La quimera de las bajadas de tipos

En la mitolog¨ªa griega, la quimera era una criatura monstruosa que lanzaba llamas por su boca y ten¨ªa cabeza de le¨®n, vientre de cabra y cola de serpiente. La imposibilidad real de que existiera un ser formado por tres criaturas a la vez tambi¨¦n la ha convertido en una met¨¢fora de lo imposible. Esta bestia bien escenifica la situaci¨®n que estamos atravesando en la que muchos gobiernos vomitan est¨ªmulos por sus fauces, contrarrestando el impacto de los tipos m¨¢s elevados de los ¨²ltimos 25 a?os y evitando que el crecimiento econ¨®mico perezca. Mirando hacia delante, ?pueden bajar los tipos de inter¨¦s con la rapidez que los mercados esperan (6 recortes de aqu¨ª a finales de 2025) sin que los Estados pisen el freno? Nos encontramos ante una quimera: por m¨¢s que se reduzca el empuje fiscal para 2024, el desajuste de las cuentas p¨²blicas continuar¨¢ siendo muy elevado mientras la econom¨ªa se mantiene resiliente.

El mejor ejemplo de sobreestimulaci¨®n es EE UU, donde el d¨¦ficit fiscal para este a?o ser¨¢ del 5,3% sobre PIB. Solo 1,1 punto porcentual por debajo del a?o pasado, lo que implica que ser¨¢ el m¨¢s elevado desde la Segunda Guerra Mundial ¡ªexcluyendo la pandemia y los cuatro a?os posteriores a la Gran Crisis Financiera¡ª. ?Para qu¨¦ seguir enchufando est¨ªmulos a este ritmo en una econom¨ªa que se mantiene cercana al pleno empleo y que continuar¨¢ creciendo por encima del 2%? Adem¨¢s, la proximidad de las elecciones dificultar¨¢ que los pol¨ªticos sean menos ¡°generosos¡± y terminen con casi un cuarto de siglo de desajuste de las cuentas p¨²blicas. Sobre todo si se tiene en cuenta que, en los ¨²ltimos 50 a?os, el d¨¦ficit primario ha aumentado un promedio de 0,3 puntos porcentuales del PIB en los a?os electorales y Biden tratar¨¢ de recobrar popularidad frente a Trump, el autoproclamado ¡°rey de la deuda¡±.

Europa, por su parte, debe reflexionar seriamente d¨®nde ha quedado la austeridad: Italia se acaba de desmarcar con un d¨¦ficit del 7,2% ¡ªocasionado por el ¡°super bonus fiscal¡±¡ª, mientras Francia ha anunciado que superar¨¢ el 4,9%, cifras incluso superiores a las espa?olas. Y lo peor es que las estimaciones para este a?o continuar¨¢n muy alejadas del objetivo del 3%.

Por el momento, los mercados, focalizados en los avances conseguidos para apagar la inflaci¨®n, exigen bajadas de tipos olvidando que, desde noviembre, la reducci¨®n de balance de la Reserva Federal y el BCE ha sido pr¨¢cticamente compensada por las inyecciones de liquidez del Banco de China y el de Jap¨®n.

En definitiva, demasiadas presiones para que se recorten los tipos mientras la econom¨ªa aguanta y las condiciones financieras est¨¢n mejorando.

En la mitolog¨ªa griega, la quimera termina sus d¨ªas bajo la lanza de Belerofonte. Subido a Pegaso, consigue derrotarla introduci¨¦ndole en las fauces la punta de plomo de su lanza, que queda fundida por su aliento de fuego y se escurre por la garganta de la bestia hasta quemarle las entra?as. Ciclo que aguanta, mercados que r¨ªen; ilusi¨®n en los tipos, quimera que muere. La fiesta contin¨²a.

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