Cellnex ya no es lo que era

Las empresas nacen, algunas crecen y la mayor¨ªa se adaptan para no morir. La etapa del crecimiento es esencial. Cellnex Telecom, el principal operador de infraestructuras de telecomunicaciones inal¨¢mbricas de Europa, naci¨® con el siglo, creci¨® durante los ¨²ltimos ocho a?os con el apetito de un glot¨®n y amas¨® una monta?a de liquidez ¡ª10.000 millones¡ª sobre una cordillera de deuda ¡ª17.287 millones a finales del pasado ejercicio¡ª en un entorno de tipos cero. Toca adaptarse. La consigna, anunciada por el consejero delegado Marco Patuano, es crecer con orden; vender activos para ganar agilidad; obtener la confianza de los inversores con buena nota de las agencias de calificaci¨®n de deuda, y mantener razonablemente satisfechos a los accionistas con un reparto m¨ªnimo de 500 millones anuales a partir de 2026. ¡°Pasamos a un modelo de compa?¨ªa que retribuye mejor al accionista¡±, explican fuentes de la empresa. Quiz¨¢ es el momento. En 2023, Cellnex, volcada en ganar cuerpo, reparti¨® un dividendo testimonial de poco m¨¢s de 28 millones. ¡°Un perfil de retorno sobre el capital decepcionante en los ¨²ltimos a?os¡±, critic¨® el banco de inversi¨®n Barenberg.

Los principales propietarios de Cellnex Telecom ¡ªla familia Benetton a trav¨¦s de Edizione SRL (9,9%) y, especialmente, el multimillonario Christopher Horn (9,3%)¡ª han ajustado el rumbo de la compa?¨ªa en poco m¨¢s de un a?o. JP Morgan lo ha descrito por lo breve: ¡°A finales de 2022, Cellnex anunci¨® un importante giro: de las fusiones y adquisiciones al crecimiento org¨¢nico [con sus propios recursos]. Con eso, el consejero delegado, Tob¨ªas Mart¨ªnez, dimiti¨®, y tras meses de debate en el mercado e incertidumbre, Marco Patuano fue designado para liderar la estrategia de crecimiento¡±.

El nuevo responsable aplica cirug¨ªa de adaptaci¨®n en una compa?¨ªa de las denominadas, seg¨²n Bankinter, como bond proxy, sociedades que operan en sectores caracterizados por un crecimiento constante pero lento de los beneficios. Cellnex registra p¨¦rdidas anuales desde 2017 y se ve penalizada por el repunte de los tipos de inter¨¦s, aunque el entorno ha cambiado y es relativamente favorable este a?o, con demanda creciente, inflaci¨®n todav¨ªa elevada y fin del proceso de subidas de tipos. En 2023 cerr¨® con unas p¨¦rdidas de 297 millones, el mismo resultado que en 2022, pero elev¨® un 16% sus ingresos, hasta 4.053 millones de euros.

El bistur¨ª de Patuano ya ha cortado en Irlanda, donde la firma ten¨ªa actividad desde 2019, cuando adquiri¨® el operador de torres y emplazamientos Cigna. Cellnex ha vendido a Phoenix Tower International (PTI) el 100% del negocio por 971 millones de euros, un precio elevado que indica la temperatura en el negocio de las telecos. El filo est¨¢ listo para nuevas operaciones de venta. JP Morgan tiene la relaci¨®n. En enero, la publicaci¨®n Telecompaper inform¨® de que Cellnex ha contratado asesores para vender una participaci¨®n minoritaria de su filial polaca Polkomtel Infrastruktura que podr¨ªa valer 3.000 millones, pero hay m¨¢s. Otras cirug¨ªas pendientes incluyen ventas en Austria (4.500 emplazamientos) y en Francia por las condiciones impuestas en la compra de Hivory (360 millones de recaudaci¨®n estimada); la venta acordada de una participaci¨®n del 49% en los activos en Suecia y Dinamarca a Stonepeak (ingresos iniciales de 558 millones), y la venta de la finlandesa Edzcom de redes privadas 4G por 30 millones.

