Los mercados contentos

Los mercados financieros no son eficientes: no siempre reflejan en sus precios toda la informaci¨®n relevante, ni las reacciones de sus operadores son estrictamente racionales. No es la primera vez que se advierte, pero conviene tenerlo muy presente, especialmente en momentos de tensiones pol¨ªticas y financieras como las asociadas a una posible salida de Grecia del euro.

Lo cierto, en todo caso, es que despidieron la semana como si en las siguientes fueran a desaparecer los principales elementos que han inquietado a Europa y al mundo en las dos ¨²ltimas. Las acciones subieron y tambi¨¦n los precios de los bonos p¨²blicos de las econom¨ªas perif¨¦ricas, con las ca¨ªdas en sus tipos de inter¨¦s m¨¢s pronunciadas de los dos ¨²ltimos meses. El tipo de cambio del euro, por su parte, registr¨® una apreciaci¨®n significativa, la m¨¢xima en dos a?os frente al yen.

Todo eso ocurri¨® sin certeza sobre el desenlace de la negociaci¨®n con Grecia.

Los mercados financieros no son eficientes, conviene tenerlo presente

La explicaci¨®n m¨¢s intuitiva nos remite a la actitud del gobierno griego de mantener el contenido fundamental del programa rechazado el viernes 25 de junio y la acogida favorable de las autoridades europeas a la aceptaci¨®n de esa condicionalidad, a cambio de un nuevo rescate por 53.500 millones de euros en los pr¨®ximos tres a?os. A pesar de que cuando cerraron los mercados el viernes no se sab¨ªa si tendr¨ªa un apoyo pol¨ªtico suficiente en Grecia.

Y esa reacci¨®n favorable solo puede ser debida a dos razones. La improbable: dispon¨ªan de m¨¢s informaci¨®n que la mayor¨ªa, incluidos los negociadores, acerca del buen desenlace de las negociaciones. La m¨¢s veros¨ªmil: el peor de los escenarios, el abandono de la eurozona, no era tan catastr¨®fico como se hab¨ªa estimado.

Esa es la otra alternativa explicativa. La que ayudar¨ªa a entender por qu¨¦ incluso en los momentos de mayor probabilidad de Grexit, durante las dos semanas anteriores, los mercados no tuvieron un comportamiento precisamente cercano al p¨¢nico. Bien porque han funcionado los cortafuegos europeos, especialmente la actitud mantenida por el BCE cuidando los bonos de las econom¨ªas perif¨¦ricas. O, simplemente, el desenlace Grexit ha dejado de ser valorado como traum¨¢tico, incluso podr¨ªa ser saludado como favorable para el funcionamiento de la uni¨®n monetaria.

Me f¨ªo poco de estas ¨²ltimas presunciones y prefiero asumir la primera explicaci¨®n basada en informaci¨®n disponible, aunque sea parcial. Las actitudes han cambiado. Las autoridades griegas han acudido a esta ¨²ltima oportunidad negociadora con un mayor respaldo pol¨ªtico que les permite, incluso, cesiones en sus aspiraciones iniciales. Y las europeas est¨¢n en condiciones de concretar, no necesariamente ahora, una mayor suavizaci¨®n en la atenci¨®n al servicio de la deuda griega y, en todo caso, un anticipo de inversiones derivadas del Plan Juncker, por 35.000 millones de euros. Eso contribuir¨ªa a cebar el crecimiento griego y la asociada capacidad de hacer la deuda menos insostenible de lo que el FMI hab¨ªa desvelado la semana pasada.