La entrada saud¨ª en Telef¨®nica anima las compras y fusiones

Andaba el sector de las fusiones y adquisiciones (M&A, por su acr¨®nimo ingl¨¦s) desperez¨¢ndose, tras un primer semestre anodino, cuando a primeros de mes ha saltado a los titulares de la prensa econ¨®mica ¡ªe inmediatamente a los de la generalista¡ª la adquisici¨®n del 9,9% de Telef¨®nica a cargo de Saudi Telecom por 2.100 millones de euros. Y parece que el mercado ha comenzado a animarse.

Porque el valor de los acuerdos de M&A anunciados en la primera mitad del a?o no era gran cosa (enero-marzo ha sido el peor trimestre del siglo XXI), lastrado por las subidas de tipos del BCE, las divergencias de valoraci¨®n entre las partes y la amenaza constante de recesi¨®n. ¡°Esperamos una ligera mejora, pues, aunque seguimos observando las mismas dificultades de meses atr¨¢s, los inversores ya las han factorizado en sus procesos de toma de decisi¨®n¡±, se?ala Jos¨¦ A. Zarzalejos. Para el socio responsable de corporate finance de KPMG Espa?a y EMA, ¡°el mercado est¨¢ lejos de la recuperaci¨®n, pero camina por la senda correcta¡±.

En concreto, las fusiones y adquisiciones con participaci¨®n espa?ola ascienden a 47.200 millones de d¨®lares (43.970 millones de euros al cambio actual) en lo que va de 2023. ¡°Un 18% menos que en el mismo periodo del a?o anterior, y el nivel m¨¢s bajo en tres a?os¡±, puntualiza Lucille Jones, s¨¦nior manager de LSEG Deals Intelligence. Sin embargo, esta experta destaca el hecho de que ¡°entre abril y junio se produjeron operaciones por un valor combinado de 24.900 millones de d¨®lares (23.200 millones de euros), el mayor total trimestral desde el verano de 2021¡å.

?Significa eso una buena segunda mitad de 2023? ¡°Hay que recuperar la din¨¢mica anterior a la pandemia y las operaciones corporativas deben retomar su dinamismo¡±, cree Santiago Sim¨®n del Burgo, profesor de Econom¨ªa, Finanzas y Contabilidad en Esade. Con grandes sectores por consolidar (aerol¨ªneas, banca), ¡°lo que siempre es un buen incentivo para las fusiones. Con operaciones estrat¨¦gicas entre grandes compa?¨ªas y reestructuraciones sectoriales entre pymes¡±.

Factores clave

Malcolm Lloyd, socio de PwC responsable de deals en Global, EMEA y Espa?a, considera que esta reactivaci¨®n depende de la combinaci¨®n de media docena de factores: ¡°La madurez de los porfolios de los fondos de capital privado; la desinversi¨®n de activos non core de los grandes grupos corporativos espa?oles para centrarse en su verdadera actividad; las cotizaciones interesantes en Bolsa, que pueden ocasionar alguna operaci¨®n public to private (venta de las participaciones p¨²blicas); el alto nivel de liquidez de los private equity, en niveles m¨¢ximos, y la creciente presencia de financiaci¨®n alternativa; y procesos en comp¨¢s de espera a finales de 2022, que se reactivar¨¢n¡±.

En concreto, las fusiones y adquisiciones respaldadas por capital riesgo en las que han tomado parte empresas espa?olas ascienden a 6.700 millones de d¨®lares (6.243 millones de euros) en 2023, un 33% menos que en 2022, como apuntan las cifras del London Stock Exchange Group (LSEG). ¡°En Espa?a se han generado comisiones de banca de inversi¨®n por valor de 737,7 millones de d¨®lares (687 millones de euros) en lo que va de a?o, un 16% menos que el a?o pasado por estas fechas¡±, detalla Jones. Santander Corporate & Investment Banking fue la entidad que m¨¢s comisiones obtuvo en Espa?a durante el primer semestre de 2023, seguida del BBVA.

Por sectores, el energ¨¦tico ha sido el m¨¢s activo, con operaciones por valor de 20.300 millones de d¨®lares (18.914 millones de euros), siempre seg¨²n el LSEG. ¡°Esto es, m¨¢s de 4 de cada 10 fusiones y adquisiciones espa?olas en lo que va de a?o¡±, indica Jones. ¡°Por lo que, en comparaci¨®n con los niveles de hace un a?o, los movimientos estrat¨¦gicos, la actividad, se ha m¨¢s que duplicado¡±, a?ade.

Sectores con tir¨®n

Y es que las energ¨ªas renovables, la sanidad y la tecnolog¨ªa son las tres grandes beneficiadas de entornos macroecon¨®micos m¨¢s inciertos, enumera Zarzalejos, ¡°tal y como est¨¢ demostrando el periodo actual. Cuentan con un viento de cola que garantiza un incremento de la demanda secular durante las pr¨®ximas d¨¦cadas, algo que atrae siempre la inversi¨®n; especialmente en el actual ciclo de mercado¡±.

Este final de a?o, el mercado de M&A va a estar dominado por las operaciones de tama?o mediano y por las desinversiones, ¡°protagonizadas tanto por la necesidad de transformarse y de liberar capital de los grandes grupos, para acometer transacciones estrat¨¦gicas, como por los fondos de capital privado, impulsados por la situaci¨®n de madurez de muchas de sus participadas, y por la exigencia de obtener plusval¨ªas¡±, vaticina Malcolm Lloyd.

En general, van a predominar operaciones por debajo de 300 millones de euros, con alg¨²n megadeal protagonizado por fondos internacionales. ¡°El coste del dinero es relevante cuando las operaciones se financian con efectivo¡±, recuerda Del Burgo. ¡°Pero las grandes operaciones suelen ser equity swap, es decir, mediante el intercambio de acciones, y ah¨ª es irrelevante¡±. De todas formas, se?ala el profesor de Esade, ¡°las corporaciones tienen buen acceso al mercado crediticio y los tipos de inter¨¦s todav¨ªa est¨¢n muy por debajo de la rentabilidad exigida por el accionista, por lo que el apalancamiento es todav¨ªa muy rentable¡±.

Las grandes operaciones (m¨¢s de 500 millones de euros) son las grandes ausentes del mercado. Transacciones sensibles al coste de la deuda y al entorno macro resultan especialmente complicadas de cerrar de forma favorable para los inversores. ¡°El mercado de las pymes se ha comportado de forma mucho m¨¢s din¨¢mica, circunstancia que explica que la actividad en Espa?a no haya registrado los niveles de contracci¨®n de otras econom¨ªas mundiales. Nuestro tejido empresarial, por su tama?o y su naturaleza familiar, permite que las operaciones sobre ellas sean m¨¢s sencillas de financiar y encuentran un mayor n¨²mero de inversores cualificados¡±, concluye Zarzalejos.

Y para el responsable de KPMG Espa?a da lo mismo la incertidumbre pol¨ªtica actual sobre el futuro Gobierno: ¡°El mercado ya ha integrado en su matriz de decisi¨®n un contexto pol¨ªtico m¨¢s convulso, menos estable y tambi¨¦n menos predecible¡±.