Bolsas: un juego de expectativas

Tras un mes de abril dominado por la inestabilidad geopol¨ªtica y una visi¨®n m¨¢s pesimista sobre la esperada bajada de tipos, mayo est¨¢ siendo muy positivo para los mercados, alcanzando los principales ¨ªndices m¨¢ximos hist¨®ricos. A pesar del temor de los reguladores, la guerra no consigui¨® empujar los precios del petr¨®leo como hizo en octubre, manteni¨¦ndolos en el intervalo de entre 80 y 90 d¨®lares. El crecimiento del PIB de EE UU se ralentiz¨® en el primer trimestre hasta un 1,6% interanual y el desempleo aument¨® ligeramente en abril hasta el 3,9%, por el freno del empleo p¨²blico principalmente, devolviendo la amenaza de estanflaci¨®n a primer plano. Por otro lado, como el propio Jerome Powell, presidente de la Reserva Federal (Fed), admiti¨® en la ¨²ltima reuni¨®n del organismo, que la batalla contra la inflaci¨®n est¨¢ siendo m¨¢s dif¨ªcil de lo esperado, con un incremento del IPC del 3,4% en abril.

La probabilidad de recesi¨®n ha disminuido por cuarto mes consecutivo y las expectativas de una pronta e intensa reducci¨®n de tipos, que tanto exaltaron a los mercados a comienzos de este a?o, parecen haberse disipado. Ahora los inversores esperan tan solo dos bajadas de tipos en 2024 empezando en septiembre. En la eurozona, la inflaci¨®n parece acercarse a la meta del 2%. La presidenta del BCE, tras la ¨²ltima reuni¨®n de abril, asum¨ªa que el banco est¨¢ preparado para la reducci¨®n de tipos en junio, si contin¨²an los buenos datos de inflaci¨®n. El avance cuidadoso de la Fed intensifica la preocupaci¨®n por una posible debilidad del euro tras una reducci¨®n de tipos, lo que amenazar¨ªa con un repunte de la inflaci¨®n.

A pesar de estas preocupaciones, cinco pa¨ªses europeos (Polonia, Hungr¨ªa, Suiza, Chequia y Suecia) bajaron tipos ante el temor de una mayor ralentizaci¨®n econ¨®mica.

No obstante, para los mercados, por ser los primeros en aprovecharse de una posible bajada de tipos, cualquier noticia que indique cierta debilidad de la econom¨ªa es un buen presagio. Los datos de crecimiento de los beneficios empresariales y la expectativa de reducci¨®n de los tipos de inter¨¦s en 2024 han impulsado los ¨ªndices burs¨¢tiles. En Europa, el Eurostoxx 50, el Ibex 35 y el Dax 40 crecen por encima del 12% este a?o, el FTSE 100 y el CAC 40 suben un 8% y un 7%, respectivamente. En EE UU, el S&P 500 avanza un 12%, el Nasdaq un 11% y el Dow Jones un 6%.

Sin embargo, la pol¨ªtica monetaria no es la ¨²nica variable que define el horizonte para los inversores. Los futuros del ¨ªndice VIX, medida del ¡°miedo¡± de los mercados, se?alan cierta ansiedad por las elecciones estadounidenses en noviembre y su impacto en la pol¨ªtica fiscal. Los mercados esperan un aumento de volatilidad en el per¨ªodo postelectoral. A pesar de que en cuestiones econ¨®micas y comerciales ambos candidatos siguen el mismo hilo proteccionista y pro d¨¦ficit, ciertos resultados despiertan mayor preocupaci¨®n que el statu quo actual con una presidencia dem¨®crata y un congreso ligeramente republicano. En caso de que los dem¨®cratas consigan tanto el Despacho Oval como el Congreso, se teme que el Gobierno apruebe un aumento del impuesto corporativo, ya prometido por Biden durante su discurso a la naci¨®n. Por otro lado, Trump defiende unos aranceles a¨²n m¨¢s dr¨¢sticos contra la producci¨®n china, algo que reforzar¨ªa las presiones alcistas sobre la inflaci¨®n y obligar¨ªa a posponer la bajada de tipos.

El oro, activo refugio que ya hab¨ªa comenzado su ruta de aumento el pasado a?o ante una mayor demanda de los bancos centrales, ha acelerado su subida en 2024, creciendo un 16% desde finales de febrero. Al igual que el VIX, el precio del metal subi¨® de forma s¨²bita tras el ataque iran¨ª del 13 de abril. Los bonos emergentes sorprenden, mientras tanto, con una recuperaci¨®n en mayo. Precios de carburantes relativamente altos, paquetes de ayuda del FMI y reformas estructurales contribuyen a una mayor rentabilidad de este activo. En este juego de expectativas la parte m¨¢s dif¨ªcil de la batalla contra la inflaci¨®n no ser¨¢ el comienzo, sino el tramo final. Desde marzo de 2022, cuando los bancos centrales comenzaron a subir los tipos, muchas cosas han cambiado, siendo probable que el precio del dinero, aparte de no bajar tan r¨¢pido como se esperaba, tampoco llegue tan abajo como se dec¨ªa.

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