ETF activos: una vuelta de tuerca en la ingenier¨ªa financiera

Un fondo cotizado (ETF, Exchange Traded Fund, por sus siglas en ingl¨¦s) es, por definici¨®n, un producto de inversi¨®n que, cual Martini perfecto, combina las ventajas de los fondos de inversi¨®n, que permiten acceder al universo completo de mercados, sectores, tendencias¡­, con las de las acciones, que se negocian a diario y con rapidez. Con el a?adido de que son, en lo que a comisiones de gesti¨®n se refiere, m¨¢s baratos que los fondos de inversi¨®n convencionales y que incorporan menos riesgos de selecci¨®n que los valores concretos. Aunque nacieron en el siglo pasado, se han desarrollado en plenitud en los ¨²ltimos 20 a?os hasta alcanzar un volumen superior a los 11 billones en d¨®lares, que podr¨ªan convertirse, seg¨²n los datos que manejan los expertos, en 20 billones en poco m¨¢s de cuatro a?os.

A lo largo de las dos d¨¦cadas m¨¢s recientes, la inmensa mayor¨ªa de los ETF que se han lanzado al mercado han sido de ¡°gesti¨®n pasiva¡± o, lo que es lo mismo, indexados. Sus gestores simplemente replican lo m¨¢s exactamente posible la composici¨®n de un ¨ªndice burs¨¢til (Dow Jones, FT 100, Ibex 35¡­), de bonos, de sectores, de materias primas¡­ Si a la referencia le va bien o mal, en similar medida ir¨¢ la rentabilidad lograda por el ETF ¡ªhay que tener en cuenta las comisiones del propio ETF, los c¨¢nones de Bolsa por compraventa, los gastos de custodia o de cambio de divisa¡­¡ª.

A modo de resumen, hasta no hace mucho copiar parec¨ªa una caracter¨ªstica intr¨ªnseca de los ETF. Ya no. O por lo menos no en todas las categor¨ªas de fondos cotizados. Las grandes gestoras del mundo han dado un paso m¨¢s en la innovaci¨®n financiera y est¨¢n lanzando ETF de gesti¨®n activa, que incorporan, tal y como explica Lorena Mart¨ªnez-Olivares, responsable de ETF para Espa?a y Portugal en JP Morgan Asset Management, ¡°una toma de decisi¨®n¡±. ?C¨®mo consiguen escapar de la indexaci¨®n? La gestora, o bien dise?a su propio ¨ªndice o bien trata de batir al de referencia elegido, pero aplicando criterios de selecci¨®n de valores tras realizar an¨¢lisis detallados. Este tipo de ETF, explica la experta, mantienen los par¨¢metros de menores costes de gesti¨®n, transparencia y agilidad en la ejecuci¨®n y, al mismo tiempo, ¡°ofrecen una mayor posibilidad de obtener una rentabilidad adicional a la del ¨ªndice ¡ªentre 0,8 y 1,5-2 puntos¡ª sin asumir elevados riesgos¡±.

Domingo Barroso, director de ETF de Fidelity en Espa?a, incide en esta definici¨®n de ETF de gesti¨®n activa. Se trata, se?ala, de mantener las caracter¨ªsticas de los ¨ªndices, con sus sectores, subsectores y compa?¨ªas, pero ¡°introduciendo un an¨¢lisis de mercado que vaya m¨¢s all¨¢ de la capitalizaci¨®n burs¨¢til al considerar otros aspectos como la calidad de las empresas, los dividendos que distribuyen, la volatilidad de sus cotizaciones, sus perspectivas, etc¨¦tera, de tal forma que habr¨¢ algunos componentes de ese ¨ªndice con mayor peso que en el original¡±. As¨ª, a?ade, ¡°se puede lograr un exceso de retorno sobre el ¨ªndice utilizado, que, sin duda, estar¨¢ limitado precisamente por la propia referencia, que se modifica pero solo en parte. A cambio, el riesgo tambi¨¦n ser¨¢ menor que si no existiera ese modelo a seguir¡±.

