Iv¨¢n Mart¨ªn (Magallanes): ¡°La exuberancia monetaria engendr¨® monstruos financieros¡±

Iv¨¢n Mart¨ªn (Madrid, 1977) fund¨® junto a Blanca Hern¨¢ndez, prima de Antonio Hern¨¢ndez, presidente y m¨¢ximo accionista de Ebro Foods, la gestora Magallanes Value Investors. Corr¨ªa el a?o 2014 y el capital bajo administraci¨®n apenas superaba los 30 millones de euros. En la actualidad, la firma gestiona activos por valor de 2.800 millones (en esta cifra est¨¢n incluidos los m¨¢s de 400 millones de patrimonio de Soixa, la sicav de la familia Hern¨¢ndez). En 2023, el fondo europeo de Magallanes logr¨® una rentabilidad del 21,8% mientras que la cartera ib¨¦rica se revaloriz¨® un 13,9%.

Pregunta. ?Qu¨¦ balance hace de 2023?

Respuesta. Fue un buen a?o para los mercados en general, a pesar de enfrentarse a uno de los entornos m¨¢s vol¨¢tiles y complejos que recuerdo. Para nosotros, fue un a?o particularmente bueno y eso que nuestra estrategia, en el tramo final, no cont¨® con el viento a favor.

P. ?Mantienen las mismas apuestas de inversi¨®n en 2024?

R. La cartera de nuestros fondos es la misma, pero es verdad que hemos empezado cierta rotaci¨®n sectorial. Hay apuestas que se mantienen, como la banca europea, que todav¨ªa arrastra cierto estigma.

P. Magallanes fue de las primeras gestoras en apostar por los bancos en un momento cuyas cotizaciones estaban deprimidas. ?Por qu¨¦?

R. A¨²n sigue siendo para muchos un sector tab¨². La banca fue la gran culpable y luego v¨ªctima de la crisis financiera. Los excesos tardaron una d¨¦cada en purgarse y eso influy¨® en su reputaci¨®n. A los inversores, cuando sucede algo as¨ª, les cuesta volver a confiar, pero la rentabilidad de los bancos justifica la tesis de inversi¨®n. La covid tampoco ayud¨® a ver c¨®mo el sector se estaba saneando, reforzando sus recursos propios y mejorando sus beneficios. A pesar de las revalorizaciones acumuladas desde que hace dos a?os decidimos tener bancos en nuestras carteras (nunca antes los hab¨ªamos tenido) los mimbres para la recuperaci¨®n del sector siguen intactos.

P. Otra de sus apuestas son los valores industriales, con gran protagonismo de las compa?¨ªas alemanas. Se trata de un sector muy expuesto al ciclo econ¨®mico en un momento de desaceleraci¨®n econ¨®mica. ?C¨®mo justifica esta estrategia?

R. Las Bolsas anticipan los sentimientos, lo que los inversores intuyen que va a pasar. Aunque luego no se cumpla. Tras la recuperaci¨®n posterior a la pandemia, casi todo el mundo en el mercado anticip¨® que lo que debe venir era una recesi¨®n y que esta llegar¨¢ de forma abrupta tras los excesos monetarios y fiscales. Ese escenario no se ha materializado ¡ªen algunas econom¨ªas como la alemana s¨ª, pero no a nivel global¡ª, y muchos valores industriales cotizan como si ya estuvi¨¦semos en una recesi¨®n. Eso nos ha permitido comprar a buenos precios compa?¨ªas sin excesiva deuda.

P. ?Qu¨¦ opina de las valoraciones del sector tecnol¨®gico?

R. Empec¨¦ a trabajar en esta industria a finales de los a?os 90 y, salvo en la ¨¦poca de la burbuja puntocom, no hab¨ªa visto una situaci¨®n como la actual en el mercado. ?Quiere decir eso que hay otra burbuja como la de entonces? No me atrevo a decir eso, pero s¨ª puedo decir que tanto a nivel sectorial como geogr¨¢fico, la asimetr¨ªa actual me recuerda a la de hace 25 a?os. EE UU supone un cuarto de la econom¨ªa mundial, pero su Bolsa es dos terceras partes de la capitalizaci¨®n global. Es una desproporci¨®n que no puede dejar indiferente a nadie. En el caso europeo ocurre todo lo contrario: el PIB de Europa es un 15% del PIB mundial y el peso de su mercado de acciones no llega al 10%.

P. ?A qu¨¦ atribuye esta asimetr¨ªa?

R. La historia muestra que las asimetr¨ªas suelen corregirse y yo prefiero estar del lado en el que la correcci¨®n sea positiva, es decir, Europa. Para explicar el bum de EE UU y de su sector tecnol¨®gico hay que hablar de m¨¦ritos propios y errores de Europa. Los pol¨ªticos estadounidenses han hecho muchas cosas en beneficio de su econom¨ªa. Fij¨¦monos en su Ley de Reducci¨®n de la Inflaci¨®n (IRA). Se trata de un paquete de medidas ambicioso y concreto que da un marco de actuaci¨®n clar¨ªsimo a las empresas. Son solo 60 p¨¢ginas y en el caso de Europa el European Green Deal son 1.000 paginas. En Europa hay un sesgo hacia la burocacracia, la complejidad y la prohibici¨®n. EE UU, en cambio, opta por dar incentivos y que sean las empresas las que capturen esas ventajas.

P. En cartera tienen valores que han sido objeto de una opa como Applus. ?La posibilidad de que una compa?¨ªa protagonice movimientos corporativos es un factor a tener en cuenta a la hora de confeccionar la cartera de los fondos?

R. Ex ante, no lo buscamos. Cuando un valor est¨¢ en las quinielas para recibir una opa y no termina materializ¨¢ndose o cuando ocurre, su valoraci¨®n es tan baja que nadie gana dinero. Sin embargo, sin buscarlo, en Magallanes hemos recibido muchas opas sobre valores que ten¨ªamos en cartera. Eso me lleva a la reafirmaci¨®n de nuestro proceso de inversi¨®n y su eficacia porque quiere decir que se reconoce el valor de nuestras decisiones.

P. ?C¨®mo han afectado las subidas de los tipos de inter¨¦s a su estrategia de inversi¨®n?

R. La situaci¨®n actual es la que tiene sentido, no la anterior con tipos cero. Es verdad que hemos entrado en la nueva realidad monetaria de una forma abrupta, pero es importante que haya coste de oportunidad, que poner un proyecto en marcha tenga un coste. La barra libre no es buena para ning¨²n bar. La existencia de tipos de inter¨¦s m¨¢s altos hace que tengas que exigir m¨¢s rentabilidad por aquello que conlleva m¨¢s riesgo. A corto plazo, cuando los tipos suben suele caer la Bolsa, el descuento de los flujos de caja para fijar las valoraciones vale menos. Pero a medio y largo plazo, como exiges m¨¢s r¨¦dito a los activos de riesgo, tiene sentido ser optimista y esperar rentabilidades de doble d¨ªgito para las Bolsas en los pr¨®ximos a?os. El cambio en la pol¨ªtica monetaria ha sido un choque de placas tect¨®nicas. Hab¨ªa demasiada exuberancia, los tipos cero engendraron muchos monstruos financieros. Afortunadamente, muchos de estos monstruos se han purgado ya. La subida del precio del dinero ha tra¨ªdo racionalidad al orden financiero y a los incentivos de los inversores.

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