La ¡®maldici¨®n¡¯ de las empresas medianas y peque?as en Bolsa

A lo largo de todo este a?o, los analistas repiten la letan¨ªa de que ya ha llegado, por fin, el momento de invertir en los valores de mediana y peque?a capitalizaci¨®n tras m¨¢s de dos a?os comport¨¢ndose mucho peor que los grandes. Pero esta previsi¨®n no acaba de materializarse y as¨ª lo dicen los ¨ªndices. En Estados Unidos, el S&P 500 lleva ganado un 22% frente al Russell 2000 (recoge medianas y peque?as) que ha subido la mitad. En Europa, la cosa se complica a¨²n m¨¢s y el Stoxx Small gana solo el 1,77% en el a?o mientras el Stoxx Total Market Large se revaloriza el 11%. Y si miramos a Espa?a, el Ibex 35 acumula un alza del 17% frente al 6,1% del Ibex Small o el 9,3% en el Ibex Medium.

Estamos pues en un proceso global de escasa apetencia del dinero por lo peque?o y de concentraci¨®n en los grandes valores. Graham McCraw, especialista de renta variable de la gestora Abrdn, achaca este desinter¨¦s a la subida de los tipos de inter¨¦s en los ¨²ltimos a?os, que dificultan y encarecen la financiaci¨®n de las empresas con menos escala, y ¡°al empeoramiento del panorama econ¨®mico europeo, que tambi¨¦n ha lastrado esta clase de activos¡±, indica.

Sobre esta idea, Jean-Pierre Mariaud, responsable de peque?as y medianas empresas europeas de Cr¨¦dit Mutuel AM, enfr¨ªa el optimismo generalizado sobre que por fin le ha llegado el turno a esta categor¨ªa de empresas. ¡°La correlaci¨®n hist¨®rica entre la mayor rentabilidad de las small caps y el ¨ªndice PMI [actividad manufacturera] sugiere la posibilidad de un repunte en este segmento cuando el ciclo econ¨®mico comience a mejorar de nuevo¡±, explica. La se?al de salida de estas compa?¨ªas ser¨ªa, en el caso de Europa, la vuelta a un crecimiento econ¨®mico m¨¢s firme.

Desde Goldman Sachs tambi¨¦n advierten de esta condici¨®n, indispensable para que despeguen: ¡°Alrededor del 70% de las empresas de peque?a capitalizaci¨®n europeas y estadounidenses son c¨ªclicas, y antes de que la subida del precio del dinero se convirtiera en el factor determinante de su mala evoluci¨®n, nuestro modelo de peque?a capitalizaci¨®n muestra que es sobre todo cuando hay crecimiento econ¨®mico robusto cuando suben en Bolsa¡±. Estos expertos consideran que un repunte en la actividad de fusiones y adquisiciones podr¨ªa ayudar a ver subidas en este segmento de cotizadas.

Sin embargo, existen otras bazas que juegan ahora a favor de estos valores m¨¢s modestos. En primer lugar, la bajada de tipos iniciada en junio por el BCE, y seguida en septiembre por la Reserva Federal (Fed), que mejora valoraciones y abarata sus costes financieros. Seg¨²n un estudio de Abrdn referido a Estados Unidos, estas compa?¨ªas han subido m¨¢s que las grandes durante el primer a?o despu¨¦s del comienzo de un ciclo de bajada de tipos.

Una oportunidad

El otro aliciente viene de una valoraci¨®n atractiva basada en su mal comportamiento de los ¨²ltimos a?os. ¡°Las empresas de tama?o medio y peque?o se encuentran actualmente en niveles de valoraci¨®n muy bajos, que son in¨¦ditos, tanto en t¨¦rminos absolutos como relativos. Estos niveles excepcionalmente bajos sientan las bases para el optimismo a medio plazo. El crecimiento de los beneficios, estructuralmente m¨¢s elevado en esta parte del mercado, sigue siendo favorable, con una previsi¨®n de aumento del beneficio por acci¨®n del 11% en 2024 y 2025¡å, explica Mariaud.

Los expertos apuntan tambi¨¦n a que la entrada en vigor de la directiva europea Mifid II ha supuesto un lastre para estos valores al exigir que el an¨¢lisis financiero se pagara de forma separada al servicio de ejecuci¨®n de ¨®rdenes. Esto ha llevado a reducir, incluso eliminar, los equipos de an¨¢lisis de los intermediarios financieros dejando de seguir a las empresas m¨¢s modestas. Sin an¨¢lisis, muchas de ellas han quedado fuera del foco del mercado.

Gonzalo S¨¢nchez, director de Inversiones de Gesconsult, apunta tambi¨¦n al auge de la gesti¨®n pasiva (replica los ¨ªndices burs¨¢tiles) como causa de la falta de flujos de dinero hacia las empresas de mediana y peque?a capitalizaci¨®n. ¡°Estamos m¨¢s ante un problema de flujos de dinero m¨¢s que de la evoluci¨®n de las compa?¨ªas, y esto produce un c¨ªrculo vicioso que se va alimentando y deja en el olvido a estos valores¡±, explica. S¨¢nchez indica que la liquidez se va perdiendo y cuando los vol¨²menes bajan se hace m¨¢s dif¨ªcil invertir.

Este experto pone como ejemplo la ca¨ªda de patrimonio en los fondos de inversi¨®n de renta variable espa?ola y la propia merma del negocio en el mercado espa?ol en los ¨²ltimos a?os. ¡°Una buena parte de la Bolsa espa?ola ha sido olvidada por los inversores¡±, concluye. Y es que la maldici¨®n de los valores peque?os se ha cebado, sobre todo, con el mercado espa?ol.