Por supuesto, aclara Antonio Gonz¨¢lez, responsable de Gesti¨®n de Activos de Renta 4 Banco, los ¡°ETF de gesti¨®n activa, de los que a¨²n hay pocos en Europa, se lanzan tanto en los mercados de renta variable como de renta fija, siendo en la actualidad bastante relevantes los tem¨¢ticos, los de bonos corporativos o los de inversi¨®n sostenible¡±. A su juicio, es precisamente la multitud de ETF que cada d¨ªa se lanzan al mercado, incluyendo los muy de moda actualmente de gesti¨®n activa, lo que lleva a aconsejar buscar siempre ETF no solo baratos sino grandes, con volumen de negociaci¨®n diario y, por tanto, con una potente liquidez que ahorre posibles diferenciales de precios de los market makers (creadores de mercado). ¡°No hay que olvidar que un ETF es todo lo l¨ªquido que sean los valores que lo forman¡±, recuerda.

Comisiones

Un ETF es un fondo cotizado con unas comisiones de gesti¨®n, en la muy inmensa mayor¨ªa de los casos, reducidas. Es cierto que son muy variadas; que la media se sit¨²a en torno al 0,15-0,2% ¡ªlas hay del 0,05% pero tambi¨¦n por encima del 0,7%¡ª y que, al menos por el momento, no son, a decir de los expertos consultados, m¨¢s elevadas en los ETF de gesti¨®n activa. A estos costes de gesti¨®n intr¨ªnsecos al ETF hay que a?adir otros gastos como los c¨¢nones de Bolsa por compraventa, las posibles comisiones de custodia o por cambio de divisas. Y, tambi¨¦n los impuestos. Al igual que ocurre con las acciones, en cada compraventa se generan plusval¨ªas o minusval¨ªas que hay que incluir en la declaraci¨®n de IRPF. Es esta precisamente una de las principales diferencias que tienen respecto a los fondos de inversi¨®n, m¨¢s caros en lo que a comisiones se refiere ¡ªde gesti¨®n, en general, entre el 1%-1,5%, de suscripci¨®n o reembolso y de depositario¡ª, pero que permiten el traspaso de los saldos de uno a otro sin coste fiscal (que solo se hace efectivo en las ventas reales).

Hay tambi¨¦n otra diferencia a tener en cuenta: mientras los fondos de inversi¨®n en ocasiones ponen freno a la entrada de dinero ¡°nuevo¡± (porque no tienen capacidad de gestionar m¨¢s volumen o porque sus gestores consideran que no hay oportunidades suficientes) no es as¨ª en los ETF, que no pueden cerrarse y, por tanto, ha de invertirse todo ese dinero ¡°fresco¡±.

Los ETF, tanto de gesti¨®n activa como pasiva, permiten una enorme diversificaci¨®n de la cartera entre pa¨ªses, zonas, sectores, subsectores, compa?¨ªas, tipos de productos, bonos gubernamentales, corporativos¡­ En esa medida reducen los riesgos al no concentrar la inversi¨®n en valores concretos y ¨²nicos y b¨¢sicamente adaptarse a sus ¨ªndices de referencia. Aunque es cierto que en los ETF de gesti¨®n activa, ese riesgo es algo superior dado que se hace una selecci¨®n de activos, sin duda, explican los expertos consultados, no es comparable con la adquisici¨®n directa de acciones concretas. A cambio, reconocen que los inversores ¡°pueden perderse picos de revalorizaci¨®n¡±. Tal vez no siempre sean picos en acciones concretas. En los ¨²ltimos d¨ªas se habla, y mucho, del tir¨®n burs¨¢til de las tecnol¨®gicas de EE UU. En lo que va de a?o, el ¨ªndice que agrupa a los 10 gigantes tecnol¨®gicos estadounidenses, el Nyse FAANG acumula un alza superior al 70%. Nada mal, pero sin duda menos bien que la subida de cerca del 190% de Nvidia o por encima del 100% de Tesla o Meta.

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