Una cascada de zombis cayendo

Uno sabe que se encuentra ante una crisis financiera de otro tipo cuando el gobernador del banco central griego se jacta de que su pa¨ªs no tiene una exposici¨®n significativa a Suiza. El comentario de Yannis Stournaras a?ade un toque c¨®mico a las perennes crisis financieras europeas.

Su observaci¨®n es bastante injusta con los suizos. En mi opini¨®n, lo han hecho bastante bien. Al Gobierno y al banco central del pa¨ªs helv¨¦tico les bast¨® un fin de semana para salir del l¨ªo de Credit Suisse. Consiguieron que UBS, el mayor banco suizo, absorbiera la entidad. Se acab¨® la crisis. Comp¨¢rese con la crisis de deuda de la zona euro, que dur¨® muchos a?os.

La eurozona sigue siendo vulnerable hoy en d¨ªa. La crisis de la deuda soberana de la pasada d¨¦cada nunca se ha resuelto formalmente. Lo que pas¨® fue que el Banco Central Europeo (BCE) acudi¨® al rescate de los gobiernos nacionales en 2015 comprando bonos del Estado mediante una pol¨ªtica de relajaci¨®n cuantitativa. Esa decisi¨®n alivi¨® la presi¨®n sobre la rentabilidad de los bonos. Pero tuvo un coste. Tambi¨¦n impidi¨® que los gobiernos hicieran frente a los desequilibrios econ¨®micos subyacentes de la econom¨ªa europea: el bajo crecimiento de la productividad de Italia; los excesivos super¨¢vits por cuenta corriente de Alemania y Pa¨ªses Bajos; la falta de inversi¨®n en econom¨ªa digital; y un sector bancario aquejado de debilidad cr¨®nica.

Es casi seguro que, esta vez, una crisis de la eurozona no empezar¨ªa en Grecia. Las crisis financieras nunca se repiten exactamente igual. Uno de los posibles escenarios conflictivos es el siguiente: una crisis de la deuda en el nexo entre los bancos de propiedad estatal, unos sectores cuyos a?os dorados ya han quedado atr¨¢s, y unos gobiernos dispuestos a proteger su modelo econ¨®mico a toda costa. La industria automovil¨ªstica alemana, por ejemplo, podr¨ªa desencadenar un temblor de estas caracter¨ªsticas en los pr¨®ximos a?os. El sector se esfuerza por hacer la transici¨®n al mundo de los coches el¨¦ctricos y la inteligencia artificial. Hay una cantidad inmensa de recursos financieros vinculados a ¨¦l. Un nodo crucial en este escenario podr¨ªan ser los bancos estatales, como las cajas de ahorros alemanas o las entidades mutualistas.

Muchas de estas instituciones financieras son demasiado peque?as para estar sometidas al poder de supervisi¨®n del Banco Central Europeo. Hay muchas cosas bajo el cap¨® que no vemos. Pero incluso las instituciones s¨®lidas controladas por el BCE pueden ser vulnerables durante un contagio.

Pero da igual d¨®nde empiece una crisis; siempre pasa por los bancos. Uno de los efectos del terremoto financiero de 2008 fue una renacionalizaci¨®n de hecho de los sistemas bancarios, ya que cada gobierno se vio obligado a rescatar a sus propias instituciones bancarias. En una uni¨®n monetaria esto es una aut¨¦ntica locura, y una fuente de vulnerabilidad permanente. No todos los gobiernos tienen la capacidad de rescatar un banco grande. Hasta Alemania podr¨ªa verse en apuros en determinadas circunstancias.

?Y qu¨¦ hay de la uni¨®n bancaria de la UE? Fue una respuesta a la crisis financiera. Por desgracia, se trat¨® de una uni¨®n solo de nombre. ?nicamente los bancos m¨¢s grandes est¨¢n sometidos a una supervisi¨®n para toda la UE. No hay un fondo de garant¨ªa de dep¨®sitos conjunto, pero el principal problema es que el r¨¦gimen de resoluci¨®n bancaria no funciona. El objetivo de un mecanismo de resoluci¨®n es poder hacer lo que Suiza ha hecho recientemente con UBS y Credit Suisse. El equivalente para la Uni¨®n Europea ser¨ªa que un banco franc¨¦s comprara un banco alem¨¢n o italiano en quiebra. Sin embargo, esto no va a suceder, porque habr¨ªa que pasar por encima de Giorgia Meloni y de Olaf Scholz. Suerte a quien lo intente.

En esta ocasi¨®n tampoco existe la posibilidad de que el Banco Central Europeo salga al rescate. Recordemos que fue una circunstancia extraordinariamente fortuita la que permiti¨® que el BCE comprara deuda en la pasada d¨¦cada. Con las compras se intentaba hacer que subiera la inflaci¨®n cuando era demasiado baja. Que las adquisiciones ayudaran al mismo tiempo a los gobiernos a encontrar compradores dispuestos a adquirir su deuda fue un feliz efecto secundario. Normalmente, los bancos centrales utilizan un solo instrumento pol¨ªtico para un objetivo. La decisi¨®n del BCE de aplicar la relajaci¨®n cuantitativa constituy¨® un raro ejemplo de golfista que gana la competici¨®n con un solo palo. La expresi¨®n la invent¨® Ted Heath, ex primer ministro brit¨¢nico, para referirse a una pol¨ªtica que aplica un solo instrumento a m¨²ltiples objetivos.

Actualmente, nos encontramos de nuevo en un escenario en el que esto no funciona. La inflaci¨®n es alta y, al menos en mi opini¨®n, es probable que siga por encima del objetivo del 2% durante mucho tiempo. En un entorno as¨ª, los bancos centrales disponen de menos margen de maniobra. Necesitan mantener altos los tipos de inter¨¦s para combatir la inflaci¨®n. As¨ª las cosas, es m¨¢s probable que opten por vender que por comprar deuda.

Los bancos centrales tienen una capacidad infinita de ayudar a los bancos con falta de liquidez. La Reserva Federal proporcion¨® un generoso alivio al sistema bancario estadounidense tras la quiebra de Silicon Valley Bank. El Gobierno de Estados Unidos garantiz¨® a los clientes de la entidad, incluidos aquellos cuyos fondos superaban los 250.000 d¨®lares, el seguro de sus dep¨®sitos.

Estados Unidos y Suiza reaccionaron r¨¢pidamente. La zona euro no es as¨ª. El escenario que me temo para Europa es una crisis de combusti¨®n lenta, una cadena de empresas insolventes financiadas por bancos insolventes que luego son rescatados por gobiernos cuya solvencia tambi¨¦n se debilitar¨¢. Una cascada de zombis cayendo. Durante un tiempo, los bancos pueden jugar el viejo juego de ¡°fingir y prolongar¡±: fingir que sus pr¨¦stamos siguen funcionando, y luego prolongarlos indefinidamente. Pero por el camino acaba cre¨¢ndose una econom¨ªa zombi y nuevos bancos zombis que se a?aden a los ya existentes. En los tiempos de la crisis financiera de la eurozona, la met¨¢fora de la que m¨¢s se abus¨® fue la de dar patadas a la lata. Cuando llegue la pr¨®xima crisis, la zona euro volver¨¢ a hacer lo ¨²nico que sabe hacer: dar patadas a la lata.

Sin querer, el gobernador del banco central griego ha hecho una observaci¨®n acertada. Al fin y al cabo, la eurozona no es Suiza.