Pol¨ªtica monetaria en Am¨¦rica Latina
El avance en la lucha contra la inflaci¨®n en la regi¨®n es innegable, se ha reducido a menos de la mitad de sus puntos m¨¢ximos en varios pa¨ªses emergentes
Los bancos centrales de todo el mundo tuvieron que reaccionar de manera oportuna para hacer frente a las complejas circunstancias econ¨®micas mundiales por las que hemos atravesado desde 2020. En una primera instancia, con la llegada de la pandemia, los bancos centrales procedieron a reducir en forma significativa sus tasas de inter¨¦s en previsi¨®n de una importante contracci¨®n de la demanda agregada explicada por el confinamiento. Posteriormente, y acompa?ando al proceso de reapertura econ¨®mica, los bancos centrales comenzaron un proceso de normalizaci¨®n de sus posturas monetarias. Este proceso, sin embargo, se tuvo que ajustar r¨¢pidamente al alza para poder hacer frente al brote inflacionario provocado por los cuellos de botella en las cadenas globales de producci¨®n y por la invasi¨®n de Rusia a Ucrania, lo cual afect¨® en forma importante a los precios de energ¨¦ticos y alimentos. Esta situaci¨®n inflacionaria mundial, en buena medida inesperada, se tradujo en un ajuste importante en las posturas monetarias de los bancos centrales, los que tuvieron que transitar r¨¢pidamente de posturas monetarias acomodaticias a posturas restrictivas en un periodo relativamente corto.
La mayor¨ªa de los bancos centrales de Am¨¦rica Latina fueron copart¨ªcipes de esta tendencia global. Primero redujeron en forma importante sus tasas durante 2020 y luego las comenzaron a aumentar en forma generalizada a partir del primer semestre de 2021. No es casual que los institutos centrales que fueron los m¨¢s agresivos en las reducciones de tasas durante 2020 hayan sido los mismos que reaccionaron de manera m¨¢s pronunciada en las alzas de 2021. Esto se debe a que proven¨ªan de posturas monetarias mucho m¨¢s laxas. As¨ª, los bancos centrales de Brasil, Colombia y Chile, que hab¨ªan llevado sus tasas objetivo a niveles de 2% o menos, incrementaron sus tasas en m¨¢s de 10 puntos porcentuales durante el ciclo alcista. Otros dos bancos centrales, los de M¨¦xico y Per¨², aumentaron sus tasas en 7 y 7.5 puntos porcentuales, respectivamente. Al final del ciclo alcista, las tasas de inter¨¦s objetivo de los bancos centrales de Brasil, Colombia, Chile, M¨¦xico y Per¨² hab¨ªan alcanzado niveles de 13.75%, 13.25%, 11.25%, 11.25% y 7.75%, respectivamente.
El aumento de las tasas de inter¨¦s objetivo en la regi¨®n fue perfectamente explicable debido al s¨²bito aumento de la inflaci¨®n a nivel mundial. En particular, en los casos de Brasil, Chile y Colombia la inflaci¨®n anual lleg¨® a superar niveles de doble d¨ªgito, mientras que en M¨¦xico y Per¨² lleg¨® a alcanzar niveles cercanos a 9%. En todos estos pa¨ªses, el punto m¨¢ximo de la inflaci¨®n anual se alcanz¨® entre 2022 y principios de 2023.
Una vez contenido el brote inflacionario, en parte como resultado de las posturas monetarias restrictivas y en parte porque se deshicieron las presiones inflacionarias por el lado de la oferta, los bancos centrales de la regi¨®n comenzaron a considerar la posibilidad de normalizar sus tasas y de reducir sus posturas restrictivas. En algunos pa¨ªses este proceso comenz¨® relativamente pronto, a pesar de que las tasas inflacionarias segu¨ªan muy por encima de sus metas de inflaci¨®n. As¨ª, Chile ya ha reducido su tasa en 225 puntos base en lo que va del a?o (es decir, en 2.25 puntos porcentuales, ya que pas¨® de 11.25% a 9%), mientras que Brasil la redujo de 13.75% a 12.5% (esto es, en 150 puntos base) y Per¨² la disminuy¨® en 75 puntos base (de 7.75% a 7%). Otros dos pa¨ªses de la regi¨®n (M¨¦xico y Colombia) no han iniciado a¨²n el proceso de reducci¨®n de tasas. El caso de M¨¦xico es un tanto at¨ªpico, mientras que en Colombia esta decisi¨®n se explica porque all¨ª la inflaci¨®n no ha cedido al mismo ritmo que en los otros pa¨ªses de la regi¨®n y a¨²n sigue siendo de doble d¨ªgito (10.5%).
Por su parte, Brasil, Chile, M¨¦xico y Per¨² han sido relativamente m¨¢s exitosos en su lucha contra la inflaci¨®n, ya que han logrado reducir sus tasas anuales a niveles cercanos o inferiores a 5%. De hecho, si comparamos sus tasas de inflaci¨®n con sus metas de inflaci¨®n, este grupo de pa¨ªses est¨¢, en promedio, a solo 1.8 puntos porcentuales de sus metas de inflaci¨®n. A pesar de ello, estos pa¨ªses aun mantienen tasas de inter¨¦s reales ex ante sumamente elevadas, lo que revela posturas monetarias extremadamente restrictivas. En promedio, estos pa¨ªses tienen una tasa real ex ante de 6.1%, lo que est¨¢ sin duda muy por encima de los niveles considerados como neutrales.
Se observa un contraste interesante entre este comportamiento de los bancos centrales de la regi¨®n y lo que ocurre en el caso de los pa¨ªses avanzados. En este caso, Canad¨¢, Estados Unidos, la Eurozona y el Reino Unido tienen una inflaci¨®n anual observada que est¨¢, en promedio, 1.5 puntos porcentuales por encima de sus metas de inflaci¨®n, es decir, un nivel (medido como brecha con respecto a las metas inflacionarias) que no es muy distinto del observado en el caso de los pa¨ªses latinoamericanos antes mencionados. A pesar de ello, la tasa real ex ante promedio para estos casos es de solo 2.5%. De esta forma, podemos observar el marcado contraste entre el comportamiento de los bancos centrales de pa¨ªses avanzados y el de los pa¨ªses latinoamericanos emergentes en su lucha contra la inflaci¨®n.
En cualquier caso, el avance en la lucha contra la inflaci¨®n en la regi¨®n es innegable. La inflaci¨®n se ha reducido a menos de la mitad de sus puntos m¨¢ximos en varios pa¨ªses emergentes de la regi¨®n. Por supuesto, a¨²n falta trabajo por hacer. Sin embargo, la mayor parte de las brechas inflacionarias ya se ha corregido, al menos en los casos de Brasil, Chile, M¨¦xico y Per¨². En adelante, lo que debemos esperar es que contin¨²e, as¨ª sea lenta y espaciadamente, una cierta tendencia a la normalizaci¨®n de las tasas de inter¨¦s en la regi¨®n.
En el caso de M¨¦xico, deber¨ªamos esperar que comience un ajuste paulatino a la baja en las tasas de inter¨¦s a partir del pr¨®ximo trimestre. Ser¨ªa lo l¨®gico considerando que M¨¦xico tiene una brecha entre su inflaci¨®n observada y su meta de solo 1.3 puntos porcentuales (lo que es incluso menor que el promedio de las brechas de los pa¨ªses avanzados mencionados) y que su tasa de inter¨¦s real ex ante es de las m¨¢s elevadas entre los pa¨ªses emergentes.
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