Los activos de riesgo resisten

Al inicio de 2024, se anticipaba que el contexto en el que se desenvolver¨ªan los mercados financieros ser¨ªa un escenario de desinflaci¨®n, acompa?ado de un aterrizaje suave de la econom¨ªa estadounidense y de estabilizaci¨®n del crecimiento en Europa. En consecuencia, se esperaba un ciclo progresivo de recortes en los tipos de inter¨¦s. Sin embargo, la realidad result¨® ser distinta. La primera parte del a?o estuvo marcada por una pausa en el proceso desinflacionista y un mercado laboral tensionado. As¨ª, los bancos centrales de los pa¨ªses avanzados adoptaron una postura m¨¢s cautelosa y los inversores tuvieron que rebajar sus expectativas de recorte de tipos para el a?o, pasando de anticipar seis bajadas, es decir, un recorte total de 150 puntos b¨¢sicos, a solamente dos de 25 cada una.

Este ajuste en las expectativas de pol¨ªtica monetaria result¨® en un aumento en las rentabilidades de la deuda a largo plazo en EE UU y en la zona euro, ascendiendo 40 y 60 puntos b¨¢sicos respectivamente desde inicio de a?o. Pese a los mayores tipos de inter¨¦s, la mayor¨ªa de los activos de riesgo no se vieron afectados, manteni¨¦ndose baja la volatilidad en la Bolsa durante el primer semestre, con ¨ªndices de renta variable alcanzando nuevos m¨¢ximos y los diferenciales de bonos corporativos especulativos estrechos. Las primas de riesgo en mercados perif¨¦ricos y emergentes se mantuvieron contenidas, aumentando recientemente por riesgos pol¨ªticos y posibles d¨¦ficits fiscales insuficientemente controlados.

Varios factores explican este buen comportamiento del mercado. Primero, sigue habiendo una amplia liquidez, derivada de las inyecciones realizadas en respuesta a la pandemia. Segundo, las econom¨ªas han logrado evitar la recesi¨®n, con un consumo relativamente resiliente que ha respaldado los beneficios y m¨¢rgenes empresariales. Adicionalmente, los niveles de endeudamiento de familias y empresas siguen en cifras controladas. Por otro lado, las empresas aprovecharon el entorno de bajos tipos de inter¨¦s para refinanciar y alargar los plazos de su deuda, por lo que se han visto menos afectadas por las subidas recientes. Finalmente, el mercado cuenta con que la Reserva Federal se sume al BCE y comience a reducir los tipos de inter¨¦s este a?o, lo que da cierto soporte a las valoraciones.

Respecto a la renta variable, las estrategias de los inversores han buscado refugio ante el impacto de los tipos de inter¨¦s altos en empresas grandes, con m¨²sculo financiero, y una historia de crecimiento como son los valores ligados a la inteligencia artificial. Esto ¨²ltimo ha provocado que la subida m¨¢s significativa de Bolsa est¨¦ concentrada en pocos valores que adem¨¢s acumulan valoraciones elevadas. As¨ª, en promedio, la cotizaci¨®n actual de los siete magn¨ªficos tecnol¨®gicos supone pagar entre 34 y 40 veces los beneficios a 12 meses vista.

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