El BCE mantiene tipos y prepara el terreno para una primera bajada en junio

El Banco Central Europeo ha resuelto este jueves sin sorpresas una reuni¨®n de transici¨®n que abre por fin la puerta a pr¨®ximos movimientos. El Consejo de Gobierno ha decidido mantener los tipos de inter¨¦s de la zona euro en el 4,5%, el nivel m¨¢s elevado desde 2001, conforme a lo esperado. Pero Christine Lagarde lleva semanas, pr¨¢cticamente desde la reuni¨®n de marzo, escribiendo el guion para un primer recorte de tipos en junio, posibilidad que queda reforzada tras esta cita. El BCE se perfila como la primera autoridad monetaria que bajar¨¢ los tipos dentro de las econom¨ªas desarrolladas, por delante de la Reserva Federal de Estados Unidos. El evidente descenso de la inflaci¨®n y el d¨¦bil crecimiento presionan cada vez m¨¢s al BCE a abaratar el precio del dinero, un recorte que algunas voces del Consejo de Gobierno reclamaron ya este jueves. Lagarde ha preferido esperar un poco m¨¢s y ha avanzado que no se compromete de antemano con una senda concreta de tipos. Dar el paso de recortarlos antes que EE UU tambi¨¦n plantea nuevos retos, como el riesgo inflacionista de un euro previsiblemente m¨¢s d¨¦bil.

Los ¨²ltimos datos de inflaci¨®n en la zona euro abonan el terreno para el cambio de rumbo en la pol¨ªtica monetaria del BCE. La espiral inflacionista que sucedi¨® al cerrojazo econ¨®mico por la pandemia, y el disparado precio de la energ¨ªa que caus¨® el inicio de la guerra de Ucrania, provocaron una oleada de alzas de tipos sin precedentes en la historia del euro. La subida comenz¨® en julio de 2022, desde el nivel de cero, y no ces¨® hasta llegar al 4,5% el pasado septiembre.

Es ahora cuando la inflaci¨®n parece estar desinfl¨¢ndose de manera convincente para el BCE, acerc¨¢ndose al objetivo del 2% de una forma que el banco central debe considerar generalizada y sostenible, no flor de un d¨ªa, antes de decidirse finalmente a bajar los tipos. En marzo, los precios crecieron en la zona euro al 2,4% interanual, una d¨¦cima menos que en febrero. Y el dato de la inflaci¨®n subyacente tambi¨¦n dej¨® un descenso alentador, desde el 3,1% de febrero al 2,9% al mes siguiente. ¡°La inflaci¨®n ha continuado moder¨¢ndose, gracias a la bajada de los precios de los alimentos y de los bienes¡±, ha se?alado la entidad.

Su comunicado ha a?adido que si las tres variables clave que vigila el banco central para decidirse a bajar tipos ¡ªperspectivas de inflaci¨®n, tasa subyacente y transmisi¨®n de su pol¨ªtica monetaria¡ª refuerzan la confianza en que la inflaci¨®n se encamina al objetivo de forma sostenida, ¡°ser¨ªa apropiado reducir el actual nivel de restricci¨®n de la pol¨ªtica monetaria¡±. Es el nuevo enunciado con el que Lagarde apunta a que junio ser¨ªa el momento de bajar tipos. Seg¨²n afirma Felix Feather, economista de abrdn, el BCE ¡°no ha sorprendido al mantener los tipos de inter¨¦s por quinta vez consecutiva. Como se esperaba, la instituci¨®n sent¨® las bases para un inminente ciclo de relajaci¨®n ajustando su comunicado de pol¨ªtica monetaria. Esta decisi¨®n confirma que, salvo sorpresas econ¨®micas importantes, el BCE est¨¢ en camino de aplicar una rebaja en su pr¨®xima reuni¨®n de junio¡±.

Pero el banco central no quiere dejar ning¨²n cabo suelto y advierte tambi¨¦n de que ¡°las presiones inflacionistas internas son intensas y mantienen la inflaci¨®n de los precios de los servicios en niveles elevados¡±. En la reuni¨®n de marzo, Christine Lagarde ya apunt¨® a que en junio habr¨ªa muchos m¨¢s elementos para decidir una bajada de tipos que en esta cita de abril. El m¨¢s relevante, el alza de los salarios, que se conocer¨¢ el pr¨®ximo 23 de mayo y que es un indicador clave para ver si finalmente se ha enfriado tambi¨¦n la inflaci¨®n en el sector servicios. En las actas de aquel encuentro, el Consejo de Gobierno ya coincid¨ªa en que el descenso de la inflaci¨®n podr¨ªa ser ¡°m¨¢s incierto, lento y accidentado¡± de lo previsto y la realidad est¨¢ de hecho dejando nuevos elementos de preocupaci¨®n. Lagarde ha insistido en que el descenso de la inflaci¨®n no va a ser lineal y registrar¨¢ fluctuaciones causadas principalmente por el precio de la energ¨ªa. Ante las incertidumbres, el BCE reitera que ¡°el Consejo de Gobierno seguir¨¢ aplicando un enfoque dependiente de los datos y en el que las decisiones se adoptan en cada reuni¨®n, sin comprometerse de antemano con una senda concreta de tipos¡±.

