La banca mediana espa?ola pulveriza en Bolsa a los gigantes Santander y BBVA

Los mejores bancos se sirven en frascos peque?os y concentrados. Esto es, al menos, lo que han debido pensar los inversores en este a?o. En lo que va de 2024, son las entidades con la mayor parte de su negocio en Espa?a las que m¨¢s brillan en Bolsa, con alzas que van del 30% al 70%, con Banco Sabadell, Unicaja, Bankinter y CaixaBank como miembros destacados. En detrimento de los dos gigantes bancarios espa?oles, el Santander y el BBVA, que se quedan algo por detr¨¢s, con subidas del 17% y del 13%, respectivamente. Trimestre tras trimestre, los bancos baten sus propios r¨¦cords de resultados. Pero para los siempre atentos mercados unos triunfos brillan m¨¢s que otros.

Las razones son varias, pero subyace una de manera fundamental: la buena evoluci¨®n del mercado nacional. Sobre ¨¦l se ha cernido una tormenta perfecta. El crecimiento econ¨®mico, sin ser boyante, es superior a la media europea y los tipos de inter¨¦s, pese a los recientes recortes, se mantienen en niveles confortables y ya lejos de la larga era de los tipos cero. El cr¨¦dito remonta el vuelo y el coste de los dep¨®sitos nunca termin¨® de alzarlo. Adem¨¢s, las entidades han visto c¨®mo aflojan algunos requisitos regulatorios, como las aportaciones al Fondo de Garant¨ªa de Dep¨®sitos [el instrumento destinado a cubrir los dep¨®sitos de hasta 100.000 en caso de quiebra de una entidad].

¡°Los bancos dom¨¦sticos han conseguido en los ¨²ltimos a?os reducir su sensibilidad a las bajadas de los tipos en su margen de inter¨¦s [refleja la diferencia entre lo que ingresan por prestar dinero y lo que pagan por las cuentas corrientes, un indicador de la marcha del negocio t¨ªpicamente bancario]. Tambi¨¦n hay un tema de valoraci¨®n. A principios de a?o, el consenso de los analistas era m¨¢s negativo, al venir de rentabilidades altas, pero los bancos han ido revisando al alza sus previsiones para cierre de a?o¡±, explica Nuria ?lvarez, analista de Renta 4.

Habitualmente, los inversores de Bolsa suelen premiar los negocios bien diversificados geogr¨¢ficamente. Los grandes grupos, en los que la mala marcha de un mercado se compensa con la buena evoluci¨®n en otro, son apoyados por los inversores, mientras que las firmas muy centradas en un negocio se leen como m¨¢s d¨¦biles. Lo que ha ocurrido con la banca espa?ola en los ¨²ltimos meses es lo contrario.

Los argumentos a favor de los bancos nacionales han respaldado tambi¨¦n las cuentas de las divisiones en Espa?a del Santander y del BBVA. Sin embargo, en el caso de estos dos colosos, la aportaci¨®n del negocio espa?ol se ha diluido como una gota de agua en un oc¨¦ano. Han tenido que afrontar otros problemas allende los mares, lo que ha provocado que la Bolsa no les premie igual. En el caso de la entidad que preside Ana Bot¨ªn, para ?lvarez le lastran las dudas de los inversores sobre la marcha del negocio en Brasil y Polonia, afectada por un conflicto legal por las hipotecas denominadas en francos suizos, pero fundamentalmente el efecto de la hiperinflaci¨®n en Argentina. Lo mismo que para el BBVA, donde los problemas han estado focalizados en Turqu¨ªa y en M¨¦xico, as¨ª como el incremento del coste de riesgo (el porcentaje de dotaciones por insolvencias sobre el total de cr¨¦ditos concedidos). ¡°Para los inversores ha sido m¨¢s seguro invertir en bancos dom¨¦sticos, se llevan menos sustos¡±, remata ?lvarez. Las subidas en Bolsa no son solo m¨¦rito de los bancos patrios, sino tambi¨¦n dem¨¦rito de las grandes multinacionales.

