Tipo de cambio e inflaci¨®n en Chile: ?qu¨¦ podemos esperar?

La magnitud de los est¨ªmulos implementados el a?o 2021 y los retiros de fondos previsionales llevaron a la econom¨ªa a una sobre expansi¨®n o sobre calentamiento sin precedentes. El d¨¦ficit en cuenta corriente, que es un indicador del exceso de gasto, lleg¨® a 10% del PIB y la inflaci¨®n super¨® 14%, un nivel que Chile no experimentaba hace tres d¨¦cadas. El a?o 2022 la econom¨ªa debi¨® ajustarse y el marco de pol¨ªtica monetaria funcion¨® a plenitud. El gobierno hizo un fuerte ajuste fiscal y la pol¨ªtica monetaria fue altamente contractiva, forzando el ajuste de la demanda privada.

Como consecuencia de lo anterior, y con la ayuda de la normalizaci¨®n de las condiciones externas que tambi¨¦n contribuyeron al aumento de la inflaci¨®n, las alzas de precios comenzaron a moderarse y actualmente la inflaci¨®n se ubica en 5,3%, un nivel que todav¨ªa es alto, pero ciertamente se aleja de los niveles del a?o pasado, al tiempo que todas las previsiones indican que continuar¨¢ bajando en los pr¨®ximos meses. De hecho, el reciente Informe de Pol¨ªtica Monetaria (IPoM) del Banco Central anticipa que la inflaci¨®n se reducir¨¢ a 4,3% en diciembre y que converger¨¢ a la meta de 3% durante el segundo semestre del pr¨®ximo a?o. El mercado es a¨²n m¨¢s optimista y proyecta un descenso m¨¢s r¨¢pido.

Pero este proceso de desinflaci¨®n no est¨¢ exento de riesgos. Uno de ellos es el alza del precio del petr¨®leo y otro es la fuerte depreciaci¨®n del peso observada desde inicios de julio. En ese momento, el d¨®lar se cotiza en torno a 800 pesos, y al cierre de esta columna se cotizaba en torno a los 890 pesos, acumulando un alza cercana a 12%. Este aumento es significativo y junto con entender las razones que impulsaron este movimiento, resulta interesante discutir sobre sus efectos en la convergencia inflacionaria y el proceso de recortes de tasas de inter¨¦s en curso.

Sobre el primer punto, como es habitual, no existe un ¨²nico factor que explique el incremento del tipo de cambio. Sin embargo, uno muy importante corresponde a la significativa reducci¨®n del diferencial de tasas de inter¨¦s entre Chile y EE.UU. Mientras en Chile la tasa de pol¨ªtica monetaria comenz¨® a bajar y lo seguir¨¢ haciendo en los pr¨®ximos trimestres, en EE.UU. no se esperan recortes en el futuro cercano e incluso la Reserva Federal no descarta nuevas alzas. A esto se suma la situaci¨®n de la econom¨ªa china, que en los ¨²ltimos meses ha decepcionado las expectativas, motivando correcciones a la baja en las proyecciones de crecimiento para este a?o y el pr¨®ximo. Debido a la alta dependencia de la econom¨ªa chilena del gigante asi¨¢tico, es razonable que el peso reaccione como lo ha hecho. Otros factores incluyen una mayor aversi¨®n al riesgo que normalmente fortalecen el d¨®lar y compras masivas de d¨®lares por parte de extranjeros en el mercado local, que acent¨²an esta tendencia.

En relaci¨®n con el impacto inflacionario de la depreciaci¨®n del peso, un estudio del Banco Central de Chile del a?o 2015 aporta muy buena evidencia. En dicho reporte, se estima un coeficiente de traspaso de tipo de cambio a precios de 7% en promedio. Sin embargo, se advierte que el efecto es mayor cuando se trata de alzas del tipo de cambio y se incrementa cuando el shock se percibe como persistente. Para depreciaciones del peso el coeficiente de traspaso llega a 10%, lo que, si lo aplicamos a la depreciaci¨®n reciente del peso, equivale a poco m¨¢s de un punto porcentual de inflaci¨®n. Es decir, la inflaci¨®n ser¨¢ en torno a un punto mayor de lo previsto a inicios de julio como consecuencia de la depreciaci¨®n del peso.

?Cambia esto el escenario reportado por el Banco Central en el ¨²ltimo IPoM? En alguna medida s¨ª, pero no de forma dr¨¢stica. La presidenta del instituto emisor, Rosanna Costa, en una entrevista reciente reconoci¨® que esta alza del d¨®lar hab¨ªa sido mayor de lo contemplado en las proyecciones del informe que se cerr¨® con un valor de la paridad entre 850 y 860 pesos. Es decir, en torno a dos tercios de la depreciaci¨®n cambiaria est¨¢ incorporada en las proyecciones de inflaci¨®n del instituto emisor, pero hay un adicional que no lo est¨¢ y que podr¨ªa incidir en una mayor persistencia inflacionaria. En consecuencia, el Consejo se podr¨ªa mover con algo m¨¢s de cautela en los pr¨®ximos recortes de tasas de inter¨¦s.

Si bien la inflaci¨®n de agosto fue muy inferior a lo esperado por el mercado y posiblemente tambi¨¦n por el Central, para los pr¨®ximos dos meses se esperan inflaciones altas y el incremento interanual de los precios se estabilizar¨ªa transitoriamente en torno a 5%, un nivel a¨²n muy superior a la meta de inflaci¨®n y que ciertamente no deja conforme al menos a una parte del Consejo del Banco Central. Con todo, las noticias recientes no son suficientes para cambiar el diagn¨®stico global. La inflaci¨®n seguir¨¢ bajando y el Banco Central continuar¨¢ con el proceso de recortes de tasas de inter¨¦s en sus pr¨®ximas reuniones de octubre y diciembre.