Powell saca las garras en Jackson Hole: la inflaci¨®n es ¡°demasiado alta¡± y est¨¢ dispuesto a subir m¨¢s los tipos

El presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, no se ha andado con rodeos. Han sido semanas de especulaciones y pron¨®sticos sobre cu¨¢l ser¨ªa el mensaje de este a?o en el seminario de pol¨ªtica monetaria de Jackson Hole (Wyoming). Tras tanta espera, en menos de 30 segundos ha sacado las garras de halc¨®n de la pol¨ªtica monetaria y ha dejado claro que la inflaci¨®n es a¨²n ¡°demasiado alta¡± y que no le temblar¨¢ el pulso a la hora de subir m¨¢s los tipos si lo considera necesario. Eso s¨ª, ha dicho que actuar¨¢ ¡°cuidadosamente¡± mientras las alzas ya aplicadas despliegan sus efectos, lo que lleva al mercado a mantener su apuesta por una pausa en las subidas de tipos en septiembre.

¡°Durante el simposio de Jackson Hole del a?o pasado, pronunci¨¦ un breve mensaje directo. Mis observaciones de este a?o ser¨¢n un poco m¨¢s largas, pero el mensaje es el mismo: el trabajo de la Fed es reducir la inflaci¨®n hasta nuestro objetivo del 2% y lo haremos. El a?o pasado endurecimos considerablemente nuestra pol¨ªtica monetaria. Aunque la inflaci¨®n ha bajado desde su m¨¢ximo, sigue siendo demasiado alta. Estamos dispuestos a seguir subiendo los tipos si resulta oportuno, y tenemos la intenci¨®n de mantener la pol¨ªtica monetaria en un nivel restrictivo hasta que estemos seguros de que la inflaci¨®n desciende de forma sostenible hacia nuestro objetivo¡±, ha empezado su intervenci¨®n.

El presidente de la Reserva Federal ha admitido que se han hecho progresos, pero que la batalla contra la inflaci¨®n no est¨¢ ganada: ¡°Queda mucho camino por recorrer para volver a la estabilidad de precios¡±, ha dicho. ¡°La evidencia adicional de un crecimiento persistentemente por encima de la tendencia podr¨ªa poner en peligro los avances en materia de inflaci¨®n y justificar un mayor endurecimiento de la pol¨ªtica monetaria¡±, ha advertido.

Powell ha deso¨ªdo los cantos de sirena que llamaban a revisar hasta el 3% el objetivo de inflaci¨®n a largo plazo. ¡°El 2% es y seguir¨¢ siendo nuestro objetivo de inflaci¨®n. Nos hemos comprometido a lograr y mantener una pol¨ªtica monetaria suficientemente restrictiva para reducir la inflaci¨®n a ese nivel con el paso del tiempo¡±, ha dicho tajante.

En un entorno cambiante, de incertidumbres y teniendo en cuenta el retraso con que las subidas de tipos afectan a la econom¨ªa, la Reserva Federal no tiene claro ahora mismo cu¨¢l ser¨ªa el tipo de inter¨¦s neutral, el que ni impulsa ni frena la econom¨ªa. Powell ha admitido que el nivel actual, del 5,25%-5,5% es restrictivo, pero no tiene claro si lo suficiente: ¡°Es dif¨ªcil, por supuesto, saber en tiempo real cu¨¢ndo se ha alcanzado esa orientaci¨®n¡± restrictiva para controlar la inflaci¨®n, ha dicho.

La impresi¨®n es que en estos momentos Powell prefiere pasarse de frenada que quedarse corto. Las subidas de tipos han frenado la demanda, pero esta sigue siendo robusta y las tiranteces contin¨²an en un mercado laboral con la tasa de paro cercana al m¨ªnimo del ¨²ltimo medio siglo. La pol¨ªtica monetaria de la Reserva Federal parece estar consiguiendo el ansiado aterrizaje suave de la econom¨ªa, esto es, reducir la inflaci¨®n sin llegar a provocar una recesi¨®n en toda regla.

La recesi¨®n, de hecho, ha desaparecido recientemente del escenario central que manejan sus economistas, pero puestos a elegir, Powell ha dado se?ales claras de que la inflaci¨®n es su prioridad y de que est¨¢ dispuesto a pagar el precio de una contracci¨®n de la econom¨ªa si es necesario para controlarla. Como m¨ªnimo, ser¨¢ necesario un periodo de ¡°crecimiento econ¨®mico por debajo de la tendencia¡± y ¡°cierta suavizaci¨®n de las condiciones del mercado laboral¡±.

