Una gu¨ªa para invertir de forma responsable

Menos de seis meses despu¨¦s de su publicaci¨®n por la Comisi¨®n Nacional del Mercado de Valores (CNMV), el C¨®digo de buenas pr¨¢cticas para inversores institucionales, gestores de fondos y asesores de voto en relaci¨®n con sus deberes respecto de los activos conferidos o los servicios prestados va tomando impulso y sumando adhesiones.

El 27 de junio se anunci¨® la solicitud de adhesi¨®n por parte de cinco gestoras, que se suman a Corporance, los primeros en unirnos en nuestra condici¨®n de asesores de voto. Quisimos dar ejemplo y animar a los inversores a dar un paso al frente en su estrategia responsable y sostenible. El aliciente de cinco puntos para los firmantes del C¨®digo como incentivo en la licitaci¨®n para gestionar los fondos de pensiones de empleo de promoci¨®n p¨²blica ha ayudado a las gestoras, que analizaban con prudencia su decisi¨®n.

El C¨®digo de buenas pr¨¢cticas para inversores, en su denominaci¨®n corta, es una excelente noticia para el mercado espa?ol, que se sit¨²a as¨ª al nivel de m¨¢s de 20 pa¨ªses e instituciones internacionales (como EFAMA o ICGN), con c¨®digos similares. El primero, el Stewardship Code del Reino Unido (2010), en el que se inspira el c¨®digo espa?ol. Despu¨¦s de cinco c¨®digos de buen gobierno para sociedades cotizadas, tocaba el turno de los accionistas, la otra parte de la implicaci¨®n (o engagement) entre las compa?¨ªas y sus due?os.

En la pr¨¢ctica el C¨®digo no deber¨ªa suponer mayores tareas ni responsabilidades de las existentes bajo la Directiva (UE) 2017/828 de fomento de la implicaci¨®n a largo plazo de los accionistas en las sociedades cotizadas (¡°SRD II¡±). Al contrario, el C¨®digo clarifica y enmienda algunas carencias de esta normativa, como la definici¨®n de actividades de implicaci¨®n o la importancia del voto, detallando las obligaciones de actuaci¨®n e informaci¨®n. En ese sentido, llega al mercado espa?ol en el momento oportuno. Para su elaboraci¨®n, la CNMV convoc¨® un grupo consultivo de 20 expertos de la industria en julio de 2021, en el que tuvimos el honor de participar representando a los asesores de voto.

El C¨®digo es de libre adhesi¨®n y consta de siete principios de obligado cumplimiento para las entidades que se adhieran, bajo el principio ¡°cumplir y aplicar¡± (versus el ¡°cumplir o explicar¡± del C¨®digo para emisores, que no es voluntario), si bien el principio de proporcionalidad sirve de contrapeso. El periodo transitorio de tres a?os, al que se han acogido las cinco gestoras firmantes, ayuda a una progresiva implantaci¨®n.

Siguiendo el principio 1 (estrategia a largo plazo), los firmantes deben definir sus objetivos en materia de sostenibilidad y explicar c¨®mo integran los aspectos ambientales, sociales y de gobernanza (ASG) en sus decisiones de inversi¨®n. A partir de ah¨ª deber¨¢n realizar un seguimiento de las compa?¨ªas (principio 2), desarrollar una pol¨ªtica de implicaci¨®n coherente (principio 3), ejercer el derecho de voto en las juntas (principio 4), y publicar anualmente un informe de actividades realizadas y resultados obtenidos (principio 5). Adicionalmente, deben gestionar adecuadamente sus conflictos de intereses (principio 6) y su pol¨ªtica retributiva interna (principio 7), en l¨ªnea con los objetivos marcados.

