Tocado, pero no hundido

Esta semana, el banco estadounidense New York Community Bancorp anunci¨® debilidades significativas en sus controles internos, teniendo que reformular sus cuentas. Una secuela m¨¢s de lo conocido hace un mes, cuando tuvo que dotar provisiones r¨¦cord por posibles impagos en pr¨¦stamos relacionados con el mercado de oficinas. Algo que, d¨ªas despu¨¦s, hizo tambalear a un peque?o banco alem¨¢n, Deutsche Pfandbriefbank, y a otro japon¨¦s.

Esta circunstancia nos retrotrae a los tumultuosos momentos de hace un a?o, cuando la Reserva Federal sali¨® al rescate de la banca regional estadounidense por p¨¦rdidas en las carteras de deuda p¨²blica. Aunque bien sabemos que cada episodio de tensi¨®n financiera es ¨²nico, eso no invalida las comparaciones hist¨®ricas, ni mucho menos el reavivar de fantasmas del pasado.

Las fuertes subidas de los costes financieros, pero tambi¨¦n los cambios estructurales como el mayor porcentaje de teletrabajo, est¨¢n llevando a tasas de ocupaci¨®n de oficinas en m¨ªnimos y ca¨ªdas de precios de m¨¢s del 20% en Estados Unidos y del 10% en Europa. Cu¨¢nto da?o podr¨¢ causar el deterioro de este tipo de pr¨¦stamos es todav¨ªa una inc¨®gnita, pero a la luz de los datos actuales, la exposici¨®n agregada del sector financiero parece manejable y el impacto se concentra en entidades concretas, reduciendo el riesgo de contagio. Poco tiene que ver el 34% de exposici¨®n a pr¨¦stamos relacionados con el inmobiliario comercial que tiene la banca regional estadounidense con el 11% de los 25 mayores bancos americanos. Asimismo, en Europa, la exposici¨®n total ronda los 1,36 billones de euros, o lo que es lo mismo, el 6,8% del total de pr¨¦stamos concedidos. Unos niveles mucho m¨¢s reducidos, siendo la excepci¨®n los bancos alemanes.

En las Bolsas, estas incertidumbres han desencadenado un fuerte castigo en el sector inmobiliario cotizado, que acumula ca¨ªdas del 40% desde el comienzo de las subidas de tipos. Las ventas est¨¢n siendo agresivas y el sector en Europa cotiza con descuentos sobre el valor de sus activos del 30%. Los bajos niveles de valoraci¨®n parecen incorporar gran parte de las malas noticias y deber¨ªan permitir una reversi¨®n del peor desempe?o del sector, sobre todo si, como esperamos, en la segunda mitad del a?o se confirma el comienzo de la bajada de los tipos, lo que favorecer¨¢ un descenso de los costes de financiaci¨®n y una reactivaci¨®n de las transacciones en un mercado tocado, pero no hundido.

Por ahora la tensi¨®n seguir¨¢, dado que se necesitar¨¢ tiempo para separar la paja del trigo, pero como en todas las crisis, tambi¨¦n surgen oportunidades. El segmento inmobiliario de oficinas todav¨ªa no ha tocado fondo y seguir¨¢ bajo presi¨®n, pero con vistas al medio plazo, las perspectivas son m¨¢s atractivas en aquellos negocios con mayor exposici¨®n al inmobiliario log¨ªstico y centros de datos. Asimismo, dentro del residencial, la vivienda para personas mayores y estudiantes son otros subsectores que disfrutar¨¢n en los a?os venideros de una demanda creciente.

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