Powell es consciente de que las subidas de tipos a¨²n no han desplegado todos sus efectos y ha explicado que no es f¨¢cil calibrar hasta d¨®nde llegar. ¡°Las incertidumbres] complican nuestra tarea de equilibrar el riesgo de endurecer demasiado la pol¨ªtica monetaria con el riesgo de endurecer demasiado poco. Hacer demasiado poco podr¨ªa permitir que la inflaci¨®n por encima del objetivo se afianzara y, en ¨²ltima instancia, exigir que la pol¨ªtica monetaria sacara de la econom¨ªa una inflaci¨®n m¨¢s persistente con un alto coste para el empleo. Hacer demasiado tambi¨¦n podr¨ªa perjudicar innecesariamente a la econom¨ªa. Como suele ocurrir, navegamos gui¨¢ndonos por las estrellas bajo cielos nublados¡±, se ha justificado.

Hace dos a?os, Powell cre¨ªa que la inflaci¨®n era un problema transitorio como consecuencia de restricciones de la oferta por las consecuencias de la pandemia y el atasco en la cadena de suministros. La Reserva Federal reconoci¨® m¨¢s tarde que se equivoc¨® en el diagn¨®stico. El a?o pasado, con una inflaci¨®n que hab¨ªa llegado a superar el 9,1% (ahora est¨¢ en el 3,2%), Powell sorprendi¨® con un discurso m¨¢s duro de lo esperado que castig¨® a las Bolsas. Este a?o, el impacto ha sido menor, pues los inversores lo ve¨ªan ya venir.

Sostuvo entonces que controlar la inflaci¨®n requerir¨ªa provocar ¡°algo de dolor a familias y empresas¡±. Powell, gran admirador de su predecesor, Paul Volcker, que ocup¨® el cargo de 1979 a 1987, record¨® entonces que el ¨¦xito que tuvo a principios de la d¨¦cada de 1980 lleg¨® tras m¨²ltiples intentos fallidos de reducir la inflaci¨®n durante los 15 a?os anteriores. Arthur Burns, presidente de la Reserva Federal en la d¨¦cada de 1970, se mostr¨® tolerante con la evoluci¨®n de los precios y la inflaci¨®n se enquist¨® una d¨¦cada en la econom¨ªa estadounidense. Powell convirti¨® en una muletilla propia el t¨ªtulo de la autobiograf¨ªa de Volcker, Keep at it (Seguir con ello). ¡°Debemos seguir con ello hasta que el trabajo est¨¦ hecho¡±, dijo en Jackson Hole y fue repitiendo en los meses siguientes.

Y la Reserva Federal ha seguido con ello. Los tipos de inter¨¦s estaban hace un a?o en el rango del 2,25%-2,5%. Desde entonces, Powell ha subido el precio del dinero otros tres puntos, hasta el 5,25%-5,5% de la ¨²ltima reuni¨®n, los tipos m¨¢s altos en 22 a?os y bastante por encima de lo que se esperaba hace 12 meses. El presidente del banco central estadounidense ha se?alado repetidamente que incluso m¨¢s importante que el m¨¢ximo que puedan tocar en este ciclo de endurecimiento monetario, lo importante es por cu¨¢nto tiempo se mantengan altos.

?Qu¨¦ pasar¨¢ en las siguientes citas del comit¨¦ de pol¨ªtica monetaria de la Reserva Federal? Powell ha preferido no mojarse. ¡°En las pr¨®ximas reuniones evaluaremos nuestros progresos bas¨¢ndonos en la totalidad de los datos y en la evoluci¨®n de las perspectivas y los riesgos. Sobre la base de esta evaluaci¨®n, procederemos con cautela a la hora de decidir si endurecemos a¨²n m¨¢s la pol¨ªtica monetaria o, por el contrario, mantenemos constante el tipo de inter¨¦s oficial a la espera de nuevos datos¡±. En realidad, el mercado espera una nueva pausa en las subidas de tipos en la reuni¨®n del 20 de septiembre y hay divisi¨®n sobre si habr¨¢ alg¨²n incremento m¨¢s en lo que queda de a?o.

Powell no quiere que una eventual pausa se interprete como se?al de debilidad y quiz¨¢ por ello para terminar ha vuelto al ¡°keep at it¡±. ¡°El restablecimiento de la estabilidad de precios es esencial para cumplir las dos vertientes de nuestro doble mandato. Necesitaremos la estabilidad de precios para lograr un periodo sostenido de condiciones s¨®lidas en el mercado laboral que beneficien a todos, y seguiremos con ello hasta que el trabajo est¨¦ hecho¡±.

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