El precio del petr¨®leo, que parec¨ªa una inquietud ya enterrada para el BCE, est¨¢ repuntando y ha pasado de los 75 d¨®lares el barril en diciembre a los 90 d¨®lares actuales. La tensi¨®n geopol¨ªtica y el dinamismo de la demanda est¨¢n contribuyendo al alza de su precio. Se trata de un factor que no amenaza el escenario que se toma como m¨¢s probable de rebaja de tipos en junio, pero s¨ª la senda posterior de recortes en el precio del dinero. De hecho, el gran debate que tiene por delante el BCE ser¨¢ el de a qu¨¦ ritmo ir normalizando en los pr¨®ximos meses su pol¨ªtica monetaria, con un crecimiento casi an¨¦mico en la zona euro.

Partidarios de bajar ya los tipos

El debate entre halcones y palomas en el BCE gira desde hace meses sobre cu¨¢nto crecimiento sacrificar en favor del control de la inflaci¨®n y ha estallado en la reuni¨®n de este jueves. No ha sido un Consejo de Gobierno de puro tr¨¢mite, puesto que algunos miembros (¡±pocos¡±, seg¨²n ha explicado Lagarde) se han mostrado ya favorables a un primer recorte de tipos, lo bastante confiados en la evoluci¨®n de la inflaci¨®n como para rebajarlos. Pero los representantes de la Europa del norte ya han mostrado d¨ªas atr¨¢s su preferencia por pausar los recortes durante el verano. As¨ª se han manifestado los gobernadores de Pa¨ªses Bajos o Alemania.

Adem¨¢s, en las condiciones de financiaci¨®n en la zona euro va a influir inevitablemente lo que decida la Reserva Federal, a pesar de que Lagarde haya insistido en que el BCE es independiente en sus decisiones. ¡°No somos dependientes de la Fed. No especulamos con lo que har¨¢n otros bancos centrales¡±, ha asegurado. La realidad es que el dato de inflaci¨®n en EE UU conocido este mi¨¦rcoles ha sido un jarro de agua fr¨ªa sobre el ciclo de rebajas de tipos que esperan hogares y empresas. Los precios en EE UU no flaquean y el IPC de marzo se sit¨²a en el 3,5% interanual, muy lejos a¨²n de la meta del 2%, lo que est¨¢ empezando a congelar las expectativas de rebajas por parte de la Fed para este a?o. Las probabilidades que da el mercado a un recorte en junio se han hundido al 17% tras la publicaci¨®n del dato, y las de una rebaja en septiembre se reducen al 44%, frente al 70% previo a conocerse el IPC estadounidense. En consecuencia, en el mercado ya se empieza a cuestionar tambi¨¦n la previsi¨®n mayoritaria hasta ahora de una senda total de rebajas de tipos en la zona euro de 75 puntos b¨¢sicos en la zona euro.

Recortar tipos antes de la Fed plantea tambi¨¦n un nuevo reto, m¨¢s a¨²n si la rebaja en Estados Unidos se aplaza en el tiempo. Esa brecha en la pol¨ªtica monetaria de la Fed y el BCE promete fortalecer al d¨®lar y debilitar al euro, que en el a?o ya cede cerca del 3% y que estos d¨ªas retrocede a niveles de noviembre, a los 1,073 d¨®lares. El BCE pronostica un crecimiento para este a?o en la zona euro de solo el 0,6% y una divisa europea m¨¢s d¨¦bil implica un mayor coste en la compra de energ¨ªa, en d¨®lares, y un nuevo factor inflacionista al encarecer las importaciones. ¡°Bajar los tipos no soluciona los problemas de oferta pero s¨ª los puede empeorar. Someter el euro a una debilidad en este contexto (tambi¨¦n el resto de materias primas est¨¢n al alza) implica importaciones m¨¢s caras. ?Realmente se quiere estimular el consumo y el sector industrial para la absorci¨®n de inflaci¨®n importada?¡±, se preguntan en Mapfre Economics. En definitiva, una dificultad a?adida para el BCE en la nunca f¨¢cil tarea de crear consenso sobre qu¨¦ hacer con los tipos de inter¨¦s.

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