?Ajuste de tasas de inter¨¦s en M¨¦xico?

En d¨ªas recientes hubo tres elementos informativos que sugieren que una reducci¨®n en las tasas de inter¨¦s objetivo del Banco de M¨¦xico es inminente.

El pasado jueves 22 de febrero se dio a conocer la inflaci¨®n en M¨¦xico durante la primera quincena de Febrero. Las expectativas del mercado, de acuerdo con la encuesta a especialistas del sector privado de Citibanamex, anticipaban una inflaci¨®n anual general de 4.73% y una inflaci¨®n anual del componente subyacente (es decir, de la parte menos vol¨¢til y m¨¢s estructural del ¨ªndice de precios) de 4.66%. En ambos casos, los resultados observados quedaron por debajo de las expectativas. El caso m¨¢s notable fue el de la inflaci¨®n general anual, la cual fue de solo 4.45%, es decir, 28 puntos base por debajo de lo anticipado por el mercado. En el caso de la inflaci¨®n subyacente, esta fue de 4.63%, es decir, 3 puntos base por debajo de lo previsto por los especialistas.

El principal factor detr¨¢s de la menor inflaci¨®n observada fue una disminuci¨®n mayor a lo previsto en el componente no subyacente y, en particular, en el precio de las frutas y verduras. Este comportamiento anticipa que tanto la inflaci¨®n general como la subyacente podr¨ªan empezar a ubicarse dentro del rango de variabilidad establecido por el Banco de M¨¦xico (3% ¡À 1 punto porcentual) tan pronto como a finales del segundo trimestre de este a?o.

En segundo lugar, el mismo jueves se dio a conocer la minuta relativa a la decisi¨®n de la Junta de Gobierno del Banco de M¨¦xico de febrero de este a?o. La minuta revela que ya hay al menos tres miembros de la Junta que consideran que las circunstancias est¨¢n dadas para hacer un ajuste a la baja en la tasa de inter¨¦s. Los otros dos miembros, si bien se notan menos convencidos de ello, plantean argumentos que de alguna manera quedan debilitados ante las cifras de inflaci¨®n observadas en la primera quincena de febrero. En el primer grupo se incluye a un miembro de la Junta que se?al¨® que ¡°la postura monetaria es claramente restrictiva bajo cualquier m¨¦trica¡± y que ¡°ajustes a la baja en la tasa no impedir¨ªan continuar con una postura restrictiva¡±. Tambi¨¦n se?al¨® que ¡°el reto es ajustar el grado de restricci¨®n de tal forma que sea congruente con una inflaci¨®n que ¡­ ha descendido considerablemente.¡± Otro miembro enfatiz¨® el elevado nivel de la tasa de inter¨¦s real ex ante y apunt¨® que su nivel est¨¢ muy por encima del que ha estado en otras ocasiones en las que la inflaci¨®n se ha ubicado por encima de 4%. Se?al¨® que de no ajustarse a la baja la tasa de referencia, la brecha entre la tasa real observada y la tasa real neutral podr¨ªa ubicarse ¡°por arriba de lo necesario¡± con respecto a la brecha inflacionaria observada. Un tercer miembro coment¨® que ¡°en la pr¨®xima reuni¨®n podr¨¢ evaluarse, dependiendo de la informaci¨®n disponible, la conveniencia de ajustar la tasa de referencia a la baja, tomando en cuenta el visible progreso en la desinflaci¨®n¡±.

Las posturas descritas sugieren que, independientemente de lo que consideren los otros dos miembros de la junta, ya existe un consenso suficiente para realizar al menos un primer ajuste a la baja. Es probable que el reporte de inflaci¨®n de la primera quincena de febrero, el cual fue posterior a la decisi¨®n de pol¨ªtica monetaria previa, pueda influir positivamente en la postura de los otros dos miembros de la Junta, lo que podr¨ªa dar lugar incluso a una votaci¨®n un¨¢nime por una disminuci¨®n de la tasa de inter¨¦s.

Finalmente, el tercer elemento que se dio a conocer tambi¨¦n el pasado jueves 22 de febrero, fue el relativo al comportamiento del Producto Interno Bruto durante el cuarto trimestre de 2023. El resultado del trimestre fue bastante mediocre, ya que el PIB de M¨¦xico apenas creci¨® en 0.1% con respecto al trimestre previo, con dos sectores de la econom¨ªa exhibiendo una ligera contracci¨®n (-1% el sector primario y -0.1% el sector secundario) y solo un sector con un crecimiento relativamente d¨¦bil (el sector terciario o de servicios, el cual creci¨® en 0.3%). Este resultado es decepcionante por donde se le vea con respecto al crecimiento de 0.55% que anticipaban los analistas encuestados por el Banco de M¨¦xico solo apenas hace unas semanas.

Esta relativa desaceleraci¨®n del crecimiento de la actividad econ¨®mica puede influir en la decisi¨®n de pol¨ªtica monetaria, no tanto porque el crecimiento econ¨®mico sea una variable relevante para la decisi¨®n en s¨ª misma, pero si podr¨ªa influir en las consideraciones de la decisi¨®n en por lo menos dos dimensiones: por un lado, porque en las estimaciones que realiza el staff del Banco de M¨¦xico, el componente atribuible a las presiones inflacionarias provenientes del lado de la demanda, claramente va a disminuir y, por el otro, porque este resultado quiz¨¢ sea ya un reflejo del efecto rezagado de una postura monetaria muy restrictiva, la cual se ha ido acentuando en los ¨²ltimos meses de manera pasiva conforme han ido disminuyendo las expectativas de inflaci¨®n.

As¨ª, la combinaci¨®n de un buen reporte de inflaci¨®n, la desaceleraci¨®n de la actividad econ¨®mica al cierre del a?o pasado y la aparente predisposici¨®n de la mayor¨ªa de los miembros de la Junta de Gobierno del Banco de M¨¦xico, parece augurar el inicio de una disminuci¨®n, aunque modesta y quiz¨¢ gradual, de la tasa de inter¨¦s en M¨¦xico.

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