Triple foco

La hoja de ruta de la direcci¨®n de Cellnex tiene tres puntos especialmente marcados: podar la deuda, mejorar la eficiencia y diversificar el negocio. Las torres seguir¨¢n siendo la parte principal, pero invertir¨¢ en otras l¨ªneas de negocio de forma selectiva ¡ªDAS (sistemas distribuidos de antenas, por sus siglas en ingl¨¦s), Small Cells y RAN (Radio Acces Network); tambi¨¦n apostar¨¢ por servicios de conectividad y alojamiento (housing)¡ª con el objetivo de que los ingresos totales de estos negocios pasen del 11% actual al 15% en 2027.

Cubrir las tres marcas facilitar¨¢ reducir la deuda que inquieta a los analistas. Ignacio Cantos, de Atl Capital, considera que la compa?¨ªa afronta un volumen de deuda importante, ¡°aunque viendo la operaci¨®n de venta en Irlanda, con una valoraci¨®n de la empresa de 24 veces el ebitda, con los activos a su disposici¨®n, tiene m¨¢s que de sobra para afrontarla¡±. ¡°La empresa¡±, a?ade este experto, ¡°entra en una etapa de crecimiento rentable y reestructuraci¨®n con ventas, que deja una relaci¨®n deuda-ebitda mucho m¨¢s razonable, de cinco o seis veces, que no es baja, pero que una empresa de infraestructuras lo puede soportar¡±. Con todo, reconoce Cantos, a la hora de recomendar una empresa como inversi¨®n ¡°a partir de 3,5 veces deuda ebitda nos lo empezamos a pensar. Deber¨ªan seguir pensando en reducir [m¨¢s] deuda¡±.

El trabajo avanzado desde 2022 ha dado ya resultados. Ha logrado generar un flujo de caja neto positivo desde 2023 ¡ªel plan estrat¨¦gico prev¨¦ ingresos de 4.500-4.700 millones en 2027¡ª y ha convencido a la agencia de calificaci¨®n S&P para elevar la calificaci¨®n de su deuda hasta el grado de inversi¨®n desde el bono basura (de BB+ pasa a BBB-). Cellnex entra en el grupo de calificaciones crediticias que implica menor riesgo de impago. S&P considera que la empresa tiene capacidad adecuada para cumplir sus obligaciones, aunque sujeta a condiciones econ¨®micas adversas. Es una ventaja importante, porque compa?¨ªas con una calificaci¨®n en este rango pueden emitir deuda a un tipo de inter¨¦s inferior que otras con peor nivel de calificaci¨®n crediticia.

?ngel P¨¦rez (Renta 4) destaca un punto clave en los planes de la compa?¨ªa para ahorrar costes: la creaci¨®n de un fondo (veh¨ªculo inversor) para adquirir terrenos en determinados pa¨ªses en los que colocar sus torres. El fondo, seg¨²n la empresa, contar¨¢ inicialmente con 10.000 emplazamientos y no se descarta la entrada de accionistas minoritarios en su capital. Es un paso importante para Cellnex, que maneja una cartera de emplazamientos de torres de 138.000 localizaciones hasta 2030.

Por el momento, la nueva direcci¨®n ha contestado a la pregunta que se hac¨ªa el mercado: ?qu¨¦ va a hacer Cellnex con la enorme liquidez que suena en la caja? La respuesta: 3.000 millones para los accionistas hasta 2030 y 7.000 millones para aprovechar oportunidades industriales. Cantos toma distancia: ¡°Las cifras no son agresivas. El dividendo anunciado est¨¢ bien, pero no es especialmente atractivo. 500 millones al a?o para una empresa que vale 24.000 no es mucho¡±. Pero es algo. Y ha sido bien acogido por buena parte de los analistas. Los de Goldman Sachs esperan ¡°un comportamiento superior en el precio de las acciones¡± a medida que Cellnex reduzca la deuda, venda los negocios que no forman parte de su n¨²cleo y reparta m¨¢s beneficios. ¡°Cellnex¡±, apunta el banco de inversi¨®n Barenberg, ¡°cuenta con uno de los mejores perfiles de crecimiento de ingresos, ebitda y flujo de caja libre¡±. Cellnex, en suma, se ha puesto a dieta y suelta grasa. Aplica una t¨¦cnica de gimnasio: ejercita la capacidad para soportar fatiga manteniendo un nivel de fuerza constante. Si se hace bien, no hay lesiones.

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