La verdad sobre el declive de la inversi¨®n
La calidad de las instituciones, las tergiversaciones regulatorias y el proteccionismo son frenos potentes
La incertidumbre que define nuestros tiempos se suele percibir como un lastre, particularmente para la inversi¨®n, la variable que condiciona nuestra prosperidad futura. Sin embargo, la falta de certezas tambi¨¦n puede estimular lo que el Premio Nobel Daniel Kahneman denominaba pensamiento profundo o ¡°lento¡±, es decir la capacidad de replantear los fundamentos de nuestras acciones, cuestionando el comportamiento rutinario que las caracteriza.
De momento la econom¨ªa espa?ola avanza a buen ritmo, en base al tir¨®n del consumo y a la competitividad, reforzada por el descenso de los costes relativos de la electricidad. El mercado laboral mantiene el tono positivo. Pero la inversi¨®n sigue atascada, desafiando todas las previsiones. En los tres ¨²ltimos a?os, la Comisi¨®n Europea ¡ªal igual que la mayor¨ªa de los analistas nacionales, como Funcas¡ª ha pronosticado incrementos de la inversi¨®n productiva sistem¨¢ticamente superiores a la evoluci¨®n efectivamente observada. En 2022, la inversi¨®n creci¨® menos de la mitad de lo anticipado por Bruselas en su ronda de oto?o del a?o anterior. En 2023, el error de previsi¨®n fue a¨²n mayor, con un crecimiento real tres veces inferior a la previsi¨®n. Y para este a?o la brecha sigue siendo significativa, si bien se ha reducido algo (el crecimiento esperado es del 2%, frente al 3,4% vislumbrado inicialmente). Sorprende la aton¨ªa del esfuerzo de equipamiento, habida cuenta del saneamiento de los balances, la mejora de la rentabilidad empresarial reflejada en la bonanza burs¨¢til y la entrada de capital extranjero.
El sesgo de previsi¨®n se suele achacar a algo tan difuso e incontrolable como la incertidumbre, y, desde hace poco, al factor Trump. Pero gracias al ejercicio de introspecci¨®n a que nos invita Kahneman se pueden discernir algunas explicaciones m¨¢s tangibles. En primer lugar, la reforma fiscal se ha ido posponiendo, restando previsibilidad a las decisiones empresariales al tiempo que amenaza con retrasar el pago del quinto tramo de fondos europeos. Europa obliga a introducir un tipo m¨ªnimo del 15% del impuesto de sociedades en t¨¦rminos efectivos, reduciendo disparidades entre empresas y ayudando a simplificar la normativa. Un sistema tributario m¨¢s previsible redundar¨ªa en una mayor eficacia recaudatoria, siendo tambi¨¦n m¨¢s amigable para la inversi¨®n productiva, en comparaci¨®n con la multiplicaci¨®n de excepciones o grav¨¢menes sectoriales que caracteriza la situaci¨®n actual.
Otro freno, particularmente para las peque?as empresas, procede de la fragmentaci¨®n normativa entre diferentes administraciones. La dispersi¨®n regulatoria, unida a la inseguridad jur¨ªdica que se percibe en el desarrollo del suelo construible, tambi¨¦n contribuye al grave d¨¦ficit de vivienda asequible que padece nuestro pa¨ªs y al d¨¦bil comportamiento de la inversi¨®n residencial.
La guerra comercial entre grandes bloques geopol¨ªticos, junto con la proliferaci¨®n de ayudas de Estado en el seno de la Uni¨®n Europea, distorsionan la competencia y ensombrecen el horizonte econ¨®mico de los exportadores, siendo este uno de los principales desincentivos a la inversi¨®n: cerca de uno de cada cuatro euros generados por la econom¨ªa espa?ola procede de las ventas en el exterior. Tampoco ayudan las tergiversaciones acerca de la velocidad de la transici¨®n verde, como en el sector del autom¨®vil, sujeto a objetivos cambiantes. Todo ello precede el vaiv¨¦n de la pol¨ªtica norteamericana.
La inversi¨®n p¨²blica es imprescindible ante las externalidades y los fallos de mercado, pero su efecto multiplicador parece ser reducido en el caso de Europa. Por ejemplo, Europa y EE UU destinan un volumen similar de recursos p¨²blicos a la investigaci¨®n, con un impacto final muy distinto. El informe Draghi lo achaca a carencias institucionales o una cierta desconexi¨®n entre la producci¨®n cient¨ªfica y su aplicaci¨®n en el tejido productivo.
La Comisi¨®n anticipa un fuerte repunte de la inversi¨®n en Espa?a en los dos pr¨®ximos a?os, apoy¨¢ndose en el ciclo de relajaci¨®n monetaria. Para que se haga realidad, ser¨¢ tambi¨¦n necesario abordar los frenos subyacentes, y afrontar los que surjan a ra¨ªz de la vuelta de Trump.
Inversi¨®n
Se amplía la brecha de inversión entre Europa y Estados Unidos, a tenor de las últimas previsiones de la Comisión Europea. Para este año Bruselas anticipa un descenso de la formación bruta de capital fijo en la Unión Europea del 1,6%, un resultado lastrado por Alemania (-3%) y Francia (-1,9%) que contrasta con el fuerte incremento previsto para EE UU (+4,3%). Con todo, la inversión europea se situaría este año apenas un 1% por encima del nivel prepandemia (en España el registro sería similar), frente al repunte del 15% del otro lado del Atlántico.
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