Es cierto que, en esencia, el mercado ha creado dos grupos entre los bancos espa?oles. Los nacionales, estrellas de la Bolsa (CaixaBank, Banco Sabadell, Bankinter y Unicaja) y los dos grandes. Pero cada uno tiene sus particularidades. Unicaja, por ejemplo, por fin parece haber digerido la fusi¨®n con Liberbank. Tras el cambio en su c¨²pula, empieza a alzar el vuelo en sus cuentas. En este sentido, si una operaci¨®n corporativa est¨¢ afectando la percepci¨®n de los inversores sobre la banca espa?ola esa es la opa del BBVA sobre el Banco Sabadell.

La transacci¨®n es hist¨®rica. Es la primera opa hostil en el sector financiero espa?ol en 30 a?os. Adem¨¢s es la en¨¦sima vuelta de tuerca a la concentraci¨®n en el sistema financiero espa?ol tras la crisis, que dejar¨¢ a tres entidades con dos terceras partes del mercado. Para el BBVA es un intento, precisamente, de que el mercado espa?ol gane peso en su balance en detrimento de dos emergentes, M¨¦xico y Turqu¨ªa. Sin embargo, esto no se ha reflejado a¨²n en la cotizaci¨®n, que cede en torno al 15% desde que comenzaron los rumores de uni¨®n con la entidad catalana. La oferta est¨¢ a¨²n sometida a muchas incertidumbres. Las m¨¢s importantes, los eventuales problemas para su aprobaci¨®n por la Comisi¨®n Nacional de los Mercados y la Competencia (CNMC) y la oposici¨®n del Gobierno, que puede bloquear la fusi¨®n entre las dos entidades tras la opa. Los analistas, adem¨¢s, ponen en duda el c¨¢lculo de los costes y de sinergias que ha elaborado la entidad que preside Carlos Torres. De este modo, la opa est¨¢ actuando como una losa para la cotizaci¨®n. Por el contrario, muchos cuestionan cu¨¢l ser¨ªa el valor de los t¨ªtulos del Sabadell, que desde abril sube un 10%, si la oferta se evaporase.

La penalizaci¨®n por la diversificaci¨®n geogr¨¢fica resulta parad¨®jica en el caso del Santander. El banco ha cambiado por completo su estructura, organizando el negocio en cinco ¨¢reas globales, de modo que ahora da cuenta de sus resultados por cada una de estas divisiones, en detrimento de la organizaci¨®n por pa¨ªses. Quiere mostrarse como un gran banco global con varios negocios, que no una suma de entidades por pa¨ªses. Un reciente informe de Citi censura precisamente esta divisi¨®n, al considerar que ¡°a?ade ruido¡± y reclama m¨¢s transparencia en la publicaci¨®n de los n¨²meros a nivel nacional.

Esta misma publicaci¨®n incide en la fortaleza del mercado espa?ol, pero comienza a sembrar optimismo con otros. En cuanto al Reino Unido, espera una mejora del negocio, basada en la contenci¨®n de los costes y en la mejora de los ingresos por hipotecas, mientras que las comisiones seguir¨¢n congeladas. De Brasil lo ve muy dependiente de los tipos de inter¨¦s y apunta que los costes y las comisiones se comportar¨¢n mejor de lo esperado y que el coste del cr¨¦dito se mantenga congelado. Y con respecto a la apuesta por EE UU, Citi apunta que el Santander no conseguir¨¢ cerrar el diferencial entre sus resultados y la cotizaci¨®n hasta que la reestructuraci¨®n del negocio en ese pa¨ªs no d¨¦ sus frutos. H¨¦ctor Grisi, consejero delegado de la entidad, asegur¨® en la ¨²ltima presentaci¨®n de resultados que esperaban que el mercado espa?ol empezase a dar muestras de debilidad en los pr¨®ximos trimestres, pero que esto fuese compensado por la mejora de otras geograf¨ªas.

La gestora de activos Bestinver se suma a este pron¨®stico de cambio de pie. En su opini¨®n, los bancos locales se ver¨¢n m¨¢s afectados en los pr¨®ximos meses por las bajadas en los tipos de inter¨¦s, lo que da?ar¨¢ sus ingresos. En concreto, cita a CaixaBank y Unicaja como los m¨¢s sensibles, toda vez que apunta a que el Sabadell ya ha cubierto gran parte de su exposici¨®n a los vaivenes del precio del dinero, as¨ª como espera que mejore su franquicia brit¨¢nica, TSB, y pondera la capacidad por ara?ar cuota de mercado y al buen comportamiento de las comisiones. Por contra, apuesta claramente por los bancos internacionales y cita al Santander como su opci¨®n preferida.