Algunas particularidades de nuestro C¨®digo incluyen la sensata extensi¨®n de su aplicaci¨®n a todos los inversores, m¨¢s all¨¢ de las aseguradoras de vida o los gestores de fondos de pensiones, como indicaba la directiva. Aunque inicialmente inclu¨ªa a los proveedores de servicios ASG, finalmente se limit¨® a los asesores de voto. Por ¨²ltimo, se establecen directrices respecto al pr¨¦stamo de valores: no usarlo como medio de captar votos (prestatario) y poder recuperar las acciones prestadas para votar (prestamista). Buenas medidas para un mercado inexistente para las gestoras espa?olas por falta de regulaci¨®n sobre un negocio necesario y rentable, que proporcionar¨ªa ingresos adicionales para compensar con creces los nuevos costes que supondr¨¢n la implicaci¨®n y el voto.

La ¨²ltima versi¨®n del UK Stewardship Code (2020) contiene nueve principios para propietarios y gestores de activos y seis para proveedores. Su promotor, el Financial Reporting Council (FRC), public¨® la revisi¨®n tras la ¨²ltima ronda de aplicaciones en octubre 2022: un total de 254 entidades firmantes (desde 235) de las que 179 son gestoras, 58 propietarios de activos y 17 proveedores. Destaca la expulsi¨®n del c¨®digo del proxy advisor Institutional Shareholder Services (ISS), junto con otras 16 entidades que no cumplieron los est¨¢ndares exigidos por el guardi¨¢n del gobierno corporativo ingl¨¦s. En comparaci¨®n, en Espa?a queda mucho camino por recorrer, pero ya ha empezado. Animamos a los inversores a unirse. ?Qu¨¦ viene ahora? El primer paso es desarrollar con convicci¨®n una actitud de di¨¢logo con las compa?¨ªas por parte del accionista y la integraci¨®n de los factores de sostenibilidad en la inversi¨®n. El FRC define stewardship como ¡°supervisi¨®n, gesti¨®n e inversi¨®n responsable de capital para crear valor a largo plazo para clientes y beneficiarios que produzcan beneficios sostenibles para la econom¨ªa, el medio ambiente y la sociedad¡±.

En cuanto a su alcance, es importante que se terminen de definir todos los aspectos de la sostenibilidad, eje de la inversi¨®n responsable. Esto incluye la taxonom¨ªa, la informaci¨®n bajo la Directiva de Divulgaci¨®n (SFRD, en ingl¨¦s), as¨ª como las Directivas de Informaci¨®n Corporativa sobre Sostenibilidad (CSRD) y Diligencia Debida (CSDDD), ambas para emisores, de forma que exista un marco claro y comparable. Por otra parte, la revisi¨®n en curso sobre las agencias y proveedores de datos y servicios ASG (ESG ratings) ayudar¨¢ a clarificar el panorama, y aumentar¨¢ la transparencia y las mejores pr¨¢cticas. EL FRC ya ha anunciado la creaci¨®n de un c¨®digo para estos proveedores y los supervisores mundiales (IOSCO, ESMA, SEC, FCA) revisan su metodolog¨ªa, ante la preocupante dispersi¨®n de las calificaciones sobre emisores y los conflictos de intereses (consultores que emiten ratings sobre compa?¨ªas que asesoran). ESMA convoc¨® recientemente una reuni¨®n para revisar la regulaci¨®n sobre asesores de voto, a la que asistimos en representaci¨®n del mercado espa?ol.

Mientras tanto, el ¨¦nfasis est¨¢ en la implicaci¨®n de los accionistas. La Comisi¨®n Europea (CE), mediante la Uni¨®n de Mercados de Capitales, ha subrayado la importancia del engagement, as¨ª como la FCA inglesa y la SEC norteamericana. Instituciones l¨ªderes activistas, como PRI, Eurosif o Shareaction, han solicitado a la CE, como prioridad en la renovaci¨®n de la estrategia de finanzas sostenibles, el refuerzo normativo de la implicaci¨®n, un est¨¢ndar s¨®lido y c¨®digos para inversores.

En Espa?a ya tenemos hechos los deberes en este sentido, hemos aprendido la teor¨ªa y tenemos el C¨®digo. Ahora solo queda ponerlo en pr¨¢ctica y aplicarlo en la realidad.

Juan Prieto es fundador y consejero delegado de Corporance Asesores de Voto.

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