia del aumento de esta semana, el endurecimiento monetario no ha terminado. Por lo tanto, me atrevo a diferir de la opini¨®n de consenso para un aumento de 50 puntos b¨¢sicos ya este jueves¡±, afirma.

Esa es, precisamente, otra de las cuestiones que esperan los mercados. Una vez los precios de la energ¨ªa han cedido, el BCE est¨¢ especialmente preocupado por los llamados ¡°efectos de segunda ronda¡±. Es decir, que los m¨¢rgenes empresariales o los salarios alimenten una segunda tanda inflacionista. En la ¨²ltima reuni¨®n, el Eurobanco se refiri¨® por primera vez a los beneficios empresariales tras constatar que en 2022 hab¨ªan sido el principal motor de los incrementos de precios. Lagarde llam¨® a los agentes sociales a repartir el peso de la carga para no crear m¨¢s tensiones. Adem¨¢s, el BCE tambi¨¦n est¨¢ pidiendo a los gobiernos que retiren las medidas fiscales que han desplegado por la guerra de Ucrania y que, a su juicio, pueden agravar la situaci¨®n si no se centran en empresas y ciudadanos vulnerables.

El BCE tiene otra decisi¨®n pendiente: c¨®mo seguir¨¢ con la reducci¨®n de balance. En 2021, los bancos centrales de la zona euro llegaron a acumular 8,51 billones de euros. Fr¨¢ncfort empez¨® a soltar lastre el 1 de marzo y por ahora se ha zafado ya de 30.000 millones de euros. Ahora debe decidir cu¨¢nto ir¨¢ reduciendo a partir del 1 de julio. Codogno cree que el consejo de gobierno podr¨ªa ampliar esa cantidad durante el periodo de verano, a raz¨®n de unos 20.000 o 25.000 millones de euros mensuales hasta septiembre. Sin embargo, los analistas creen que puede trasladar a la reuni¨®n de junio la adopci¨®n de esa nueva hoja de ruta. Alemania presiona para aumentar marchas, mientras que el Sur prefiere un ritmo m¨¢s lento para evitar una tormenta en la deuda p¨²blica. Lagarde, por ahora, ha dicho que esa no es la principal arma para reducir la inflaci¨®n.

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