La econom¨ªa tras la investidura

El inicio del ciclo pol¨ªtico coincide con una fase de debilitamiento de la econom¨ªa, en un contexto internacional incierto, pero no exento de oportunidades. El crecimiento pierde vigor, como evidencia la leve ca¨ªda de la afiliaci¨®n registrada en lo que va de mes (cerca de 17.000 afiliados menos en t¨¦rminos mensuales y desestacionalizados). Si bien el periodo navide?o suele ser positivo para el consumo, cabe esperar un crecimiento escu¨¢lido en el ¨²ltimo trimestre del a?o.

El principal lastre proviene del entorno europeo, con una locomotora alemana parada, que no acaba de asimilar la desconexi¨®n del suministro ruso ni la necesidad de reducir su dependencia de China, ante una pol¨ªtica econ¨®mica titubeante. Las ¨²ltimas previsiones de la Comisi¨®n Europea apuntan a un crecimiento en la eurozona de apenas el 0,6% para este a?o, con siete pa¨ªses en negativo. Tampoco ayuda que los socios europeos est¨¦n compitiendo en subvenciones para atraer inversi¨®n o ganar competitividad de manera espuria, los unos en detrimento de los otros. Es dudoso que la inyecci¨®n de m¨¢s de 700.000 millones de euros de dinero p¨²blico en concepto de ¡°ayudas de Estado¡± (seg¨²n los registros de la Comisi¨®n para este a?o) mejore para nada el potencial del conjunto de la UE.

La buena noticia es que la desinflaci¨®n parece afianzarse, merced de la moderaci¨®n de los precios del petr¨®leo y de los salarios, con dos consecuencias. Una, los hogares podr¨ªan recuperar algo de poder adquisitivo, siempre y cuando el mercado laboral siga aguantando. Dos, la desescalada del IPC, junto con la aton¨ªa de la demanda, aconsejan una pausa en la subida de tipos de inter¨¦s por parte del BCE, y posteriormente una posible relajaci¨®n. Esto da alas a la Comisi¨®n para pronosticar una recuperaci¨®n de la eurozona: el crecimiento se duplicar¨ªa hasta el 1,2%. La hip¨®tesis de los expertos de Bruselas parece optimista, pero no es inveros¨ªmil.

En todo caso, la econom¨ªa espa?ola seguir¨ªa siendo una de las que m¨¢s crece. Adem¨¢s, varios factores se conjugan, en teor¨ªa, para mantener el impulso. La energ¨ªa es m¨¢s barata que en el resto de la UE, contribuyendo a unos costes de producci¨®n competitivos. El gas cuesta un 16,6% menos que la media europea, y la electricidad en torno a un 40%, con datos de Eurostat del primer semestre en t¨¦rminos netos de impuestos y tasas. El diferencial de costes energ¨¦ticos y no energ¨¦ticos se refleja en un super¨¢vit creciente de nuestro comercio exterior intracomunitario.

El tal¨®n de Aquiles radica en las cuentas p¨²blicas. La deuda se ha reducido en proporci¨®n del PIB, pero solo por el doble efecto de la inflaci¨®n y del crecimiento: se estima que, descontando ambos factores, el endeudamiento seguir¨ªa donde estaba hace dos a?os. Ahora que los precios se moderan, el crecimiento flojea y las cargas financieras se encarecen, el agujero presupuestario solo podr¨¢ corregirse equilibrando los ingresos y los gastos corrientes. Es decir, eliminando el llamado d¨¦ficit primario. Esta es tambi¨¦n la condici¨®n necesaria para que nuestro pasivo sea sostenible, ya que el volumen de bonos a refinanciar en los pr¨®ximos a?os ser¨¢ muy elevado, obligando a los Estados a ofrecer una rentabilidad alta para sus emisiones de bonos.

En un escenario inercial, que incorpora la supresi¨®n de la mitad de las medidas antiinflaci¨®n (m¨¢s o menos lo que se desprende a partir de una interpretaci¨®n libre de los anuncios de investidura), el d¨¦ficit primario se reducir¨ªa hasta el 1% del PIB en 2024 (el d¨¦ficit total, incluyendo el gasto por intereses de la deuda, ser¨ªa del 3,6%, seg¨²n el consenso de Funcas). Por tanto, el ajuste se elevar¨ªa a unos 15.000 millones de euros. Un esfuerzo que, distribuido en dos o tres a?os, parece factible y socialmente asumible, siendo adem¨¢s imprescindible para afianzar el crecimiento de la econom¨ªa y garantizar el Estado de bienestar.

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